2023年第三季度信用债违约分析：民企新增债券违约率小幅增加，新增一家民营房企首次违约

作者：张妍，CFA 邮箱：research@fecr.com.cn 民企新增债券违约率小幅增加，新增一家民营房企首次违约 ——2023年第三季度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约——2023年第二季度信用债违约分析》，2023.07.10 2.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 3.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 4.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 5.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 2023年第三季度共有11只债券新发生违约，违约时的债券余额合 计58.95亿元，涉及的违约主体共有4家，其中仅1家为首次违约主体。三季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度均小幅增加。第三季度违约主体仍集中在房地产行业。 第三季度新增主体违约率为0.02%，较上季度保持不变。其中，民营企新增主体违约率0.54%，与上个季度基本持平；国有企业本季度没有新增主体违约。从新增债券违约率看，民营企业新增债券违约率为1.02%，较上个季度上升0.41个百分点。 2023年第三季度首次违约主体为佳源创盛控股集团有限公司，属于房地产行业，是一家民营企业。 通过总结其违约原因，可以得到如下启示： 第一，关注外部环境下行压力下企业主营业务表现。在全球经济下行的背景下，近年我国房地产行业景气度下行明显，不少房地产企业出现债券违约的情况。因此，对于处于景气度下行的行业，需要关注行业内企业经营情况及盈利能力。企业的盈利能力反映了企业的经营状况，企业盈利能力如果长期、持续下降，说明企业的自身“造血”能力不足，企业现金流将面临压力。 第二，关注企业债务结构风险。从历年的主体违约分析中可发现，违约主体不合理的债务结构是几乎所有违约主体都存在的一个问题。以房地产行业为例，如果房地产企业短期债务占全部有息债务比重较大，那么企业将会面临较大的短期偿付压力，很容易发生违约事件。 第三，关注融资恶化风险。融资渠道的可获性与畅通性是衡量一个企业再融资能力的重要因素之一。企业的再融资能力容易受到企业负面舆情的影响，比如一家企业如果前期存在较多合同纠纷、银行垫款未偿还的情况，说明企业的信用情况欠佳，未来银行借款或公开市场融资的能力可能会受到影响。企业融资不足也会影响公司生产经营，可能最终导致企业盈利能力下降。 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 一、第三季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2023年第三季度（下称“第三季度”）全国新增11只债券发生违约，违约时的债券余额合计58.95亿元，涉及的违约主体共有4家，其中1家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与上一季度相比，第三季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度均小幅增加。与去年同期相比，第三季度，新增违约债券只数和相关债券余额均明显上升（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2023年第三季度新增违约债券只数和相关债券余额也相对较低。 新增违约债券只数当季违约主体个数 当季首次违约主体个数新增债券违约余额（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 600 500 400 300 200 100 0 图1：债券违约情况（2020Q1-2023Q3，单位：个数，亿元）注：违约债券余额统计时间截至2023.9.30。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第三季度违约主体分布在浙江、湖北、北京、上海四地，各地区违约主体均有1家；从第三季度违约主体所属行业来看，房地产行业违约主体依然最多（3家），医药制造行业有1家违约主体（见图2）。第三季度违约主体发行时评级为AAA的主体共有1家，其余3家违约主体发行时评级为AA+级别。 2 4 3 12 1 00 浙江省湖北省北京上海 房地产开发医药制造 图2：2023年第三季度违约主体地域和申万行业分布（单位：家）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2023年第三季度首次违约主体共1家，涉及违约债券共7只，当季度应兑付而未兑付金额为44.104亿元。违 约主体佳源创盛控股集团有限公司位于浙江嘉兴市，为房地产行业民营企业，在违约前3个月的主体信用评级均为 AA+级。 表1：2023年第三季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额（亿 元） 违约前3个月主体评 级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 佳源创盛控股集团有限公司 2023/7/ 5 7 44.104 AA+ AA+ 房地产-房地产开发 浙江省嘉兴市 民营企业 否 未按时兑付本息7只 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2023年第三季度新增主体违约率为0.02%，较上个季度持平。其中，民营企业新增主体违约率0.54%，较上个季度基本持平；国有企业第三季度没有新增主体违约（见图3）。 新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率 0.29 0.240.21 0.12 0.120.090.130.200.150.09 0.070.04 0.060.060.000.040.020.02 0.09 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 图3：季度（国企、民企）新增主体违约率（2019Q1-2023Q3，单位：%）注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2023年第三季度新增债券违约率为0.02%，较上个季度保持不变，其中民营企业新增债券违约率为1.02%，较上个季度上升0.41个百分点（图4）；第三季度没有国有企业发生新增债券违约（见图4）。 新增债券违约率 国企：新增债券违约率 民企：新增债券违约率 0.15 0.23 0.28 0.18 0.210.22 0.09 0.04 0.12 0.07 0.10 0.03 0.06 0.040.020.020.040.020.02 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 图4：季度（国企、民企）新增债券违约率（2019Q1-2023Q3，单位：%）注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2023年第三季度新增违约债券统计，但在本季度发生了首次本息展期的债券（即在本季度内 该债券第一次发生本息展期情况），共有22只，涉及主体8家，涉及债券余额合计223.05亿元。其中，最近一次发行人委托主体评级级别为AAA的有4家，AA+的有1家，AA的有1家。 从2023年第三季度发生首次展期的发行人所属行业来看，8家发行人中有6家为房地产企业，1家为煤炭企业，1家为有色金属企业（表2），如果后续企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高，其后续的债务风险值得进一步关注。 表2：2023年第三季度首次本息展期债券基本情况 序号 发行人 首次本息展期 时间 所属申万行业 最近一次发行人委托主 公司属性 体评级级别与评级时间 是否上市 1 金科地产集团股份有限公司 2023-07-05 房地产 AAA(2023-07-05) 民营企业 是 2 金科地产集团股份有限公司 2023-07-05 房地产 AAA(2023-07-05) 民营企业 是 3 金科地产集团股份有限公司 2023-07-05 房地产 AAA(2023-07-05) 民营企业 是 4 金科地产集团股份有限公司 2023-07-05 房地产 AAA(2023-07-05) 民营企业 是 5 金科地产集团股份有限公司 2023-07-05 房地产 AAA(2023-07-05) 民营企业 是 6 融信(福建)投资集团有限公司 2023-07-06 房地产 AAA(2023-07-06) 民营企业 否 7 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 8 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 9 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 10 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 11 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 12 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 13 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 14 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 15 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 AAA(2023-07-10) 民营企业 否 16 永城煤电控股集团有限公司 2023-07-30 煤炭 B(2023-07-30) 地方国有企业 否 17 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 2023-08-07 房地产 AA+(2023-08-07) 外商独资企业 否 18 景瑞地产(集团)有限公司 2023-08-07 房地产 AA(2023-08-07) 外商独资企业 否 19 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 2023-08-28 房地产 AA+(2023-08-28) 外商独资企业 否 20 永城煤电控股集团有限公司 2023-08-31 煤炭 B(2023-08-31) 地方国有企业 否 21 远洋控股集团(中国)有限公司 2023-09-01 房地产 AAA(2023-09-01) 中央国有企业 否 22 宁夏晟晏实业集团有限公司 2023-09-27 有色金属 BB(2023-09-27) 民营企业 否 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、第三季度信用债违约案例分析 佳源创盛控股集团有限公司（下称“佳源创盛”），成立于1995年，总部位于浙江省嘉兴市，主要经营范围包括股权投资、实业投资、房地产开发和经营、投资管理、企业管理咨询服务等等。佳源创盛是一家集房地产开发、市政园林、物业服务、商业管理等产业为一体的控股集团型企业，多年来立足嘉兴、走向全国，完成了多个品质楼盘的开发，并将业务范围拓展到国内20多个省（自治区、直辖市），旗下拥有境内外上市公司。 从股权结构看，自然人沈玉兴为佳源创盛控股股东与实际控制人，持股比例达98.83%。佳源创盛旗下还有浙江佳源房地产集团有限公司、浙江佳源医养健康管理有限公司、嘉兴市德源商贸有限公司等