2022年第三季度信用债违约分析：新增债券违约率下降显著，新增一家房企违约

作者：陈浩川 邮箱：research@fecr.com.cn 新增债券违约率下降显著，新增一家房企违约 ——2022年第三季度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 2.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 3.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 4.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 5.《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14 2022年第二季度共有6只债券新发生违约，违约时的债券余额合计 45.12亿元，涉及的违约主体共有6家，其中仅1家为首次违约主体。2022年第三季度（简称“第三季度”）新增违约债券只数和涉及金额规模较上一季度大幅减少。第三季度违约主体仍集中在房地产行业。 第三季度新增主体违约率为0.02%，较上季度大幅下降。其中，民营企业新增主体违约率下降显著，国企没有新增违约主体。从新增债券违约率看，民企新增债券违约率较上个季度大幅下降0.75个百分点；国企新增债券违约率较上一季度基本没有变化。 2022年第三季度信用债首次违约对应主体为广西万通房地产有限公司（以下简称“广西万通”），属于房地产行业。 广西万通违约可能主要是以下四个方面因素导致： （1）公司业务规模较小且营收成长较慢，近年来业务受房地产行业调控政策和疫情影响较大，营收下行，出现亏损。 （2）公司内生性现金流不足以覆盖公司短期债务的偿还，筹资性现金流持续多年净流出，公司资金压力较大。 （3）公司“三道红线”全部踩中，不能增加有息负债，融资渠道严重受阻。 （4）公司早期发展策略过于保守，错失了资本原始积累良机；发展后期公司转型高风险、慢回报的文旅小镇、商业综合体业务，受新冠疫情影响很大。 相关启示是，在进行企业信用风险分析时，应关注企业业务受宏观环境的影响、企业偿债资金来源、企业发展历程中的重大战略决策等方面。 一、第三季度信用债违约整体情况 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 Wind资讯统计显示，2022年第三季度（下称“第三季度”）全国新增6只债券新发生违约，违约时的债券余额合计45.12亿元，涉及的违约主体共有6家，其中1家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与去年同期相比，第三季度，新增违约债券只数和涉及金额规模均大幅下降（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2022年第三季度新增违约债券只数和金额规模也相对较低。 新增违约债券只数当季违约主体个数当季首次违约主体个数新增债券违约余额（右轴） 60600 50500 40400 30300 20200 10100 00 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 图1：债券违约情况（2019Q1-2022Q3，单位：个数，亿元）注：违约债券余额统计时间截至2022.9.30。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第三季度违约主体主要分布在北京、广西、河北、湖北、上海等地，湖北省共有2家违约主体，其余地区各有1家违约主体；从第三季度违约主体所属行业来看，房地产行业违约主体依然最多（3家），其他行业均只有1家违约主体（见图2）。第三季度违约主体发行时评级为AAA和AA+级的违约主体合计占比为50%。 34 23 12 0 1 0 传媒房地产医药生物综合 图2：2022年第三季度违约主体地域和申万行业分布（单位：家）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2022年第三季度首次违约主体共1家，涉及违约债券共1只，当季度应兑付而未兑付金额为6.32亿元，违约主体广西万通房地产有限公司位于广西壮族自治区，为房地产行业民营企业，是非上市公司（见表1）。 表1：2022年第三季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额 （亿元） 违约前3个月主体评级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 广西万通房地产有限公司 2022/09/22 1 6.32 AA AA 房地产-房地产开发 广西壮族自治 区 民营企业 否 未按时兑付本息（1只） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2022年第三季度新增主体违约率为0.02%，较上个季度大幅下降。民营企新增主体违约率0.21%，较上个季度明显下降；国有企业本季度均没有新增主体违约（见图3）。 2.50新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率 1.94 2.00 1.50 1.00 0.50 0.87 1.28 0.590.62 0.88 1.45 0.920.94 0.690.73 0.41 0.50 0.29 0.12 0.240.21 0.200.27 0.120.090.130.150.09 0.32 0.09 0.00 0.000.00 0.15 0.030.030.000.050.05 0.12 0.02 0.070.040.060.02 0.000.020.00 0.06 0.00 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 图3：季度（国企、民企）新增主体违约率（2019Q1-2022Q3，单位：%）注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2022年第三季度新增债券违约率为0.02%，较上个季度下降0.02个百分点，其中民营企业新增债券违约率为0.44%，较上个季度下降0.75个百分点（图4）；国有企业新增债券违约率为0.002%，与上一季度相差不大（见图4）。 2.50 新增债券违约率国企：新增债券违约率民企：新增债券违约率 2.00 1.87 2.07 1.50 1.00 0.50 1.50 0.15 0.65 1.30 0.230.18 1.04 0.28 0.22 0.50 1.54 0.21 0.1282 1.23 0.44 1.36 1.18 0.44 0.00 0.09 0.000.00 0.06 0.02 0.12 0.04 0.010.01 0.13 0.17 0.17 0.070.100.06 0.030.04 0.0020.001 0.01 0.000.01 0.0022 图4：季度（国企、民企）新增债券违约率（2019Q1-2022Q3，单位：%）注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2022年第三季度新增违约债券统计，但发生了首次本息展期的债券（即在本季度内该债券第一次发生本息展期情况），现汇总梳理见下表2，其后续的兑付进展值得进一步关注。其中，值得一提的是，房地产开发企业债券占比较大。 表2：2022年第三季度首次本息展期债券基本情况 债券简称 发行人 首次本息展期时间 当季度未兑付金额（亿元） 本息展期前三个月债项级别 发行时债项级别 所属申万行业 （一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 167151.SH 福建福晟集团有限公司 2022-07-04 21.35 - - 建筑装饰--基础建设 福建省 民营企业 否 188326.SH 奥园集团有 限公司 2022-07-04 1.11 A AAA 房地产--房地产开发 广东省 中外合资企 业 否 155501.SH 融信(福建)投资集团有 限公司 2022-07-04 9.01 AAA AAA 房地产--房地产开发 福建省 民营企业 否 155500.SH 融信(福建)投资集团有 限公司 2022-07-04 8.95 AAA AAA 房地产--房地产开发 福建省 民营企业 否 155493.SH 花样年集团(中国)有限公司 2022-07-05 7.84 BBB- AA+ 房地产--房地产开发 广东省 其他 否 163644.SH 上海世茂股份有限公司 2022-07-07 9.86 AAA AAA 房地产--房地产开发 上海 外资企业 是 122393.SH 恒大地产集团有限公司 2022-07-08 87.72 B AAA 房地产--房地产开发 广东省 民营企业 否 112924.SZ 金科地产集团股份有限 公司 2022-07-08 6.96 AAA AAA 房地产--房地产开发 重庆 民营企业 是 163740.SH 武汉当代科技产业集团股份有限公 司 2022-07-15 0.11 C AA+ 医药生物--化学制药 湖北省 民营企业 否 151766.SH 上海宝龙实 业发展(集团)有限公司 2022-07-15 6.44 - - 房地产--房地产开发 上海 其他 否 167268.SH 武汉当代科技投资有限公司 2022-07-18 0.15 - - 医药生物--化学制药 湖北省 民营企业 否 166346.SH 鸿达兴业集团有限公司 2022-07-18 0.34 - - 商业贸易--专 业零售 广东省 民营企业 否 167043.SH 佳源创盛控股集团有限 公司 2022-07-18 5.40 - - 房地产--房地产开发 浙江省 民营企业 否 167260.SH 鸿达兴业集团有限公司 2022-07-22 0.05 - - 商业贸易--专 业零售 广东省 民营企业 否 188420.SH 正荣地产控股股份有限公司 2022-07-25 0.83 AAA AAA 房地产--房地产开发 上海 民营企业 否 债券简称 发行人 首次本息展期时间 当季度未兑付金额（亿元） 本息展期前三个月债项级别 发行时债项级别 所属申万行业 （一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 167312.SH 厦门禹洲鸿图地产开发 有限公司 2022-07-25 14.56 AA AA+ 房地产--房地产开发 福建省 中外合资企业 否 163782.SH 正荣地产控股股份有限 公司 2022-07-27 0.58 AAA AAA 房地产--房地产开发 上海 民营企业 否 163761.SH 融信(福建) 投资集团有限公司 2022-07-27 14.59 AAA AAA 房地产--房地产开发 福建省 民营企业 否 102001435.IB 河南能源集团有限公司 2022-07-29 10.00 BB AAA 商业贸易--专 业零售 河南省 地方国有企 业 否 102001441.IB 金科地产集团股份有限公司 2022-07-30 0.00 AAA AAA 房地产--房地产开发 重庆 民营企业 是 155557.SH 当代节能置业股份有限公司 2022-08-01 7.38 BBB- AA 房地产--房地产开发 北京 民营企业 否 114531.SZ 深圳市龙光控股有限公司 2022-08-05 4.75 AAA A