2023年11月外贸数据点评：低基数效应下出口同比增速转正，机电产品出口表现亮眼

宏观策略研究：2023年11月外贸数据解读

主要观点：

• 出口同比增速转正：2023年11月，中国出口（以美元计）同比增长0.5%，环比增长6.5%，表现优于市场预期。这一变化主要得益于两个因素：一是低基数效应，去年11月受疫情影响，出口表现较弱；二是季节性因素，随着海外年末节日消费旺季的到来，需求增加。

• 出口改善展望：尽管11月出口同比增速回正，但未来出口改善仍面临挑战。海外需求整体仍偏弱，零售商和批发商的高库存水平限制了补库意愿，整体处于去库存阶段。欧美制造业PMI和我国PMI新出口订单均位于荣枯线之下，反映了外需仍在低位运行。此外，海外通胀的逐步缓解并未完全消除价格效应的拖累。

商品出口亮点：

• 对美出口：对美国的出口同比增速由负转正，显示出韧性，这在一定程度上归因于低基数效应和美国消费市场的持续活力。对俄罗斯的出口继续保持较高增速，而对欧盟和东盟的出口则表现出不同的动态，整体呈现出改善的趋势。

• 机电产品出口：在节日效应的推动下，机电产品的出口表现亮眼，尤其是手机、船舶、集成电路等高景气度商品的出口同比大幅增长，且较上月进一步提升。汽车出口金额同比增速虽有所下降，但仍保持在较高水平，但预计随着海外库存压力增大，未来增速将放缓。家电出口数量同比增速持续上升，显示出较强的出口潜力。

进口情况：

• 进口同比下行：11月进口同比增速下滑略超预期，反映国内需求仍在低位调整。需要注意的是，这可能受到多种因素的影响，包括内需疲软、供应链恢复速度、以及全球经济不确定性等。

全球贸易趋势：

• 根据全球贸易趋势追踪指标体系显示，自8月以来，全球贸易环境呈现边际回暖迹象。这一趋势主要基于贸易货运、领先指标、核心国家出口规模等14个指标的综合分析，表明全球贸易活动有所复苏。

风险提示：

• 海外流动性的超预期恶化。
• 地缘政治冲突的超预期发展。

结论：

11月的外贸数据显示，虽然出口同比增速转正，但未来出口改善之路仍面临挑战。全球贸易环境的边际回暖为出口提供了支持，但海外需求的持续疲软和高库存状态限制了出口增长的潜力。机电产品出口表现亮眼，为整体出口提供了积极支撑。然而，进口的下滑反映了国内需求的继续调整，需关注其对经济的影响。全球贸易趋势的回暖对我国出口具有正面影响，但需警惕海外流动性风险和地缘政治冲突带来的不确定性。