国内观察：2023年4月经济数据，“低基数”面纱下经济复苏低于预期

总量研究 2023年05月16日 “低基数”面纱下经济复苏低于预期 ——国内观察：2023年4月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据 投资要点 事件：5月16日，国家统计局公布4月经济数据。4月，社会消费品零售总额同比增长18.4%前值10.6%；固定资产投资完成额累计同比增长4.7%，前值5.1%；规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值3.9%。 核心观点：在上年疫情影响的低基数效应下，2023年4月经济读数总体走高，但多数低于预期，其中服务消费恢复较快，商品消费恢复不够，总需求不足仍是制约当前经济发展的主要因素。在居民出行意愿增加的情况下，剔除低基数因素后的餐饮消费回暖较为明显，但居民收入预期仍待改善。投资方面，固投增速弱于市场预期，房地产市场复苏遇阻，制造业投资增速放缓，基建投资增速仍位于相对高位。总体来看，“低基数”面纱之下4月经济复苏程度低于预期，这与政治局会议提到的“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”相一致，在外需不足的情况下还需要加快内需恢复速度，短期内政策面有望继续保持积极态度，稳增长仍需着力提振内需。 低基数下餐饮消费增速大幅冲高。4月餐饮收入同比增长43.8%，较前值上升17.5个百分点。4月餐饮收入增速读数继续冲高，受去年同期低基数影响较大的同时今年恢复情况也 较好。从两年平均增速来看，2023年4月为10.6%，比前值的5%高出5.6个百分点。4月深圳、成都、武汉等重点城市地铁客运量超疫情前水平，国内航班执飞架次环比增加5%。城市内部和跨区域人员流动的增加，推动餐饮消费等线下接触式消费和服务业的改善。 可选消费分化明显。服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、通讯器材类消费均受去年同期低基数影响较大，4月均实现双位数增长；相反，地产竣工端的家具、建 筑装潢材料类消费增速则依旧疲弱，特别是建筑装潢材料类消费较前值进一步回落6.5个百分点至-11.2%。在疫情影响逐步淡化的背景下，中西药品类消费增速连续3个月回落。 房地产投资增速下行。4月，房地产开发投资累计同比-6.2%，较前值小幅下降0.4个百分点。销售面积、销售金额、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-0.4%、8.8% -21.2%、-5.6%、18.8%，较前值分别变化+1.4个、+4.7个、-2个、-0.4个、+4.1个百分点从累计同比数据来看，竣工增速上升较快，销售回升但力度不大，新开工、投资继续下行整体仍然偏弱。短期来看，在企业资金压力尚未得到明显改善、销售端修复偏慢、土地成交缩量等因素影响下，房地产投资增速难以在短期内回正。 制造业投资增速放缓。据测算，4月当月制造业投资同比增长5.3%，增速较3月进一步下降0.9个百分点。从拖累因素看，一是民间固定资产投资增速未能改变下滑态势；二是工业企业利润不佳，制约企业投资意愿。高技术制造业投资保持高增，4月高技术制造业投资累 计同比较3月小幅上升0.1个百分点至15.3%，高于全部制造业投资8.9个百分点。 基建投资仍保持较高增速。据测算，4月当月狭义基建投资同比增长7.9%，较3月回落0.8个百分点，可能受华东华南部分地区进入雨季影响。水利部称今年3月24日入汛，较往年偏早8天，或对基建项目露天施工有负面影响，4月至今石油沥青装置开工率也呈回落态势 工业生产恢复偏缓。4月，规模以上工业增加值同比增长5.6%，较3月加快1.7个百分点。从两年复合增速来看，2023年4月仅为1.4%，前值为4.5%。供给端偏弱，可能与“经济内生动力不强”密切相关的内需不足，以及外需景气度偏低有关。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.消费：餐饮消费回暖明显4 2.投资：房地产投资增速回落，基建投资基本稳定7 3.供给：工业生产扩张速度偏缓10 4.就业：青年人口失业率仍高11 5.风险提示12 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%5 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%5 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图5分产品零售增速变化，%6 图6线上及线下消费当月同比，%6 图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图8部分城市地铁客运量，万人次6 图9国内航班执飞数量，架次6 图10房地产投资和销售累计同比，%7 图11新开工、施工、竣工累计同比，%7 图1230个大中城市商品房成交面积，万平米8 图13房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图14制造业投资累计同比，%8 图15制造业投资各行业增速变化，%8 图16工业企业利润总额累计同比，%9 图17企（事）业单位新增中长期贷款，亿元9 图18基建投资当月同比，%9 图19基建投资分项累计同比，%9 图20石油沥青装置开工率，%10 图21全国降水量分布，毫米10 图22规模以上工业增加值当月同比，%11 图23规模以上工业增加值各分项，%11 图24高技术制造业工业增加值当月同比，%11 图25服务业生产指数当月同比，%11 图26全国城镇调查失业率，%12 图2716-24岁劳动力调查失业率季节性规律，%12 事件：5月16日，国家统计局公布4月经济数据。4月，社会消费品零售总额同比增长18.4%，前值10.6%；固定资产投资完成额累计同比增长4.7%，前值5.1%；规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值3.9%。 图1经济数据概览，% 20 15 10 5 0 -5 -10 社零%工业增加值%固投%制造业%狭义基建%房地产% 2023年3月2023年4月 资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：在上年疫情影响的低基数效应下，2023年4月经济读数总体走高，但多数低于预期，其中服务消费恢复较快，商品消费恢复不够，总需求不足仍是制约当前经济发展的主要因素。在居民出行意愿增加的情况下，剔除低基数因素后的餐饮消费回暖较为明显，但居民收入预期仍待改善。投资方面，固投增速弱于市场预期，房地产市场复苏遇阻，制造业投资增速放缓，基建投资增速仍位于相对高位。总体来看，“低基数”面纱之下4月经济复苏程度低于预期，这与政治局会议提到的“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”相一致，在外需不足的情况下还需要加快内需恢复速度，短期内政策面有望继续保持积极态度，稳增长仍需着力提振内需。 1.消费：餐饮消费回暖明显 2023年4月，社会消费品零售总额为3.49万亿元，当月同比增长18.4%，前值为10.6%。分大类看，商品零售和餐饮收入继续回暖。4月商品零售同比15.9%，前值9.1%；餐饮收入同比43.8%，前值26.3%。 居民消费需求延续回暖。4月汽车类零售额同比增长38%，主因去年部分地区疫情管控导致汽车消费场景受限，同期基数较低（2022年4月为-31.6%）。今年2月以来，除汽车之外的消费品零售额同比分别为5%、10.5%、16.5%，4月较前值上升6个百分点，略弱于社零总额的18.4%。从环比来看，4月除汽车之外的消费品零售额环比-6.85%，与季节性规律基本一致（2021年同期为-6.6%）。 低基数下餐饮消费增速大幅冲高。4月餐饮收入3751亿元，同比增长43.8%，较前值上升17.5个百分点。继3月份餐饮收入增速大幅上升后，4月读数继续冲高，受去年同期 低基数影响较大的同时今年恢复情况也较好。2022年4月，受疫情管控影响，部分线下餐饮消费受冲击较大，当月餐饮收入2609亿元，同比-22.7%，为全年最低值。从两年平均增速来看，2023年4月为10.6%，比前值的5%高出5.6个百分点。从城市内部居民活动来看，4月，四大一线城市中，深圳地铁客运量超疫情前水平，上海、广州与疫情前基本持平，北京恢复超九成。二线城市中，成都、重庆、武汉、苏州、西安、郑州等均超疫情前水平，南京恢复至九成。从跨区域人员流动来看，4月，国内航班执飞37.83万架次，环比3月增加5%。城市内部和跨区域人员流动的增加，推动餐饮消费等线下接触式消费和服务业的改善。 可选消费分化明显。必选消费方面，日用品消费同比较前值上升2.4个百分点至10.1% （2022年4月为-10.2%），饮料类消费较前值上升1.7个百分点至-3.4%，粮油食品类消费较前值回落3.4个百分点至1%。可选消费方面，服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、通讯器材类消费均受去年同期低基数影响较大，4月均实现双位数增长；相反，地产竣工端的家具、建筑装潢材料类消费增速则依旧疲弱，特别是建筑装潢材料类消费较前值进一步回落6.5个百分点至-11.2%。此外，在疫情影响逐步淡化的背景下，中西药品类消 费增速连续3个月回落，4月同比3.7%，为2020年3月以来新低。 整体来看，4月消费数据总体受去年低基数影响较大，剔除低基数影响后，与出行相关的服务业继续恢复。但4月青年人口失业率创历史新高，制造业和服务业PMI从业人员指数环比也有所回落，居民收入预期尚未得到根本扭转，居民消费意愿和消费信心仍待进一步修复，未来政策上可能仍会在扩内需上进一步发力。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -25 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%图5分产品零售增速变化，% 20 15 10 5 0 -5 -10 50 40 30 20 10 0 -10 -20 30 必选消费 可选消费 地产后周期 25 20 15 10 5 0 -5 服装鞋帽 烟酒日用品药品 粮油食品 饮料金银珠宝 汽车化妆品通讯器材办公用品 家电家具 建筑装潢 -10 -15 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比月% 2023-042023-03增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图6线上及线下消费当月同比，%图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元 40 35 30 25 20 15 10 5 0