超声波热量表“小巨人”拓展供热管理，受益智慧供热行业改革

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 天罡股份（832651.BJ） 2023年12月26日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/12/25 当前股价(元) 18.20 一年最高最低(元) 20.33/10.45 总市值(亿元) 11.10 流通市值(亿元) 2.59 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.14 近3个月换手率(%) 322.38 超声波热量表“小巨人”拓展供热管理，受益智慧供热行业改革 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  供热计量 “面积制”向“用量制”改革，提振热量表使用与供热管理需求 政策规定按照用热量收费的制度，要求新建建筑或者对既有建筑进行节能改造，应当安装用热计量、室内温度和供热系统调控装置，直接推动了行业发展。以内蒙古为例，北京、黑龙江等也已下发对热源、热网、末端各个环节的定量化政策。天罡股份“供热节能管理工程” 2023H1毛利率较2022年提升31.64 pcts达到69.55%，已成为快速增长和提升毛利结构的重要部分。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.63/0.72/0.80亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为16.5/14.4/12.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。  向市场推广超声波热量表、水表，技术领先对北方供暖15省市全覆盖 天罡股份是建议支持的国家级“专精特新”小巨人，山东省制造业单项冠军。2023年前三季度营收1.89亿元（+15.27%），归母净利润4811万元（+7.63%），净利率25.43%。两大核心产品超声波热量表与水表可柔性生产，合计贡献8成营收，部分技术达到国际先进。下游客户主要为大型热力与水务公司，每年下半年需求旺盛，当前销售区域主攻华东、华北与西北。拥有20项发明专利。募投扩产之外，减少生产周期13%-17%。  市场主流超声波路线，供热量与气象局预测供暖需求2023年或创历史新高 国家气候中心提醒，冬季北方和青藏高原地区可能发生低温雪灾，供暖用能需求可能高于历史同期，并出现阶段性用能峰值。我国供热量数据显示，2023年49.47亿百万千焦创历史新高，同比增长10.57%。天罡股份属于供应用仪器仪表制造业（C4016）业。超声波式热量表因量程、计量精度、压力损耗等特性已成国际市场主流，超声波水表亦是目前能够较好实现商业化应用的主流技术路线之一。智能水表需求量在2024年则有望达到6000万台。公司还是为数不多的走出国门，与国外一线同行竞争的企业，中大口径超声波计量仪表方面具有显著竞争优势。  风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、水表降价趋势的风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 243 239 271 311 358 YOY(%) 5.5 -1.6 13.6 14.4 15.3 归母净利润(百万元) 60 57 63 72 80 YOY(%) 11.1 -5.0 9.4 14.5 11.9 毛利率(%) 50.9 51.0 51.6 53.2 52.3 净利率(%) 24.8 23.9 23.0 23.1 22.4 ROE(%) 20.1 17.9 12.0 12.9 13.3 EPS(摊薄/元) 0.99 0.94 1.03 1.17 1.31 P/E(倍) 17.1 18.0 16.5 14.4 12.9 P/B(倍) 3.4 3.2 2.0 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 供热计量改革带来发展机遇 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 “面积制”向“用量制”改革，强制性要求热量表使用 ................................................................................................... 4 1.2、 以内蒙古为例，北京、黑龙江等多地也已下发定量化政策 ...................................................................................... 5 1.3、 供热量2023年突破前高，气象局预测供暖需求高于历史 ........................................................................................ 9 2、 天罡股份公司情况 .................................................................................................................................................................... 9 2.1、 2015 年开始布局的超声波水表业务是供热类以外的另一增长端 ............................................................................ 9 2.2、 商业模式 ....................................................................................................................................................................... 12 2.2.1、 生产采购：直接材料占比超60%，劳务成本因水表客户提高下降 ............................................................. 12 2.2.2、 不对特定客户存在依赖、下半年需求旺 ......................................................................................................... 13 2.3、 科技研发：国际先进，年投入研发超1000万元 ...................................................................................................... 13 2.4、 募投项目：扩产之外，减少生产周期13%-17% ....................................................................................................... 16 3、 行业情况 .................................................................................................................................................................................. 16 3.1、 发展趋势：超声波类型是当前市场主流产品 ............................................................................................................ 16 3.2、 供热面积连年增长，2024年智能水表需求6000万台 ............................................................................................. 17 4、 关键假设、盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................... 18 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 2003年推出第一代户用超声波热量表，是建议支持的国家级专精特新“小巨人”........................................................ 4 图2： 华北地区销售提升快，由2021年4148万元提升至2022年7202万元（万元） ........................................................ 6 图3： 超声波热量表主要客户为“北方供热省市的热力集团公司” ............................................................................................ 6 图4： 在热源、管网、户用三大领域均有产品布局 .................................................................................................................... 7 图5： 市场开拓成效展现 ............................................................................................................................................................... 7 图6： 2023H1供热节能管理工程毛利率大幅度提升 .................................................................................................................. 7 图7： 标准化热力站自控系统通过运行管理及“能耗分析”，实现