仪器仪表系列专题（二）：超声热量表--受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开

24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% 强于大市|维持 仪器仪表系列专题（二）：超声热量表--受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开 证券研究报告：机械设备|深度报告 2023年10月8日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 1488.32 52周最高 1606.0 52周最低 1298.09 投资要点 热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表，主要用途为集中供热的收费及精细化管理，属于智慧供热系统的基础硬件。 机械设备 沪深300 行业相对指数表现（相对值） 热量表以电子测量为主，超声热量表是国际市场主流的智能热量表产品类型。按流量传感器测量原理，热量表主要可分为机械式、电磁式和超声波式三类，其中电磁式和超声波式热量表属于智能热量表范畴，为电子测量方式。经过多年应用实践积累和技术升级换代，热量表已由早期机械式测量发展为电子测量方式。相比于电磁式热量表，超声热量表在测量量程、计量精度、压力损耗和环境适应性上具有优势，已成为主流的智能热量表产品类型。 北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高，占比多在30-45%之间。供热计量改革的方向是由按面积计量改为按户 2022-102022-122023-022023-052023-072023-09 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 近期研究报告 Email:chenjiyun@cnpsec.com 《机床行业系列专题（三）：丝杠--核心传动部件》-2023.09.24 进行热计量收费，对降低北方地区供暖强度有着重要的作用。针对节能建筑占比小的问题，按户计量会使非节能建筑的使用成本有所增加；针对整体供热不均匀的问题，按户计量后可以实现分室控温，会有效减少供暖过量问题；针对管网热损失严重的问题，热量表及其配套的管理平台，可以有效识别出异常数据，减少热损失。 以沂源县为例，按户计量可以有效降低热耗。在沂源三种收费方式中，二部制收费和热计量收费相比与面积收费，单位面积热耗明显降低25%左右，而与完全按照面积收费的济南市供暖热耗相比，在采暖季平均室外温度偏低的情况下，热耗仍低于济南市平均热耗30%以上，用户自主节能节热量显著。 2016年以来，国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或政策，具有较强的指导意义。但是目前供热计量改革政策在集中供暖地区仍以试点为主，过往政策落地速度并不快，我们认为该政策推广的阻力主要在于：按面积计量改为按户计量后热力公司收费会减少；供热设施改造项目依赖政府投资；热量表计量结果的公信力增强仍需时间。 2023年内蒙古、黑龙江均有相关细则出台，有望起到带头示范作用，加速供热计量改革政策落地。2023年，《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》出台，细化了各地区的任务，方案提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500万平方米；赤峰市不小于200万平米；乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024—2025年分区域示范推广。2023年，黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，主要目标包括：利用3年时间，实施热源建设、管网设施改造、智慧供热等补短板和提档升 级项目，新增热源能力1亿平方米，改造供热老旧管网1500公里， 改造楼内供热设施5000万平方米，智慧供热覆盖面积达到3亿平方 米，力争基本完成2000年以前建成的城镇老旧小区改造任务。推进供热改革，进一步完善供热监管、供热价格、煤炭保供和应急保障等机制，促进供热行业高质量发展。 根据中国计量协会热能表工作委员会统计相关行业数据，2019年超声波热能表市场新增出货量为280万只、已安装总数量为3,410万 只，预计2023年将分别达到410万只、4,980万只，均呈稳步增长趋 势。我们认为中国计量协会热能表工作委员会于2019年的预测较为乐观，其原因包括：当时的预测未考虑疫情影响；地产下行压力较大供热计量改革政策仍处于试点阶段，尚未大规模落地；部分地区安装的热量表尚未投入使用，没有进行持续更换。综合看，我们认为2020- 2022年热量表行业每年出货量区间约为200-300万只。 测算得到2026年户用超声热量表需求量有望超600万只，市场 空间有望超21亿元。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升，测算得到2023-2026年户用超声热量表需求量分别为304、400、524、670万只，市场空间分别为10.21、13.18、16.91、21.19亿元，同比增速分别为14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。 建议重点关注热量表收入体量最大、产能储备充足、具有先发优势的【汇中股份】、【天罡股份】。竞争格局方面，热量表行业内市场竞争格局及供求关系相对成熟，行业内普遍采用直销与代理相结合的销售模式。上市公司中，天罡股份与汇中股份的热量表体量最大，2020-2022年收入均超亿元，且热量表产能储备充足，具有先发优势。此外建议关注深耕超声水表/热量表多年的【迈拓股份】与智慧供热解决方案提供者【瑞纳智能】。 风险提示： 供热计量改革政策落地速度不及预期；热量表招标情况不及预期；行业竞争加剧等风险。 目录 1超声热量表：受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开5 1.1热量表用于测量进出口热量差，超声热量表为主流应用类型5 1.2双碳政策驱动下，供热计量改革为大势所趋7 1.3供热计量改革政策持续出台，热量表行业空间有望逐步打开11 2相关上市公司16 3风险提示17 图表目录 图表1：户用热量表示意图5 图表2：热量表原理示意图5 图表3：汇中股份智慧供热平台6 图表4：天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图6 图表5：机械热量表、智能机械热量表和智能电子热量表性能对比7 图表6：我国力争2030年前完成碳达峰7 图表7：我国力争2060年前完成碳中和7 图表8：2020年全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为50.9%8 图表9：北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高9 图表10：沂源县各种收费类型对应面积及户数10 图表11：沂源不同收费方式对应的单位面积热耗及与济南市平均能耗对比（W/m2）11 图表12：供热计量改革相关政策持续出台12 图表13：2012-2021城市集中供热面积及同比变化13 图表14：2021年全国分省（区、市）和新疆兵团城市集中供热面积13 图表15：热量表数量预测（万只）14 图表16：超声波热量表出货量预测（万只）14 图表17：户用超声热量表存量更新市场规模测算表15 图表18：主要上市公司热量表及系统收入（百万元）16 图表19：主要上市公司热量表及系统毛利率（%）16 图表20：超声热量表及供热系统相关上市公司16 1超声热量表：受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开 1.1热量表用于测量进出口热量差，超声热量表为主流应用类型 图表1：户用热量表示意图 热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表，主要用途为集中供热的收费及精细化管理。在用户家中安装热量表时，需要把配对的温度传感器分别安装在热交换入口和出口管道上，当热水经过该系统时，流量传感器可以测得一对换能器内的超声波在顺流、逆流中的传播时间差，间接得到流速，借此求出流量，然后发出流量信号；配对的温度传感器分别检测出入口温度并把温度信号传送到积算器/仪，积算器/仪把所得到的温度、流量信号进行计算，得到所消耗的热量值，显示到仪表盘供用户读取；同时，超声波热量表含有远程抄表和远程通电能力。 资料来源：天罡股份官网，中邮证券研究所 图表2：热量表原理示意图 资料来源：《超声波热量表流量测量系统的研究》郭晨霞等，中邮证券研究所 热量表是智慧供热系统的基础硬件。汇中股份、天罡股份均凭借着在热量表领域的积累，拓展智慧供热平台/综合解决方案。汇中股份的智慧供热平台以“互联网+”技术感知连接供热系统全过程中的各种要素，运用大数据、人工智能、建模仿真等技术统筹分析优化系统中的各种资源，运用模拟预测等先进控制技术按需精准调控系统中各层级、各环节对象，助力供热企业实现节能增效、安全舒适供热。天罡股份能够为客户提供“物联网智能仪表终端-物联网数据传输-数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方案；产品和服务涵盖从供热计量、数据传输、数据分析到智能调控等智慧供热全部环节的核心设备和解决方案。 图表3：汇中股份智慧供热平台图表4：天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图 资料来源：汇中股份年报，中邮证券研究所资料来源：天罡股份招股说明书，中邮证券研究所 热量表起源于欧洲，行业发展受能源危机/燃料价格上涨催化。20世纪60年代，全球爆发能源危机，燃料价格迅速上升，过去的福利供暖体制使得欧洲传统供暖地区国家的财政负担过重，各国陆续开始实施“分户控制、分户计量”的供暖收费方式，热量表产品由此面世并发展至今。 热量表以电子测量为主，超声热量表是国际市场主流的智能热量表产品类型。按流量传感器测量原理，热量表主要可分为机械式、电磁式和超声波式三类，其中电磁式和超声波式热量表属于智能热量表范畴，为电子测量方式。经过多年应用实践积累和技术升级换代，热量表已由早期机械式测量发展为电子测量方式。相比于电磁式热量表，超声热量表因其在测量量程、计量精度、压力损耗和环境适应性上的优异特性，受到越来越多供暖国家或地区的青睐，已成为国际市场上主流的智能热量表产品类型。 图表5：机械热量表、智能机械热量表和智能电子热量表性能对比 项目机械式电磁式超声波式 基于水表原理改制，通工作过测定叶轮的转速来测原理量载热流体的流量，从 而测得热量 根据系统中流量传感器的流量信号和配对温度传感器检测的供回水温度信号，以及水流经的时间计算显示该系统所释放或吸收的热量 基于在管道中安装声波发生器，通过测量超声波在载热流体中的传播的速度差测得流量，从而测得流量 受异物杂质影响、易卡死；机械转动部件长期高温运转易损坏；流量 特点 测量精度不高、流体速 对比 度较低时不能有效计 量；维修要求高、费用高 无堵塞，压力损失小，耐久性和寿命长；电磁流量传感器结构复杂，制造工艺繁琐，生产成本极高，价格相对较高；只能测量导电性液体作为载热流体的热量﹙流量﹚；功耗相对较高，因此目前只能采用220V市电供电；高温下容易结垢，影响计量精度；小口径电磁式制作难度及价格较高 无任何机械运动、无磨损、不易坏；能满足腐蚀性流体的测量要求；不受恶劣水质影响、计量可靠性较高；维修简便、综合使用成本低 资料来源：天罡股份招股说明书，中邮证券研究所 1.2双碳政策驱动下，供热计量改革为大势所趋 我国力争2030年前完成碳达峰，2060年前完成碳中和。2020年，国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布，中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和目标。2021年，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》以及《2030年前碳达峰行动方案》相继出台，共同构建了中国碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的顶层设计，后续重点领域和行业的配套政策也有望围绕以上意见及方案陆续出台。 图表6：我国力争2030年前完成碳达峰图表7：我国力争2060年前完成碳中和 资料来源：人民日报，中邮证券研究所资料来源：人民日报，中邮证券研究所 2020年全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为50.9%。2020年全国建筑与建造碳排放总量为50.8亿吨CO2，