仪器仪表系列专题（二）：超声热量表--受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开

证券研究报告：机械设备|深度报告 2023年10月8日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1488.32 52周最高 1606.0 52周最低 1298.09 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 近期研究报告 《机床行业系列专题（三）：丝杠--核心传动部件》 - 2023.09.24 仪器仪表系列专题（二）：超声热量表--受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开 ⚫ 投资要点 热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表，主要用途为集中供热的收费及精细化管理，属于智慧供热系统的基础硬件。 热量表以电子测量为主，超声热量表是国际市场主流的智能热量表产品类型。按流量传感器测量原理，热量表主要可分为机械式、电磁式和超声波式三类，其中电磁式和超声波式热量表属于智能热量表范畴，为电子测量方式。经过多年应用实践积累和技术升级换代，热量表已由早期机械式测量发展为电子测量方式。相比于电磁式热量表，超声热量表在测量量程、计量精度、压力损耗和环境适应性上具有优势，已成为主流的智能热量表产品类型。 北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高，占比多在30-45%之间。供热计量改革的方向是由按面积计量改为按户进行热计量收费，对降低北方地区供暖强度有着重要的作用。针对节能建筑占比小的问题，按户计量会使非节能建筑的使用成本有所增加；针对整体供热不均匀的问题，按户计量后可以实现分室控温，会有效减少供暖过量问题；针对管网热损失严重的问题，热量表及其配套的管理平台，可以有效识别出异常数据，减少热损失。 以沂源县为例，按户计量可以有效降低热耗。在沂源三种收费方式中，二部制收费和热计量收费相比与面积收费，单位面积热耗明显降低25%左右，而与完全按照面积收费的济南市供暖热耗相比，在采暖季平均室外温度偏低的情况下，热耗仍低于济南市平均热耗30%以上，用户自主节能节热量显著。 2016年以来，国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或政策，具有较强的指导意义。但是目前供热计量改革政策在集中供暖地区仍以试点为主，过往政策落地速度并不快，我们认为该政策推广的阻力主要在于：按面积计量改为按户计量后热力公司收费会减少；供热设施改造项目依赖政府投资；热量表计量结果的公信力增强仍需时间。 2023年内蒙古、黑龙江均有相关细则出台，有望起到带头示范作用，加速供热计量改革政策落地。2023年，《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》出台，细化了各地区的任务，方案提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500万平方米；赤峰市不小于200万平米；乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024—2025年分区域示范推广。2023年，黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，主要目标包括：利用3年时间，实施热源建设、管网设施改造、智慧供热等补短板和提档升-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2022-102022-122023-022023-052023-072023-09机械设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 级项目，新增热源能力1亿平方米，改造供热老旧管网1500公里，改造楼内供热设施5000万平方米，智慧供热覆盖面积达到3亿平方米，力争基本完成2000年以前建成的城镇老旧小区改造任务。推进供热改革，进一步完善供热监管、供热价格、煤炭保供和应急保障等机制，促进供热行业高质量发展。 根据中国计量协会热能表工作委员会统计相关行业数据，2019年超声波热能表市场新增出货量为280万只、已安装总数量为3,410万只，预计2023年将分别达到410万只、4,980万只，均呈稳步增长趋势。我们认为中国计量协会热能表工作委员会于2019年的预测较为乐观，其原因包括：当时的预测未考虑疫情影响；地产下行压力较大；供热计量改革政策仍处于试点阶段，尚未大规模落地；部分地区安装的热量表尚未投入使用，没有进行持续更换。综合看，我们认为2020-2022年热量表行业每年出货量区间约为200-300万只。 测算得到2026年户用超声热量表需求量有望超600万只，市场空间有望超21亿元。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升，测算得到2023-2026年户用超声热量表需求量分别为304、400、524、670万只，市场空间分别为10.21、13.18、16.91、21.19亿元，同比增速分别为14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。 建议重点关注热量表收入体量最大、产能储备充足、具有先发优势的【汇中股份】、【天罡股份】。竞争格局方面，热量表行业内市场竞争格局及供求关系相对成熟，行业内普遍采用直销与代理相结合的销售模式。上市公司中，天罡股份与汇中股份的热量表体量最大，2020-2022年收入均超亿元，且热量表产能储备充足，具有先发优势。此外，建议关注深耕超声水表/热量表多年的【迈拓股份】与智慧供热解决方案提供者【瑞纳智能】。 ⚫ 风险提示： 供热计量改革政策落地速度不及预期；热量表招标情况不及预期；行业竞争加剧等风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 超声热量表：受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开 ........................................ 5 1.1 热量表用于测量进出口热量差，超声热量表为主流应用类型 .................................. 5 1.2 双碳政策驱动下，供热计量改革为大势所趋 ............................................... 7 1.3 供热计量改革政策持续出台，热量表行业空间有望逐步打开 ................................. 11 2 相关上市公司 ............................................................................ 16 3 风险提示 ................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 户用热量表示意图 ............................................................... 5 图表2： 热量表原理示意图 ............................................................... 5 图表3： 汇中股份智慧供热平台 ........................................................... 6 图表4： 天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图 ......................................... 6 图表5： 机械热量表、智能机械热量表和智能电子热量表性能对比 .............................. 7 图表6： 我国力争2030年前完成碳达峰 .................................................... 7 图表7： 我国力争2060年前完成碳中和 .................................................... 7 图表8： 2020年全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为50.9% ........................ 8 图表9： 北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高 ............................ 9 图表10： 沂源县各种收费类型对应面积及户数 ............................................. 10 图表11： 沂源不同收费方式对应的单位面积热耗及与济南市平均能耗对比（W/m2） .............. 11 图表12： 供热计量改革相关政策持续出台 ................................................. 12 图表13： 2012-2021城市集中供热面积及同比变化 .......................................... 13 图表14： 2021年全国分省（区、市）和新疆兵团城市集中供热面积 ........................... 13 图表15： 热量表数量预测（万只） ....................................................... 14 图表16： 超声波热量表出货量预测（万只） ............................................... 14 图表17： 户用超声热量表存量更新市场规模测算表 ......................................... 15 图表18： 主要上市公司热量表及系统收入（百万元） ....................................... 16 图表19： 主要上市公司热量表及系统毛利率（%） .......................................... 16 图表20： 超声热量表及供热系统相关上市公司 ............................................. 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 超声热量表：受益供热计量改革政策，空间有望逐步打开 1.1 热量表用于测量进出口热量差，超声热量表为主流应用类型 热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表，主要用途为集中供热的收费及精细化管理。在用户家中安装热量表时，需要把配对的温度传感器分别安装在热交换入口和出口管道上，当热水经过该系统时，流量传感器可以测得一对换能器内的超声波在顺流、逆流中的传播时间差，间接得到流速，借此求出流量，然后发出流量信号；配对的温度传感器分别检测出入口温度并把温度信号传送到积算器/仪，积算器/仪把所得到的温度、流量信号进行计算，得到所消耗的热量值，显示到仪表盘供用户读取；同时，超声波热量表含有远程抄表和远程通电能力。 图表1：户用热量表示意图 资料来源：天罡股份官网，中邮证券研究所 图表2：热量表原理示意图 资料来源：《超声波热量表流量测量系统的研究》郭晨霞等，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 热量表是智慧供热系统的基础硬件。汇中股份、天罡股份均凭借着在热量表领域的积累，拓展智慧供热平台/综合解决方案。汇中股份的智慧供热平台以“互联网+”技术感知连接供热系统全过程中的各种要素，运用大数据、人工智能、建模仿真等技术统筹分析优化系统中的各种资源，运用模拟预测等先进控制技术按需精准调控系统中各层级、各环节对象，助力供热企业实现节能增效、安全舒适供热。天罡股份能够为客户提供“物联网智能