交运行业2024年投资策略：造船行业景气依旧，跨境电商需求释放

交运行业2024年投资策略 造船行业景气依旧，跨境电商需求释放 西南证券研究发展中心交通运输研究团队2023年12月 核心观点 回顾2023年全年(截止20231219)，中信交通运输指数下跌12.86%，跑赢沪深300指数1.03%。2023年全年疫情后复苏出行产业链表现亮眼，这与我们2023年投资交运策略【油运景气依旧，出行复苏在即】中出行复苏的判断一致。展望2024年，我们判断，交运板块仍有结构性机会。 海运和造船：干散货运、油运船队运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨，建议持续观察全球经济复苏进程。海运突发事件将对供应链效率产生一定影响，建议持续关注巴以冲突相关事件。相关标的：招商轮船、招商南油、中远海能。不同航运子板块景气轮动，船东资本开支能力得到大幅改善，有限产能下航运业的环保追求促进船舶更新换代将进一步推升新船价格，建议持续跟踪IMO环保政策，绿色燃料生产进程，重点推荐：中船防务。 跨境电商：疫情后随着全球消费习惯改变，跨境电商海外市场空间大，其中美国市场平稳增长，东南亚市场快速崛起，建议持续跟踪跨境物流中的头程物流、国内仓储、货代等相关标的。 航空和快递：2024年国际市场恢复将成为航司盈利修复的关键。建议关注国际线运力有序恢复，把握短期波段布局机会。推荐关注中国国航/南方航空。在经济弱复苏的大背景下，中小航司业绩修复将更具确定性，持续推荐春秋航空/吉祥航空。未来建议关注快递企业数字化发展降本增效的成果以及快递出海领域具备国际化竞争优势的企业。重点推荐：顺丰控股、圆通速递。 风险提示：疫情防控不及预期，宏观经济承压，国际油价大幅攀升，人民币快速贬值，快递价格竞 争超预期，板块政策发生重大变化，地缘政治影响的不确定性等。 1 2023年交运行业回顾 2023年中信一级指数涨跌幅 截至2023年12月19日，沪深300报收3334.04，比年初跌13.89%，中信交运指数跑赢沪深300，报收1739.67，比年初跌12.86%，涨跌幅居于全行业23/30。 交通运输(中信) 沪深300 交通运输（中信）相对沪深300走势 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 22-12 23-01 23-02 23-03 23-03 23-04 23-05 23-05 23-06 23-07 23-07 23-08 23-09 23-09 23-10 23-11 23-12 -20.00% 数据来源：Choice，西南证券整理2 2023年交运行业回顾 2023年交运各子板块分化。其中，公路子板块领涨，涨幅22.70%；其次是航运子板块涨幅6.19%；机场子板块跌幅最大，为-39.27%。 2023年交运板块涨幅最大的个股为皖通高速（+60.0%）、东方嘉盛（+58.4%）、长久物流 （+48.8%）；跌幅最大的为密尔克卫（-56.9%）、韵达股份（-45.6%）、华夏航空（-44.5%）。 2023年各子板块涨跌幅 交通运输行业涨跌幅前十个股 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 公 航港铁公物航机 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 路运口路交流 综合 空场-80% 皖东长中唐龙龙重宁山德永恒白兴圆上华韵密通方久国山洲江庆沪东邦泰通云通通海夏达尔高嘉物外港股交路高高股运股机股速机航股克 速盛流运 份通桥速速份 份场份递场空份卫 数据来源：Choice，西南证券整理3 2023Q3交运子行业主动型基金持仓占比一览 2023Q3交运持仓变化情况： 主动型基金交运行业重仓市值占比1.4%，环比+0.0pp；申万交运板块市值占比为3.2%，环比+0.0pp。 23年Q3交运股持仓情况一览 数据来源：Choice，持仓市值数据截至2023.09.30，西南证券整理4 交运子行业主动型基金持仓占比一览 2023Q3主动型基金交运行业重仓市值占比变化情况： 环比增幅前三：航运占比0.376%，环比+0.240pp；铁路运输占比0.236%，环比+0.083pp；高速公路占比0.028%，环比+0.074pp； 环比增幅后三：物流占比0.829%，环比-0.252pp；航空运输占比1.203%，环比-0.242pp；机场占比 23Q3主动型基金交运行业重仓市值占比概况 0.136%，环比-0.103pp。 子版块 交运子板块持仓占比 子板块持仓环比变化 （PP） 持股总市值 （亿元） 子板块总市值（亿元） 交运子板块市值占比 港口 0.160% 0.010 29.7 4492.0 15.5% 高速公路 0.028% 0.074 17.7 3091.4 10.6% 公交 0.000% 0.002 0.4 475.5 1.6% 航空运输 1.203% -0.242 167.6 5044.9 17.4% 航运 0.376% 0.240 107.5 3825.9 13.2% 机场 0.136% -0.103 5.8 1401.7 4.8% 铁路运输 0.236% 0.083 55.7 4200.8 14.5% 物流 0.829% -0.252 100.6 6495.8 22.4% 数据来源：Choice，持仓市值数据截至2023.09.30，西南证券整理5 交运公司按持股基金数量分析 23年Q3全部持股基金数量TOP20 数据来源：Choice，持仓市值数据截至2023.12.20，西南证券整理6 交运公司按持股市值分析 23年Q3全部持股基金持股市值TOP20 代码 名称 持股基金数量 持股总市值（万元） 流通股股本占比 总股本占比 季度涨跌幅 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 600026.SH 中远海能 200 113 502,580 203,576 18.0% 11.5% 13.1% 8.4% -6.5% 601111.SH 中国国航 224 113 459,824 -33,920 9.8% 1.2% 6.7% 1.4% 2.0% 601021.SH 春秋航空 104 21 435,853 -124,652 10.3% -2.4% 10.3% -2.4% 5.0% 002352.SZ 顺丰控股 185 67 419,420 -287,427 4.4% -0.4% 4.3% -0.4% 10.5% 603885.SH 吉祥航空 129 33 325,398 -148,253 16.0% 3.4% 16.0% 3.4% 7.9% 601006.SH 大秦铁路 144 68 294,706 114,006 1.1% -0.1% 1.1% -0.1% 1.9% 600115.SH 中国东航 56 24 236,415 -13,162 5.4% 0.3% 3.3% 0.7% 8.2% 601872.SH 招商轮船 110 66 229,475 142,500 3.8% 1.5% 3.8% 1.5% -10.0% 601816.SH 京沪高铁 157 33 190,269 25,883 0.5% -0.8% 0.5% -0.8% 2.5% 600029.SH 南方航空 79 47 176,784 -30,946 5.5% 0.5% 3.8% 0.4% -1.5% 601919.SH 中远海控 58 25 173,569 -4,507 3.8% 0.8% 3.0% 0.7% -4.2% 601000.SH 唐山港 59 32 153,969 20,905 4.2% 0.2% 4.2% 0.2% -4.3% 600018.SH 上港集团 15 9 130,084 26,938 0.8% 0.4% 0.8% 0.4% 1.9% 600153.SH 建发股份 73 42 108,757 -49,438 6.6% -2.6% 6.3% -2.5% 10.0% 600233.SH 圆通速递 29 2 98,988 -8,022 3.3% -1.1% 3.3% -1.1% -3.1% 601975.SH 招商南油 61 52 95,795 85,371 4.5% -2.2% 4.5% -2.2% -13.3% 600350.SH 山东高速 41 34 83,945 82,111 1.6% -0.5% 1.6% -0.5% -11.0% 002120.SZ 韵达股份 31 16 67,155 -55,291 8.0% -0.8% 7.7% -0.8% -3.0% 603056.SH 德邦股份 33 29 65,639 51,527 0.3% -1.3% 0.3% -1.2% 0.0% 603565.SH 中谷物流 29 11 63,561 -14,059 9.0% 5.5% 9.0% 7.9% 10.0% 数据来源：Choice，持仓市值数据截至2023.12.20，西南证券整理7 航运：船舶有效运力供给和需求的双重作用影响市场运价 对于航运公司而言，运价决定了公司的经营效益。船舶有效运力供给和需求的双重作用影响市场运 价，从而影响航运企业收益。市场上的船舶增长来自于船舶建造商造新船，退出则是老旧船的报废 、拆解。有效运力不仅受船舶数量、总载重吨影响，还受船舶船速、闲置比例影响；运输需求主要是由贸易双方地理位置以及供需结构来决定，需求与有效运力的错配将决定运价走势以及市场景气度，从而影响航运企业收益。 航运投资框架 数据来源：西南证券8 航运：船舶有效运力供给和需求的双重作用影响市场运价 航运贸易在2023年恢复了增长。2022年俄乌战争爆发，改变全球航运格局，尤其是油轮以及干散货的贸易流向，石油以及谷物等商品的运输距离拉长。2023年中国疫情管控放开，航运业保持韧性 ，据贸发会议预计2023年的航运贸易量将增长2.4%。 全球船队增长缓慢，船舶老化问题加剧。自2007-2008年金融危机以来，造船厂不断淘汰、整合，全球总造船产能下降，全球船队供给2011年至2023年期间的平均增长率放缓至4.9%。全球船队也在老化。2023年初，商船的平均船龄为22.2年，与十年前相比，全球船队平均老化了两年。 航运贸易增长情况(以吨和吨英里统计) 世界船队以及变化情况 %% 注：贸发会议秘书处，根据克拉克森研究公司航运信息网的时间序列(截至 2023年7月)。2023年的数据为估算，2024年的数据为预测。 注：贸发会议秘书处根据克拉克森研究公司的数据计算。100吨及以上的动 力型远洋商船，截至2023年1月1日。一些个别船舶的载重吨是估算值。 数据来源：《2023年海运述评》，西南证券整理9 集运：供应链危机缓解，新船开始释放，运价回归 中国出口集装箱运价指数（综合航线以及部分航线） 供应链危机缓解，新船开始释放 ，运价回归。2022年初，集装箱即期运价飙升至创纪录水平，反映了与疫情大流行相关的反弹和全球供应链危机。CCFI在2022年2月达到3587.9点， 2022年下半年，主要航线的运价开始下降，22年底CCFI报收1271.3点，较峰值下降64.6%。 2023年新集装箱船运力的涌入 ，使得集运市场进一步下滑，截至到12月1日，CCFI报收857.7点，未来更多的集装箱船将在2024年、2025年下水，新船开始释放后，运价进一步承压。 数据来源：wind，西南证券整理10 成品油轮运价（美元/天） Aframax运价（美元/天） 油运：俄乌冲突重塑贸易结构，运价强劲复苏 石油贸易结构性变化中，俄乌冲突带来运距大幅提升，促进油运需求复苏。2022年“俄乌冲突”引发欧美等国家对俄罗斯采取石油产品禁令，俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，而欧洲则转向进口美国、中东、亚洲等地区进口石油，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长，而油轮订单供