国君交运|航运景气驱动造船周期——《从航运看造船》系列研究之一

2002-2008年，航运景气共振上升驱动造船周期。中国加入WTO后经济崛起和城镇化进程带动集运、干散货、油运需求持续旺盛，船东预期分歧初期导致二手船交易活跃而新船下单有限，但随着景气持续上升，船东乐观预期增强，自2006年开启新船下单潮。全球船厂订单覆盖度大幅上升支撑船价高企，监管宽松与高毛利订单推动造船业大幅扩产，中国造船业技术升级助力2010年全球份额超四成。

2009-2019年，航运景气持续低迷，造船产能出清充分。上一轮周期中造船业大幅扩产对航运景气形成负反馈，2008年全球新船在手订单占比最高达55%，金融危机催化航运需求放缓，加速新船批量交付致航运景气自2008下半年回落。船东下单缩减而造船业继续扩产，2010年产能见顶，订单覆盖度下降至产能过剩。船厂长期承受债务困境，造船产能逐步出清，对未来产能约束产生深远影响。

2020-2024年，航运景气接力上升再次驱动造船周期。集装箱船、LNG船、滚装船、成品油轮依次规模下单，船厂订单覆盖度提升支撑行业景气上行，新造船价综合指数2021-23年持续上行，2024年稳中有升近上轮周期高点（2008年8月）。目前全球新船在手订单占比14%，不同船型差异明显：万箱集装箱船创历史新高，成品油轮上涨快于原油轮，干散货船涨幅略低。集运公司基于船舶大型化持续资本开支，头部企业2024年或追加下单大船；油轮船东下单节奏取决于未来油运景气预期及低碳能源技术成熟度。

区别于上一轮周期，本轮造船业产能约束将更优，未来数年船台紧张船价高企可持续。投资策略：维持油运增持评级。过去三年航运景气上升成就未来供给瓶颈，逆全球化下贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，预计未来数年油运需求稳健增长，船台紧张与船东下单意愿不足将保障油轮供给刚性，油运景气上升与持续将超预期。

风险提示：经济波动、地缘局势变化、油价波动、安全事故等。