贵金属周报：美国经济通胀进一步降温强化美联储降息预期，贵金属小幅震荡走强

贵金属周报 美国经济通胀进一步降温强化美联储降息预期贵金属小幅震荡走强 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年12月24日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 【后市展望】美国四季度经济就业温和放缓，随着通胀受控较预期显著市场预期降息时点提前且幅度更大，美债收益率和美元指数不断回落利多贵金属，但美联储淡化降息预期或使行情反复，在年末欧美迎来重要节日流动性转弱的情况下短期行情波动增大，需持续关注美国经济数据提供更大线索，国际金价将在2000美元上方维持偏强震荡，国内金价在人民币升值幅度有限的情况下将在475-485元波动平台不断上移，建议维持逢低买入操作。 黄金 【宏观经济面】三季度美国经济出现短暂的回暖，但GDP增长出现下修通胀不及预期，美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，然而11月非农就业超预期反弹，居民消费存在韧性，通胀缓慢降温。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】本周美联储官员陆续讲话对降息前景存在分歧，但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。目前市场对降息时点预测进一步提前，在当前经济前景不确定性“异常高企”的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场预期3月降息概率超过70%且之后每次会议都将有降息。【技术面】国际黄金价在2000美元上方有多根均线支撑，MACD绿柱转红多头力量增强。【资金面】总体上当前金银ETF持仓维持在阶段低位黄金ETF总体上市值与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 国际金价将在2000美元上方维持偏强震荡，国内金价在475-485元波动平台不断上移，维持逢低买入操作 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 【后市展望】白银方面，国内光伏等工业需求较有韧性，由于供应受限海内外库存均持续下降并创多年新低对银价有较强支撑，在宏观金融属性利好增加，后期资金由于黄金估值较高而转向性价比更高的白银使其波动更大，短期价格可能受工业品价格拖累表现不如黄金，中期行情将寻求对26美元阻力的突破，国内银价在6000元附近偏强波动，下游企业逢低采购，可卖出虚值看跌期权赚取时间价值。【宏观金融属性】影响偏多，美联储意外释放鸽派信号市场对降息时点预期提前，美债收益率和美元指数持续 国内银价在6000元附 白银 下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响偏多，10月国内1#白银产量回落环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产 近偏强波动，下游企业逢低采购，可卖出虚值看跌期权赚取时间价值 保持高增。11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，但总体上对白银价格影响较小。【技术面】影响中性，国际白银多根均线收敛并形成新的波动平台，短期阻力在24.5-25美元，MACD绿柱转红。 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，市场继续对明年美联储降息的预期进行定价，在美国三季度GDP和通胀数据公布反映降温程度较预期更深时强化了激进降息的可能，美债收益率和美元指数跌势加剧，美股等风险资产走强，商品属性提振贵金属震荡走强。国际金价持续小幅上行，周五美国公布11月核心PCE同比3.2%低于预期并距离2%的目标更进一步，黄金价格盘中一度冲高至2070.63美元后涨跌收窄，收盘报2052.85美元/盎司，当周累计上涨1.72%，国内金价在人民币小幅贬值的情况下表现也较强势；国际银价总体跟随黄金上涨但对降息的反应程度不如黄金，收盘报24.18美元/盎司，当周累计上涨1.42%。 贵金属行情回顾——美国经济通胀进一步降温强化美联储降息预期贵金属小幅震荡走强 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2064.5 1.41 2083.0 2029.50 502045 366910 -6907 沪金2402 479.54 0.86 480.90 473.00 484399 167366 -5281 伦敦金 2052.85 1.72 2070.63 2015.70 - - - 上金所黄金TD 478.30 0.91 479.75 470.50 55742 158652 -5688 COMEX白银主力 24.47 1.31 24.790 23.955 169017 107663 859 沪银2402 6090 1.31 6124 5962 2240780 379962 -22398 伦敦银 24.18 1.42 24.483 23.640 - - - 上金所白银TD 6081 1.22 6112 5950 1785150 5313000 -94998 2022-06-29 2022-07-29 2022-08-29 2022-09-29 2022-10-29 2022-11-29 2022-12-29 2023-01-29 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 贵金属期现价差与比价——金银基差持续走高期现收敛，黄金内外盘价差基本回复正常波动范围，金银比走低 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2023-10-31 2023-11-30 2022-06-29 2022-07-29 2022-08-29 黄金t+d和沪金主力价差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 白银t+d与沪银主力价差 40 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 内外盘金银比价 120 110 100 90 80 70 60 2019-10-28 2019-12-28 2022-09-29 2020-02-28 2022-10-29 2020-04-28 2020-06-28 2022-11-29 2020-08-28 2022-12-29 2020-10-28 2023-01-29 2020-12-28 外盘金银比 2021-02-28 2023-02-28 2021-04-30 2023-03-31 2021-06-30 2021-08-31 2023-04-30 2021-10-31 2023-05-31 2021-12-31 2023-06-30 内盘金银比 2022-02-28 2022-04-30 2023-07-31 2022-06-30 2023-08-31 2022-08-31 2022-10-31 2023-09-30 2022-12-31 2023-10-31 2023-02-28 2023-11-30 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2020-04-02 2020-06-02 2020-08-02 2020-10-02 2020-12-02 2021-02-02 2021-04-02 2021-06-02 2021-08-02 2021-10-02 2021-12-02 2022-02-02 2022-04-02 2022-06-02 2022-08-02 2022-10-02 2022-12-02 2023-02-02 2023-04-02 2023-06-02 2023-08-02 2023-10-02 2023-12-02 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 878吨1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2021-05 2021-04-05 2021-06-05 2021-08-05 2021-10-05 2021-12-05 2022-02-05 2022-04-05 2022-06-05 2022-08-05 2022-10-05 2022-12-05 2023-02-05 2023-04-05 2023-06-05 2023-08-05 2023-10-05 2023-12-05 02- 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 13674 30 28 26 24 22 吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，黄金ETF从市值看与年初相近 截至12月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878.2吨，较上周下降1.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13674.3吨，持仓较上周下降31.3吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 2023-08-10 2023-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 2023-08-10 2023-10-10 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 2023-12-10 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 21-08-10 2021-10-10 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 2023-12-10 15.00 20 COMEX黄金与白银期货库存截至12月19日