贵金属周报：美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整，美债收益率反弹贵金属小幅回调

贵金属周报 美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整美债收益率反弹贵金属小幅回调 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年1月21日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】近期美国呈现经济活动和劳动力市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，叠加欧洲央行态度相对鹰派，美联储3月降息的迫切性较小，市场修正降息预期使美债收益率和美元指数企稳回升将限制贵金属上涨空间，但数据分化使投资者对降息的押注较为反复，未来需持续关注美联储1月底决议和美国其他数据对货币政策预期影响，谨防上行动力减弱使多头离场带来行情转向的风险多头注意仓位控制，国际金价下方支撑在2000美元关口，国内金价受到人民币贬值和春节供应收紧影响表现相对外盘更强，短期在478元附近支撑。【宏观经济面】美国2023年末数据呈现经济活动和劳动力市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，居民超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，加上补库存的需求传导至通胀也将更具韧性，就业市场至少在上半年仍较健康。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储会议在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场也放缓了对3月降息的预期，等待1月底利率决议提供更多线索。【技术面】国际金价跌破在2020-2045美元区间支撑至2000美元附近后迅速反弹或形成新的支撑，上方2055美元有较大阻力。【资金面】近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 国际金价在2000美元关口存在支撑，国内金价受到人民币贬值和春节供应收紧影响表现相对外盘更强，短期在478元附近支撑 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，临近春节国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，但供应有所收紧使国内白银现货较期货升水，但海外银价表现不如黄金，国际银价短期将在24.5美元下方震荡，回调时可刺激下游采购并支撑价格，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响中性，美联储对降息时点决策仍较谨慎，美债收益率和美元指数持续反弹将打压白银价格。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。12月国内珠宝消费累计同比增长结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消费电子需求延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。【技术面】影响中性，国际白银多根均线走平收敛并形成新的波动平台，在回调过程中支撑在22.5美元前低位，MACD绿柱有所收敛。 国内银价在在5800-6000元附近波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整，美债收益率反弹贵金属小幅回调。国际金价周初最低回调至2000美元关口附近但随后有所反弹，周末在美国房地产销售数据不及预期的情况下价格有所企稳回升，收盘报2029.38美元/盎司，当周累计下跌0.94%，国内金价因人民币小幅贬值逆势未出现明显下跌；国际银价与黄金同步回落，收盘报22.598美元/盎司，当周累计下跌2.49%周k线创“四连阴”，国内银价在供应趋紧的情况下表现更强。 贵金属行情回顾——美国经济韧性仍存欧美央行降息预期调整美债收益率反弹贵金属小幅回调 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2031.80 -1.06 2060.40 2004.60 856280 196979 -56222 沪金2404 480.36 -0.09 484.40 478.06 714645 171230 -275 伦敦金 2029.38 -0.94 2058.62 2001.60 - - - 上金所黄金TD 480.88 0.12 483.30 477.50 95614 166878 -3700 COMEX白银主力 23.175 -0.79 23.415 22.520 156318 6603 -98431 沪银2406 5913 0.31 5995 5866 1262244 411180 189991 伦敦银 22.598 -2.49 23.330 22.371 - - - 上金所白银TD 5920 0.19 5993 5872 2087738 4658206 -30024 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 黄金内外盘价差 40 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价——本周临近春节企业生产供应或持续收紧使金银现货均出现升水，国内银价较强内外金银比分化 2019-11-22 2020-01-22 2020-03-22 2020-05-22 2020-07-22 2020-09-22 2020-11-22 2021-01-22 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 2023-01-22 2023-03-22 2023-05-22 2023-07-22 2023-09-22 2023-11-22 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2020-04-29 2020-06-29 2020-08-29 2020-10-29 2020-12-29 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 879吨1600.00 1400.00 1200.00 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 30 28 26 24 22 13603吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降 截至1月19日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为860.95吨，较上周减少2.9吨持续3周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13452.1吨，持仓较上周大幅减少31.3吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) (100,000.00) 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX金 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 28.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX银 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存截至1月16日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为88459手， 850 800 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 持仓较上周减少20690手，多头减仓而空头增仓；白银期货投机持 仓净多头为8348手，环比减少7709手。目前市场对美联储3月开始 降息的预期有所修正，黄金自高位回调短期或维持区间震荡。 本周COMEX黄金库存水平有所回落，白银库存结束上升趋势并出现小幅下降。 贵金属期货持仓与库存——市场对美联储3月开始降息的预期有所修正，金银多头力量减弱，短期或维持区间震荡 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 37,000.00 36,000.00 35,000.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 30,000.00 29,000.00 28,000.00 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 27,000.00 央行购金——1