非银金融周报：券商继续关注并购主题机会，保险销售有望受益于存款利率再次下调

证券研究报告|行业研究周报 2023年12月25日 券商继续关注并购主题机会，保险销售有望受益于存款利率再次下调 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%0%-6%-11%-16% -22% 2022/062022/092022/122023/032023/06 非银金融沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 非银金融周报 报告摘要: 本周（2023.12.17-2023.12.23）A股日均交易额7,193 亿元，环比下降10%，同比上涨13%。2023年四季度以来的日均成交额为8,420亿元,较2022年第四季度增加1%。2022年日均成交额9,252亿元。沪港通：本周北向资金净流出22亿 元；2023年11月，北向资金合计净流出18亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为 3,517/2,089/4,322/900亿元。两融：截至2023年12月21 日，两市两融余额16,643亿元，环比下降0.54%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）增长2.83%。两市融券余额718亿元，占两融比例约4.31%。 本周（2023.12.17-2023.12.23）非银金融申万指数下跌2.42%，跑输沪深300指数2.29个百分点，位列所有一级行业第20名。细分板块来看，证券板块下跌3.21%、保险板块上涨0.20%、多元金融下跌4.55%、互联网金融下跌6.36%、金融科技下跌5.76%。华林证券（+1.10%）、中国平安 （+0.80%）涨幅靠前。 ►券商：继续关注券商并购主题机会 本周证券板块下跌3.21%，跑输沪深300指数3.08个百分点。其中，此前受益于并购预期的券商如信达证券（-14.6%）、华创云信（-13.31%）、国联证券（-11.25%）、方正证券（-10.15%）跌幅居前，我们认为可能受部分并购预期短期落空所影响。根据2022年12月19日证监会发布的《关于核准方正证券股份有限公司变更主要股东、实际控制人及方正证券承销保荐有限责任公司、方正富邦基金管理有限公司变更实际控制人的批复》（下称“批复”），批复中要求就解决中国平安同时控股平安证券和方正证券两家券商在一年内（即2023年12月19日）制定并提交解决方案、在5年内完成规范整改。然而，截至2023年12月19日24:00该方案并无公告，因此被市场解读为预期落空。我们认为，监管在批复中仅要求方案上报而并未要求公开；同时，券商中国、21世纪经济报道从知情人士了解到，相关方案已经上报。我们认为，在中央金融会议“培育一流投资银行和投资机构”、证监会“支持头部券商并购重组等方式做优做强”的政策引领下，行业并购整合仍是长期主线，我们仍然看好券商并购主题机会。受益标的中信证券、方正证券、国联证券、中国银河。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►保险：定期存款利率再下调，储蓄产品吸引力提升 存款利率迎来2023年年内第三次下调，长期限存款利率 降幅更大。根据财联社报道，2023年12月22日，工商银行、中国银行等国有大行陆续在官网宣布新一轮人民币存款利率下调，公告称从即日起将定期整存整取三个月、半年和一年期利率均下调10个基点，一年期利率降至1.45%；二年期下调20个基点至1.65%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.95%和2.00%。2023年12月25日，中信银行、平安银行、光大银行等多家股份制银行也调整了挂牌利率。竞品竞争力走弱下，定价利率3%和2.5%的传统险和分红险吸引力进一步提升。我们预计对增额终身寿险及年金险等产品销售提振力度较大。 各险企已开启“开门红”并大多以预录方式销售，符合监管对“不得大幅提前”预收保费要求。我们认为此前因预定利率下调而透支的需求已逐渐恢复、各险企代理人渠道高质量转型成效显现、以及银保报行合一带来渠道价值率的提升，2024年一季度NBV有望改善。截至2023年12月22日，保险板块指数PEV估值为1.05x，位于0.2%分位数，处于历史底部位置，我们预计主要系市场对险企资产端受权益和债券市场表现影响、以及负债端受政策趋严影响的担忧。我们认为，后续开门红的顺利推进有望缓解市场对负债端的悲观预期，经济企稳复苏有望改善险企资产端表现。建议关注中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。财险龙头中国财险有望受益。 风险提示 政策不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 58.14 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 132.14 70.05 50.56 34.00 601688.SH 华泰证券 13.87 买入 1.47 1.22 1.43 1.66 9.44 11.37 9.70 8.36 601211.SH 国泰君安 14.68 买入 1.41 1.29 1.64 1.9 10.41 11.38 8.95 7.73 300059.SZ 东方财富 13.89 买入 0.83 0.64 0.6 0.7 16.73 21.70 23.15 19.84 601995.SH 中金公司 37.43 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 16.78 25.64 20.57 19.80 000776.SZ 广发证券 14.14 买入 1.42 0.27 1.46 1.8 9.96 52.37 9.68 7.86 601456.SH 国联证券 10.81 增持 0.38 0.23 0.45 0.4 28.45 47.00 24.02 27.03 002423.SZ 中粮资本 6.57 增持 0.6 0.26 0.43 0.68 10.95 25.27 15.28 9.66 601601.SH 中国太保 23.05 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 8.26 9.00 6.37 5.34 601318.SH 中国平安 39.10 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 6.78 8.15 7.01 5.01 601628.SH 中国人寿 27.53 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 16.79 24.15 1.14 1.46 601336.SH 新华保险 29.42 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 8.22 9.34 6.09 4.94 000567.SZ海德股份10.55增持0.60.720.870.9717.5814.6512.1310.88 资料来源：WIND，华西证券研究所注：股价为2023年12月22日收盘价 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点5 1.1.市场及板块行情5 1.2.券商：继续关注并购主题机会5 1.3.保险：定期存款利率再下调，储蓄产品吸引力提升5 2.市场指标5 3.行业资讯9 4.风险提示10 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）6 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）6 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）7 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）7 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）7 图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）8 图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）8 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅7 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）9 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.12.17-2023.12.23）非银金融申万指数下跌2.42%，跑输沪深300指数2.29个百分点，位列所有一级行业第20名。细分板块来看，证券板块下跌3.21%、保险板块上涨0.20%、多元金融下跌4.55%、互联网金融下跌6.36%、金融科技下跌5.76%。华林证券（+1.10%）、中国平安（+0.80%）涨幅靠前。 1.2.券商：继续关注并购主题机会 本周证券板块下跌3.21%，跑输沪深300指数3.08个百分点。其中，此前受益于并购预期的券商如信达证券（-14.6%）、华创云信（-13.31%）、国联证券 （-11.25%）、方正证券（-10.15%）跌幅居前，我们认为可能受部分并购预期短期落空所影响。根据2022年12月19日证监会发布《关于核准方正证券股份有限公司变更主要股东、实际控制人及方正证券承销保荐有限责任公司、方正富邦基金管理有限公司变更实际控制人的批复》（下称“批复”），批复中要求就解决中国平安同时控股平安证券和方正证券两家券商在一年内（即2023年12月19日） 制定并提交解决方案、在5年内完成规范整改。然而，截至2023年12月19日 24:00该方案并无公告，因此被市场解读为预期落空。我们认为，监管在批复中仅要求方案上报而并未要求公开；同时，券商中国、21世纪经济报道从知情人士了解到，相关方案已经上报。我们认为，在中央金融会议“培育一流投资银行和投资机构”、证监会“支持头部券商并购重组等方式做优做强”的政策引领下，行业并购整合仍是长期主线，我们仍然看好券商并购主题机会。受益标的中信证券、方正证券、国联证券、中国银河。 1.3.保险：定期存款利率再下调，储蓄产品吸引力提升 存款利率迎来2023年年内第三次下调，长期限存款利率降幅更大。根据财联社 报道，2023年12月22日，工商银行、中国银行等国有大行陆续在官网宣布新一轮人民币存款利率下调，公告称从即日起将定期整存整取三个月、半年和一年期利率均下调10个基点，一年期利率降至1.45%；二年期下调20个基点至1.65%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.95%和2.00%。2023年12月25日，中信银行、平安银行、光大银行等多家股份制银行也调整了挂牌利率。竞品竞争力走弱下，定价利率3%和2.5%的传统险和分红险吸引力进一步提升。我们预计对增额终身寿险及年金险等产品销售提振力度较大。 各险企已开启“开门红”并大多以预录方式销售，符合监管对“不得大幅提前”预收保费要求。我们认为此前因预定利率下调而透支的需求已逐渐恢复、各险企代理人渠道高质量转型成效显现、以及银保报行合一带来渠道价值率的提升，2024年一季度NBV有望改善。截至2023年12月22日，保险板块指数PEV估值为1.05x，位于0.2%分位数，处于历史底部位置，我们预计主要系市场对险企资产端受权益和债券市场表现影响、以及负债端受政策趋严影响的担忧。我们认为，后续开门红的顺利推进有望缓解市场对负债端的悲观预期，经济企稳复苏有望改善险企资产端表现。建议关注中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。财险龙头中国财险有望受益。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额7,193亿元，环比下降10%，同比上涨13%。2023年四季度以来的日均成交额为8,420亿元,较2022年第四季度增加1%。2022年日均成交额9,252亿元。 沪港通：本周北向资金净流出22亿元；2023年11月，北向资金合计净流出18亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。 投行：本周发行新股5只，募集金额45亿元；本周上市6家，首发募集资金34亿元。2023年以来，A股IPO上市308家，募集金额3,524亿元。2022年，A股IPO上市428家，合计募集5,869亿元。 两融：截至2023年12月21日，两市两融余额16,643亿元，环比下降0.54%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）增长2.83%。两市融券余额718亿元，占两融比例约4.31%。