非银行金融行业周报：存款利率下调利好保险销售，经纪业务行业格局趋于稳定

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300涨0.17%，上证综指涨0.34%，创业板指数涨1.16%。沪深两市A股日均成交额10343.7亿元，较上周增长0.78%；本周两融余额16208.64亿元，较上周增长0.44%。 保险：本周保险指数下跌0.04%，跑输大盘0.21pct。个股表现分化，国寿+6.15%，人保+2.05%，平安-0.45%，友邦-1.07%，新华-1.49%，太保-2.02%。十年期中债国债到期收益率2.72%，较上周+0.01pct。（1）5月15日起，银行协定存款及通知存款自律上限迎来下调，四大行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。银行存款利率下调，保证利率3.0%以上的产品稀缺性大幅提升，在大类理财中将体现出相对吸引力，同时进一步减轻市场对3.5%产品停售后对负债端的担忧。在当前资管打破刚兑、净值化产品波动明显、居民风险偏好不高的情境下，储蓄类保险产品备受市场青睐。（2）本周，上市险企陆续公布4月保费数据。寿险方面，累计总保费同比增速分别为：中国平安+6%，中国人寿+4%，中国人保+2.7%，新华保险-0.5%，中国太保-2.9%。寿险累计总保费整体呈增长态势，预计是由于储蓄类保险需求热度不变、以及定价利率或下调带动销售端。平安、国寿、人保累计同比增速较3月末提升，新华由于代理人改革进程仍处于企稳筑底阶段、降幅有所扩大，太保预计是由于续期业务持续拖累整体增速。4月单月总保费同比分别为：平安+7.7%，人保+6.2%，国寿+5.6%，新华-2.0%，太保-5.7%。寿险单月总保费同比增速较3月均有所下滑，或由于今年开门红二次冲刺带来三月较好的增速表现，销售节奏回归常态所致。其中，中国人保寿险细分业务来看，长险首年保费同比+52.8%（趸交-8.6%，期交首年+106.5%），期交续期+9.6%，短期险-17.9%。相较2022年同期，新单增幅进一步扩大，其中期交首年增速亮眼，增速同比+74.0pct，反映人保产品缴费期限结构优化、 转型成效显现 。产险方面， 总保费累计增速分别为 ：中国太保+16.0%，中国人保+9.5%，中国平安+5.8%。4月单月总保费同比分别为：中国太保+13.2%，中国平安+7.3%，中国人保+6.7%。中国人保4月单月车险保费同比+6.1%。 4月份，汽车销量同比+82.7%，新能源车销量同比+110%，主要由于2022年4月疫情因素低基数较的影响。预计汽车市场需求回暖将带动车险增速进一步上行，关注新能源车带来的增量空间。非车险同比增速显著提升，其中货运险同比+24.8%，单月保费同比增速较3月+13.8pct。非车三大险种增速：意健险同比-2.8%，农险同比+17.2%，责任险同比+9.7%。我们预计，寿险方面保险企业代理人队伍转型提升+健康险需求较22年回暖，新单增速或将维持增长趋势，产品结构有望优化。财险方面，整体景气度持续攀升，关注车险方面赔付端受出行增加+险企主动提升管理能力的综合影响，非车方面关注责任险、保证险、企财险等成本端边际变化趋势。资产端方面，经济回暖与权益市场好转，投资有望持续改善。当前各家公司PEV估值为：1.69（友邦H）、0.96（国寿）、0.66（平安）、0.57（太保）、0.48（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。 证券：本周券商板块下跌2.61%，跑输大盘1.16pct，个股表现：华泰+1.24%、中金+0.02%、中信-0.67%、兴业-1.37%、国君-2.1%、招商-2.83%、东方-4.8%、东财-5.0%、广发-6.4%、国联-8.0%。复盘近年来证券行业经纪业务发展变化：以泛经纪业务=经纪业务收入+两融业务收入。2015年以来行业经纪业务收入CR10基本稳定在60%左右；两融业务CR10由71%降至63%。经纪业务头部聚集度变化小，两融业务虽有降低，但主要是转化率出现一定变化，中小券商两融转化率明显提升，但近年来两融转化率已与头部券商接近，进一步提升空间较小。经纪业务核心取决于客户资金规模，但近几年客户资金产业格局没有出现明显变化。2013~2022年客户资金CR10长期在61%~62%之间，总体变化波动不明显。行业内八成以上上市券商客户资金市占率变化幅度小于1%。从转化率看，行业转化率逐渐趋近，未来转化率可能更多取决于市场行情本身变化。财富端，行业内多数券商客户资金—代销金融产品业务收入转化率较为稳定，2022年行业最高中金公司为1.39%，行业平均为0.58%，近年大多数上市券商转化率伴随市场景气度变化而改变。业务收入与客户资金规模挂钩度高。 我们认为上述现象主要原因：零售端新获客难度明显提升。投资者人数减少叠加开户数量限制导致企图发力泛经纪业务的券商无论从行业竞争获取客户还是从新市场上获 取客户的难度都有明显提升。行业客户资金规模增长越来越来自现有客户账户的资产自然增长而非新客户开户提升。（1）人数上：新增投资者人数明显变少。2015年4月~2023年4月，新增投资者人数从2703万人/年降至1405万人/年；在当前投资者数量达2.2亿人的高基数下，投资者同比增速放缓更明显，由29%降至6.8%。（2）户数上：2016年10月，证监会推出“一人三户”政策，对一个投资者在同一市场最多可以申请开立3个A股账户、封闭式基金账户。投资者人均户数上，2016~2021年证券行业人均户数由1.44户增长至1.52户（5年人均户数仅增长0.08户），考虑到有效户情况以及近年来人均户数增长放缓，推测目前人均户数增长难度或已明显提升。 行业泛经纪业务进入增长瓶颈期，可持续关注互联网券商入局及第三方导流政策带来的行业格局改变。投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 香港万得通讯社：（1）证监会非上市公众公司监管部主任鲁颂宾表示，将积极推进北交所改革和发展工作稳步提升市场交易活跃度，做好精准服务，引导公募基金扩大北交所市场投资；持续丰富北交所产品体系，支持北交所发展企业债特色品种，完善指数体系，进一步完善北交所做市交易和融资融券业务丰富市场对冲工具，加强多层次市场互联互通。（2）腾讯云与东北证券签署战略合作协议，未来，双方将在金融新基建全真互联和新型财富管理领域展开合作。 国家金融与发展实验室：今年一季度宏观杠杆率再度攀升，从2022年末的273.2%上升至281.8%。其中，非金融企业部门杠杆率升幅最大，再次超过历史高点。 郑商所：自5月19日起，针对全体做市商按照现行保证金率下的SPBM模型开展组合保证金业务。 证券时报：香港交易所拟于2023年6月19日推出“港币-人民币双柜台模式”。 深圳证监局：发布监管通报强调严禁私募证券投资基金从事债券交易违法违规行为。 中国证券报：银河证券成为证券行业首家实现通过数字人民币投资场外理财产品的券商。 银河证券联合工商银行召开线上发布会，官宣证券市场首个数字人民币应用场景已被证监会批准上线。 财联社：富途拟在中国境内线上应用商店下架富途牛牛App，以推动业务全面符合境内监管精神。老虎证券将于5月18日起调整境内用户更新客户端的方式，在境内应用市场下架旗下App“老虎国际”。 （二）宏观资讯 央行：（1）当前我国经济没有出现通缩，物价仍在温和上涨。（2）发布《中国金融稳定报告(2022)》，强调金融系统坚持中求进工作总基调，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，全力做好金融风险防范化解工作。 香港万得通讯社：（1）国家金融监督管理总局于5月18日正式挂牌，官方微信公众号“国家金融监督管理总局”同步上线。国家金监总局党委书记李云泽在揭牌仪式上表示，将全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑和坚强保障；依法将各类金融活动全部纳入监管，努力消除监管空白和盲区，大力推进央地监管结合，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。 （2）多家银行下调通知存款、协定存款利率，并有银行“官宣”暂停智能通知存款业务产品的销售。5月15日起，银行协定存款及通知存款自律上限迎来下调，四大行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。（3）5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作正式上线运行。下一步，人民银行将会同香港证监会、香港金管局和两地金融市场基础设施机构，根据“互换通”运行情况，进一步完善相关制度安排，支持香港国际金融中心繁荣发展，推动中国金融市场高质量发展和高水平对外开放。（4）中国4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期9.7%，前值3.9%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。4月全国服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点。（5）中国1-4月份固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。（6）离岸、在岸人民币兑美元相继跌破7.0关口，为去年12月以来首次。 国务院：任命李云泽为国家金融监督管理总局局长，任命曹宇、周亮、肖远企、丛林(女)为国家金融监督管理总局副局长。 国家统计局：（1）4月CPI同比涨0.1%，PPI降3.6%；中国4月M2同比增长、社融增量、新增贷款分别为12.4%/1.22万亿/7188亿，均不及预期；“中特股”概念继续调整，市场成交降至不足9000亿元。（2）4月份经济社会全面恢复常态化运行，多数生产需求指标同比增速提升，服务业和消费恢复较快，就业物价总体稳定，经济运行延续恢复向好态势。当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。 财政部：1-4月累计，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%；一般公共预算支出86418亿元，增长6.8%。主要税收收入项目方面，国内增值税27923亿元，增长58%；消费税5893亿元，下降17.9%；印花税收入1637亿元，下降14.2%，其中，证券交易印花税收入716亿元，下降42.7%。1-4月累计，地方政府性基金预算本级收入13407亿元，同比下降18.5%。 港交所：将于今年内就创业板提出具体改革建议，并展开正式咨询。 中国互联网金融协会：将积极推动发布催收标准，并同步研究催收从业机构执行标准的评估评议工作，逐步建立催收业务的自律管理工作机制。 财联社：国务院总理李强在山东调研强调，采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好。 （三）保险行业 中国银行保险报：中国保险资产管理业协会对各保险资管公司发布通知称，将根据保险资管公司监管评级结果，结合产品分类情况，优化产品登记管理工作机制，对债权投资计划实行分类登记管理。通知规定，根据融资主体信用等级和产品信用增级安排不同，将保险资管公司债权投资计划分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三类。 国家金融监督管理总局：(1)一季度保险公司原保险保费收入1.9万亿元，同比增长9.2%;赔款与给付支出4932亿元，同比增长9.3%;新增保单件数158亿件，同比增长34.6%。(2) 2023年一季度末，我国保险公司总资产28.4万亿元，较年初增加1.22万亿元，较年初增长4.5%。(3) 2022年第四季度末，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为196%，平均核心偿付能力充足率为128.4%。49家保险公司风险综合评级被评为A类，105家保险公司被评为B类，16家保险公司被评为C类，11家保险公司被评为D类。 中国汽车流通协会：4月汽车经销商综合库存系数为1.51