关注券商并购及险企预定利率下调非银金融

关注券商并购及险企预定利率下调 非银金融 2024年07月28日 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 关注券商并购及险企预定利率下调 2024年07月28日 本期内容提要: 核心观点： 证券方面，加速一流投行建设，关注券商并购进展。7月26日晚，锦龙股份公布《关于正式公开挂牌转让东莞证券20%股份的公告》，董事会同意公司通过上海联合产权交易所公开挂牌方式转让持有的东莞证券20%股份，挂牌底价为22.72亿元。以2023年东莞证券经审计财务数据推算PB/PE分别为1.26/17.89。我们认为，在加速一流投资银行和投资机构建设背景下，并购重组或成为券商优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。多家券商并购正在进行中，重视当前券商并购发展行业题材投资机会，建议关注民生+国联、浙商+国都、西部+国融等并购事件进展。 保险方面，险企下调预定利率或是大势所趋，助力压降负债成本。据证券日报报道，截至7月19日，已有550款万能险产品公布了6月份结算利率，平均结算利率为2.90%，较去年同期下降了71个基点。我们认为，预计未来预定利率仍有下行空间。保险资管公司的资产支持计划陆续发布，据中保登披露的信息统计，截至7月23日，共有16 家保险资管公司登记资产支持计划38只，同比增加6只；登记规模达 1337.27亿元，同比下降23.3%。随着险企投资的基础资产转向“小额分散”类资产，资产支持计划出现了数量增加、规模缩减的趋势。我们认为，资产支持计划或成为险企的重要转型方向。在央行降息组合拳落地、国有大行相继下调存款利率的背景下，预计险企将调降传统险产品利率，利差损带来的经营压力将得到一定缓解。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2890.90点，环比上周-3.07%；深证指数报8597.17点，环比上周-3.44%；沪深300指数报3409.29点，环比上周-3.67%；创业板指数报1659.53点，环比上周-3.82%；非银金融（申万）指数报1,325.55点，环比上周-1.39%，证券Ⅱ(申万)指数报1,114.85点，环比上周+1.21%，保险Ⅱ(申万)指数1,393.84点，环比上周-1.99%，多元金融(申万)指数报856.97点，环比上周+0.53%；中证综合债（净价）指数报103.97，环比上周+0.30%。本周沪深两市累计成交3684.32亿股，成交额38104.65亿元，沪深两市A股日均成交额6350.77亿元，环比上周-3.46%。截至7月26日，两融余额14307.58亿元，较上周-0.64%，占A股流通市值2.22%。截至2024年6月30日，股票型+混合型基金规模为6.17万亿元，环比 +1.33%，6月新发权益基金规模份额198亿份，环比+24.03%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.10倍，位于三年历史2%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.65X、0.48X、 0.40X和0.32X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周+31.81%，国盛金控环比上周+6.83%，天风证券环比上周+4.55%。保险：中国平安环比上周-4.51%，中国人寿环比上周-4.50%，中国太保环比上周-5.82%，新华保险环比上周-2.23%。 证券业观点： 加速一流投行建设，关注券商并购进展。7月26日晚，锦龙股份公布 《关于正式公开挂牌转让东莞证券20%股份的公告》，董事会同意公司通过上海联合产权交易所公开挂牌方式转让持有的东莞证券20%股份，挂牌底价为22.72亿元。以2023年东莞证券经审计财务数据推算PB/PE分别为1.26/17.89。 当前东莞证券共有5名股东，广东锦龙发展股份有限公司为东莞证券第一大股东，持股6亿股，持股比例40%。东莞国资委控制的三家国企东莞发展控股股份有限公司、东莞金融控股集团有限公司、东莞金控资本投资有限公司分别持股20%、20%、15.4%，合计持有55.4%股权，东莞市国资委为东莞证券的实际控制人。 2024年3月29日，锦龙股份公告与东莞金控资本投资有限公司就后 者有意收购公司持有东莞证券3亿股股份（20%股权）事宜达成初步意向，若此次交易达成，预计东莞金控资本将持股东莞证券35.4%股份，成为公司第一大股东，东莞市国资委实际持股东莞证券比例将提升至75.4%。 券商中报业绩表现分化，投资业务或仍为业绩重要区分。截至2024年 7月26日，43家上市券商中16家券商公布业绩预告及业绩快报。券商业绩整体表现分化明显。归母净利润表现方面，东兴证券/首创证券 /红塔证券预告净利润涨幅领先，分别+80.05%/+79.98%/+52.27%，其预告扣费净利润上下限分别为5.3-6.2/4.55-4.90/4.49-4.53亿元。预计主因自营投资业务业绩贡献影响。半年度净利润超10亿的券商中，东方证券/国元证券表现亮眼，业绩快报公布归母净利润分别为21.1/10.0亿元，同比+11.0%/9.4%。预计主因投资业务业绩贡献及减值水平下降影响。 从行业基本面看，券商投行、信用业务规模收缩或致业绩承压。1）经纪业务受市场贝塔下行影响业绩或承压。成交方面，截至二季度末，市场股票成交水平同比下滑，上半年成交115.2万亿元，同比-7.6%。Q2单季度，市场成交55.95亿元，环比-5.6%。新发基金方面，上半年新发基金规模1103亿元，同比-35.0%，Q2单季度新发基金557亿元，环比+2.0%。2）IPO监管趋严，投行业绩承压。上半年IPO规模304.8亿元，同比-84.9%，Q2单季度IPO85.7亿元，环比-60.9%。3）市场两融规模下行，截至6月30日，市场两融规模1.48万亿元，较年初- 10.3%，较一季度末-3.7%。股票质押业务规模2.38万亿元，较年初- 11.1%，较一季度末-8.9%。4）自营方面，利率下行或仍为券商自营债券贡献正收益。截至二季度末，沪深300指数3462点，较年初+0.9%，较一季度末-2.1%。十年期国债到期收益率2.21%，较年初-35bps，较一季度末-8bps。 我们认为，在加速一流投资银行和投资机构建设背景下，并购重组或成为券商优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。多家券商并购正 在进行中，重视当前券商并购发展行业题材投资机会，建议关注民生 +国联、浙商+国都、西部+国融等并购事件进展。 保险业观点： 险企下调预定利率或是大势所趋，助力压降负债成本。从投资端来看，在市场利率下行、资本市场波动的影响下，险企投资收益率呈现下降趋势；从负债端来看，2024年上半年，五大上市险企总保费收入延续正增长态势，合计实现总保费收入1.76万亿元，同比增长约3%。据证券日报报道，截至7月19日，已有550款万能险产品公布了6月份结算利率。整体来看，6月份万能险结算利率最高为3.5%，最低为0.36%，平均结算利率为2.90%，较去年同期下降了71bp。我们认为，鉴于当前险企面临较大利差损风险，降低预定利率有助于压降负债端成本，从而匹配资产负债，预计未来预定利率仍有下行空间。 保险资管公司的资产支持计划陆续发布，基础资产投向转向“小额分散”类资产。据中保登披露的信息统计，截至7月23日，共有16家 保险资管公司登记资产支持计划38只，同比增加6只；登记规模达 1337.27亿元，同比下降23.3%。相较于租赁金融、供应链等传统基础资产，小微贷款、消费金融等“小额分散”类资产具有单笔金额小、数量多的特点。随着险企投资的基础资产转向“小额分散”类资产，资产支持计划出现了数量增加、规模缩减的趋势。我们认为，资产支持计划或成为险企的重要转型方向：一方面，资产支持计划期限普遍较长，底层基础资产的类别和范围逐年扩展，能够满足险企在长期资产上的投资需求；另一方面，资产支持计划与股票、债券等资产的相关性较低，有利于分散投资组合风险，优化险企的投资回报。 本周保险板块整体呈现下行走势，具体表现受资本市场整体表现持续低迷、利率下行背景及个股基本面等多重因素影响。在央行降息组合拳落地、国有大行相继下调存款利率的背景下，预计险企将调降传统险产品利率，利差损带来的经营压力将得到一定缓解。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：本周央行公开市场净投放-682.5亿元，其中逆回购投放9847.5亿元，到期11830亿元。国库现金定存到期700亿元，MLF投放2000亿元。本周同业存单共发行8018.00亿元，到期8048.20亿元，净发行-30.2亿元。地方债共发行2127.69亿元，到期1002.92亿元，净投放1124.77亿元。 货币资金面：本周短端资金利率下行。6月加权平均银行间同业拆借利率1.86%。本周银行间质押式回购利率R001-15bp至1.76%，R007+7bp至1.98%，DR007+5bp至1.92%。SHIBOR隔夜利率-17bp至1.69%。 债券利率方面:本周1年期国债收益率-7bp至1.46%,10年期国债收益率-8bp至2.19%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（07/22-07/26）和债券发行与到期（07/22-07/26），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数4.87pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数9.97pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-3.46%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年7月26日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周-0.64%7 图7：本周股票质押市值较上周-3.21%7 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.10倍7 图10：截至2024年6月股票+混合型基金规模6.17万元7 图11：6月新发权益类基金198亿份，环比+24.03%8 图12：2024年1月-2024年6月累计寿险保费增速8 图13：2024年1月-2024年6月累计财险保费增速8 图14：2024年1月-2024年6月单月寿险保费增速8 图15：2024年1月-2024年6月单月财险保费增速8 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率10 图21：shibor隔夜拆借利率10 图22：DR007和R00710 图23：同业存单到期收益率10 图24：国债收益率（%）11 图25：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交3684.