非银金融行业周报：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会

非银金融 2022年11月27日 投资评级：看好（维持） 降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会 ——行业周报 高超（分析师）吕晨雨（分析师）卢崑（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 周观点：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会 本周保险板块延续超额收益，地产融资端松绑对保险资产端更加受益。央行11 10% 0% -10% -19% -29% -38% 非银金融沪深300 月25日公布全面降准0.25个百分点，低估值、稳增长政策发力和基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益延续的主要逻辑，保险股估值水位更低、更加受益于地产松绑，排序优于券商。降准或对券商股带来短期利好，个人养老金开闸利好旗下头部基金公司资源丰富的券商。 保险：地产融资松绑利好保险投资端，资负两端底部改善驱动估值修复 （1）资产端看，本周“金融支持房地产市场平稳健康发展举措”出台，多家大 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 行宣布与数家房企达成战略合作，新增授信规模超万亿，地产融资松绑缓解地产风险，上市险企房地产资产占总投资资产比重约3%-5%，占比内含价值EV 相关研究报告 15%-20%，地产链条风险缓解有望带动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益 率维持在2.8%以上，降准利于稳增长，长端利率企稳利于支撑保险估值。（2）负债端看，寿险转型初见成效，代理人触底、队伍质态提升和理财型产品需求提 《终迎长钱活水，税优操作优化，个 人养老金开闸—人社部宣布个人养老金制度启动实施等事件点评》 -2022.11.26 《首批养老金基金名录符合预期，资金账户已正式打通—证监会发布个人养老金基金、销售机构名录等事件点评》-2022.11.21 《看好非银超额收益，利率上行增加保险板块胜率—行业周报》-2022.11.20 升有望驱动寿险NBV在2023年同比转正，短期开门红进度较好。（3）地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，低估值叠加资产负债两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐中国财险和友邦保险。 券商：个人养老金正式开闸启动，利好“含基量”高的券商 （1）本周A股日均股票成交额8113亿，环比-18.3%；偏股(股+混)新成立73亿/非 货基金197亿，环比+66%/-29%，本周北向资金净流入74亿，股票型ETF净申购11亿。（2）个人养老金先行试点城市名单公布，共计1省34市1地区，主要位于省会及计划单列市，2021年合计GDP超46.2万亿元，占比全国40.4%，试点范围略超我们此前预期。同时首批23家入围银行于11月25日开始可开通个人养老金资金账户，部分基金、保险产品已经上架，个人养老金正式开闸。税收优惠、产品费率折扣优惠、产品侧重长期保值以及银行开户红包活动成为银行端大力推广的主要卖点，考虑到税收和产品费率双重折让、银行端大力推广以及试点范围较广，个人养老金初期规模或超预期。个人养老金有望扩大头部基金公司的品牌效应和产品优势，利于头部基金公司规模市占率提升。（3）券商板块估值位于历史低位，稳增长政策发力利于增强经济改善信心，政策红利延续，个人养老金利好“含基量”高的券商。首推确定性较强且小市值的指南针和国联证券；推荐大财富管理主线广发证券、东方证券和东方财富，投行线推荐国金证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：指南针，国联证券，广发证券，东方证券，东方财富，国金证券，中信证券，江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及 预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、周观点：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数4 3、数据追踪：成交额有所回落5 4、行业及公司要闻：央行降准0.25%落地，个人养老金制度在36个城市启动实施7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数4 图2：本周中国人保和中国人寿分别+9.09%/+4.74%4 图3：2022年10月日均股基成交额同比-40%5 图4：2022年10月IPO承销规模累计同比+23%5 图5：2022年10月再融资承销规模累计同比-3%5 图6：2022年10月债券承销规模累计同比+2%5 图7：2022年10月两市日均两融余额同比-17%6 图8：2022年10月上市险企寿险保费同比分化加剧6 图9：多数险企2022年10月财险保费同比增速放缓6 表1：受益标的估值表4 1、周观点：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会 本周保险板块延续超额收益，地产融资端松绑对保险资产端更加受益。央行11月25 日公布全面降准0.25个百分点，低估值、稳增长政策发力和基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益延续的主要逻辑，保险股估值水位更低、更加受益于地产松绑，排序优于券商。降准或对券商股带来短期利好，个人养老金开闸利好旗下头部基金公司资源丰富的券商。 保险：地产融资松绑利好保险投资端，资负两端底部改善驱动估值修复 （1）资产端看，本周“金融支持房地产市场平稳健康发展举措”出台，多家大行宣布与数家房企达成战略合作，新增授信规模超万亿，地产融资松绑缓解地产风险，上市险企房地产资产占总投资资产比重约3%-5%，占比内含价值EV15%-20%，地产链条风险缓解有望带动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益率维持在2.8%以上，降准利于稳增长，长端利率企稳利于支撑保险估值。（2）负债端看，寿险转型初见成效，代理人触底、队伍质态提升和理财型产品需求提升有望驱动寿险NBV在2023年同比转正，短期开门红进度较好。（3）地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，低估值叠加资产负债两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐中国财险和友邦保险。 券商：个人养老金正式开闸启动，利好“含基量”高的券商 （1）本周A股日均股票成交额8113亿，环比-18.3%；偏股(股+混)新成立73亿/非货基金197亿，环比+66%/-29%，本周北向资金净流入74亿，股票型ETF净申购11亿。（2）个人养老金先行试点城市名单公布，共计1省34市1地区，主要位于省会及计划单列市，2021年合计GDP超46.2万亿元，占比全国40.4%，试点范围略超我们此前预期。同时首批23家入围银行于11月25日开始可开通个人养老金资金账户，部分基金、保险产品已经上架，个人养老金正式开闸。税收优惠、产品费率折扣优惠、产品侧重长期保值以及银行开户红包活动成为银行端大力推广的主要卖点，考虑到税收和产品费率双重折让、银行端大力推广以及试点范围较广，个人养老金初期规模或超预期。个人养老金有望扩大头部基金公司的品牌效应和产品优势，利于头部基金公司规模市占率提升。（3）券商板块估值位于历史低位，稳增长政策发力利于增强经济改善信心，政策红利延续，个人养老金利好“含基量”高的券商。首推确定性较强且小市值的指南针和国联证券；推荐大财富管理主线广发证券、东方证券和东方财富，投行线推荐国金证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：指南针，国联证券，广发证券，东方证券，东方财富，国金证券，中信证券，江苏租赁。 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/11/25 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 600901.SH 江苏租赁 5.67 0.70 0.79 0.95 8.10 7.18 买入 601318.SH 中国平安 42.75 5.77 5.09 9.17 7.41 8.40 买入 601601.SH 中国太保 23.85 2.79 2.01 3.30 8.55 11.87 买入 300059.SZ 东方财富 17.92 0.83 0.80 0.95 21.59 22.40 买入 000776.SZ 广发证券 15.58 1.42 0.90 1.36 10.97 17.31 买入 600958.SH 东方证券 8.74 0.73 0.36 0.64 11.97 24.28 买入 1299.HK 友邦保险 74.55 4.77 6.2 6.7 15.63 12.02 增持 2328.HK 中国财险 7.71 1.01 1.40 1.70 7.67 5.51 买入 600030.SH 中信证券 19.35 1.77 1.45 1.72 10.93 13.34 买入 601456.SH 国联证券 10.27 0.36 0.29 0.42 28.53 35.41 买入 300803.SZ 指南针 48.29 0.44 0.86 1.27 109.75 56.15 买入 601628.SH 中国人寿 33.62 1.80 1.10 2.70 18.68 30.56 买入 3908.HK 中金公司 13.70 2.16 1.86 2.28 6.34 7.38 未评级 601066.SH 中信建投 24.70 1.25 1.25 1.56 19.76 19.72 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述中国人寿、中金公司、中信建投EPS、PE数据取自Wind一致性预期。中国财险与中金公司相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（11月21日至11月25日）A股整体下跌，沪深300指数-0.68%，创业板指数 -3.36%，中证综合债指数+0.18%。本周非银板块+0.05%，跑赢指数，券商和保险分别-0.78%/+2.13%。从主要个股表现看，本周中国人保和中国人寿分别+9.09%/+4.74%，表现较好。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数图2：本周中国人保和中国人寿分别+9.09%/+4.74% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏租赁中航产融东方证券 广发证券 -4.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：成交额有所回落 基金发行情况：本周（11月21日至11月25日）新发股票+混合型基金19只，发行份额73亿份，环比+66%，同比-68%。截至11月25日，2022年累计新发股票+混合型基金705只，发行份额4043亿份，同比-79%，待审批偏股型基金保持1368只。 券商经纪业务：本周（11月21日至11月25日）日均股基成交额9184亿元，环比 -17.12%，同比-22.81%；截至11月25日，两市年初至今累计日均股基成交额为10332 亿元，同比-7.83%。 券商投行业务：截至11月25日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5403亿元/6476亿元/99082亿元，同比+19%/-20%/-1%，IPO同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至11月24日，全市场两融余额达到15743亿元，较10月初+1.94%，两融余额