非银金融行业周报：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会

周观点：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会 本周保险板块延续超额收益，地产融资端松绑对保险资产端更加受益。央行11月25日公布全面降准0.25个百分点，低估值、稳增长政策发力和基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益延续的主要逻辑，保险股估值水位更低、更加受益于地产松绑，排序优于券商。降准或对券商股带来短期利好，个人养老金开闸利好旗下头部基金公司资源丰富的券商。 保险：地产融资松绑利好保险投资端，资负两端底部改善驱动估值修复 （1）资产端看，本周“金融支持房地产市场平稳健康发展举措”出台，多家大行宣布与数家房企达成战略合作，新增授信规模超万亿，地产融资松绑缓解地产风险，上市险企房地产资产占总投资资产比重约3%-5%，占比内含价值EV 15%-20%，地产链条风险缓解有望带动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益率维持在2.8%以上，降准利于稳增长，长端利率企稳利于支撑保险估值。（2）负债端看，寿险转型初见成效，代理人触底、队伍质态提升和理财型产品需求提升有望驱动寿险NBV在2023年同比转正，短期开门红进度较好。（3）地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，低估值叠加资产负债两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐中国财险和友邦保险。 券商：个人养老金正式开闸启动，利好“含基量”高的券商 （1）本周A股日均股票成交额8113亿，环比-18.3%；偏股(股+混)新成立73亿/非货基金197亿，环比+66%/-29%，本周北向资金净流入74亿，股票型ETF净申购11亿。（2）个人养老金先行试点城市名单公布，共计1省34市1地区，主要位于省会及计划单列市，2021年合计GDP超46.2万亿元，占比全国40.4%，试点范围略超我们此前预期。同时首批23家入围银行于11月25日开始可开通个人养老金资金账户，部分基金、保险产品已经上架，个人养老金正式开闸。税收优惠、产品费率折扣优惠、产品侧重长期保值以及银行开户红包活动成为银行端大力推广的主要卖点，考虑到税收和产品费率双重折让、银行端大力推广以及试点范围较广，个人养老金初期规模或超预期。个人养老金有望扩大头部基金公司的品牌效应和产品优势，利于头部基金公司规模市占率提升。（3）券商板块估值位于历史低位，稳增长政策发力利于增强经济改善信心，政策红利延续，个人养老金利好“含基量”高的券商。首推确定性较强且小市值的指南针和国联证券；推荐大财富管理主线广发证券、东方证券和东方财富，投行线推荐国金证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：指南针，国联证券，广发证券，东方证券，东方财富，国金证券，中信证券，江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会 本周保险板块延续超额收益，地产融资端松绑对保险资产端更加受益。央行11月25日公布全面降准0.25个百分点，低估值、稳增长政策发力和基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益延续的主要逻辑，保险股估值水位更低、更加受益于地产松绑，排序优于券商。降准或对券商股带来短期利好，个人养老金开闸利好旗下头部基金公司资源丰富的券商。 保险：地产融资松绑利好保险投资端，资负两端底部改善驱动估值修复 （1）资产端看，本周“金融支持房地产市场平稳健康发展举措”出台，多家大行宣布与数家房企达成战略合作，新增授信规模超万亿，地产融资松绑缓解地产风险，上市险企房地产资产占总投资资产比重约3%-5%，占比内含价值EV15%-20%，地产链条风险缓解有望带动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益率维持在2.8%以上，降准利于稳增长，长端利率企稳利于支撑保险估值。（2）负债端看，寿险转型初见成效，代理人触底、队伍质态提升和理财型产品需求提升有望驱动寿险NBV在2023年同比转正，短期开门红进度较好。（3）地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，低估值叠加资产负债两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐中国财险和友邦保险。 券商：个人养老金正式开闸启动，利好“含基量”高的券商 （1）本周A股日均股票成交额8113亿，环比-18.3%；偏股(股+混)新成立73亿/非货基金197亿，环比+66%/-29%，本周北向资金净流入74亿，股票型ETF净申购11亿。（2）个人养老金先行试点城市名单公布，共计1省34市1地区，主要位于省会及计划单列市，2021年合计GDP超46.2万亿元，占比全国40.4%，试点范围略超我们此前预期。同时首批23家入围银行于11月25日开始可开通个人养老金资金账户，部分基金、保险产品已经上架，个人养老金正式开闸。税收优惠、产品费率折扣优惠、产品侧重长期保值以及银行开户红包活动成为银行端大力推广的主要卖点，考虑到税收和产品费率双重折让、银行端大力推广以及试点范围较广，个人养老金初期规模或超预期。个人养老金有望扩大头部基金公司的品牌效应和产品优势，利于头部基金公司规模市占率提升。（3）券商板块估值位于历史低位，稳增长政策发力利于增强经济改善信心，政策红利延续，个人养老金利好“含基量”高的券商。 首推确定性较强且小市值的指南针和国联证券；推荐大财富管理主线广发证券、东方证券和东方财富，投行线推荐国金证券。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：指南针，国联证券，广发证券，东方证券，东方财富，国金证券，中信证券，江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（11月21日至11月25日）A股整体下跌，沪深300指数-0.68%，创业板指数-3.36%，中证综合债指数+0.18%。本周非银板块+0.05%，跑赢指数，券商和保险分别-0.78%/+2.13%。从主要个股表现看，本周中国人保和中国人寿分别+9.09%/+4.74%，表现较好。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：本周中国人保和中国人寿分别+9.09%/+4.74% 3、数据追踪：成交额有所回落 基金发行情况：本周（11月21日至11月25日）新发股票+混合型基金19只，发行份额73亿份，环比+66%，同比-68%。截至11月25日，2022年累计新发股票+混合型基金705只，发行份额4043亿份，同比-79%，待审批偏股型基金保持1368只。 券商经纪业务：本周（11月21日至11月25日）日均股基成交额9184亿元，环比-17.12%，同比-22.81%；截至11月25日，两市年初至今累计日均股基成交额为10332亿元，同比-7.83%。 券商投行业务：截至11月25日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5403亿元/6476亿元/99082亿元，同比+19%/-20%/-1%，IPO同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至11月24日，全市场两融余额达到15743亿元，较10月初+1.94%，两融余额占流通市值比重为2.39%；融券余额1026亿元，占两融比重达到6.52%，占比环比上升。 图3：2022年10月日均股基成交额同比-40% 图4：2022年10月IPO承销规模累计同比+23% 图5：2022年10月再融资承销规模累计同比-3% 图6：2022年10月债券承销规模累计同比+2% 图7：2022年10月两市日均两融余额同比-17% 寿险保费月度数据：2022年前10月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年前9月+0.8%），其中：中国人保+7.2%、中国太保+5.7%、中国太平+1.6%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.1%、中国平安-2.6%。10月单月总保费同比分别为：中国太保+29.4%、中国太平+10.8%、新华保险+3.5%、中国平安-3.7%、中国人寿-4.7%、中国人保-24.5%。 财险保费月度数据：2022年10月5家上市险企财险保费收入同比为+9.2%，较9月的+13.7%略有回落，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+51.5%（9月+89.1%）、平安财险+11.1%（9月+10.0%）、人保财险+7.8%（9月+13.4%）、太保财险+7.4%（9月+15.4%）、太平财险-6.6%（9月+9.1%）。 图8：2022年10月上市险企寿险保费同比分化加剧 图9：多数险企2022年10月财险保费同比增速放缓 4、行业及公司要闻：央行降准0.25%落地，个人养老金制度 在36个城市启动实施 行业要闻： 【央行：此次全面降准共计释放长期资金约5000亿元】财联社11月25日电，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。央行还表示，此次降准的目的一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 （财联社） 【首批北证50指数基金11月29日发行】财联社11月26日电，北交所指数化投资时代即将开启。11月21日，北交所首只指数——北证50指数正式发布实时行情。当日易方达、广发、富国、汇添富、南方、招商、嘉实、华夏等多家头部基金公司竞相上报相关指数基金。仅4天时间后，11月25日，上述8只北证50指数基金火速获批。11月26日，8只北证50指数基金陆续发布基金份额发售公告，发行时间定档11月29日。 梳理可见，此次8只北证50指数基金选择11月29日集体发行，募集截止日则有所不同。 例如，易方达北证50指数基金发行时间为11月29日至12月12日。汇添富北证50指数基金募集期限自11月29日起至12月23日。（财联社） 【下周一正式开售超30家公募旗下养老基金Y份额开放申购】财联社11月25日电，易方达基金、广发基金、南方基金、嘉实基金、博时基金、银华基金、上投摩根基金、华宝基金、大成基金、天弘基金、国泰基金等逾30家基金公司今日发布公告称，自11月28日（下周一）起，广大个人养老金投资者可以开始办理养老目标基金Y份额的申购（含定期定额投资、转换转入）业务，稍后将有更多基金公司发布相关公告。 另据记者了解，招商基金旗下首批个人养老金基金Y份额已宣布于今日起开放申赎业务。（财联社） 【人社部：个人养老金制度启动实施】财联社11月25日电，人力资源社会保障部25日宣布，个人养老金制度启动实施。在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区，可通过国家社会保险公共服务平台、全国人社政务服务平台、电子社保卡“掌上12333APP”等全国统一线上服务入口，或商业银行等渠道建立个人养老金账户，通过商业银行开立个人养老金资金账户。两个账户开立后就可向资金账户缴费、购买个人养老金产品，年缴纳上限12000元，缴费即可享受税费优惠。（财联社） 【银保监会：六大行落实“十六条”监管政策对于暂时遇困房企存量开发贷款给予展期等安排】财联社11月24日电，银保监会相关部门负责人表示，六家大型银行在前期工作基础上，围绕“十六条”监管政策，专题研究细化措施。目前，大型银行进一步加大