年末临近，二永交易热度环比提升

年末临近，二永交易热度环比提升 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-12-23 银行次级债：年末二永供给缩量，交易热度环比提升 本周银行二级资本债、永续债利差持续压缩。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄2.38BP，条款利差收窄1.63BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差收窄3.13BP，条款利差收窄2.38BP。 供给方面，本周银行二永发行缩量，发行11亿元，其中银行二级资本债 发行11亿元、未发行银行永续债，上周银行二永发行规模为360.5亿元。 交易热度环比提升。二级债换手率较上周下行6BP、普通债换手率较上周上行3BP、永续债换手率较上周上行1.18pct。 本周新增1只未赎回二级资本债。年内共计14只二级资本债未赎回。 券商债：信用利差、期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行150亿，净融资-45.5亿，后两周分别有127.93 亿、20亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差下行，处于历史35%分位数水平；期限利差下行，处于历史31%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差收窄3.07BP、期限利差收窄0.35BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.33%，较上周上行3.11BP。永续债条款利差为0.4%，较上周下行1.99BP。 同业存单：1Y存单利率上行至2.63% 资金面方面，DR007较上周下行1.1BP，R007较上周下行6.5BP，央行当周投放1.58万亿逆回购，净投放资金2160亿。 供给方面，同业存单发行规模环比缩量，主要银行新发存单5876亿元，净融资831亿元。结构上看，存单发行以1年为主，占比33.79%，1个月、1年期限存单占比均上升。后两周存单到期压力放缓，分别为5475亿元、1306.3亿元。 收益率方面，本周存单收益率上行，等级利差走阔。1Y存单利率上行至 2.63%，AAA、AAA-、AA+期限利差较上周分别走阔1.99BP、1.99BP、 3.99BP，等级利差较上周上行1BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债11亿、未发行银行永续债4 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差均收窄4 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行20BP6 1.4负面事件：年内累计14只不赎回，本周新增1只不赎回7 2券商债8 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债80亿，发行短期融资券70亿，未发行次级债8 2.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5876亿元，净融资831亿元9 3.2期限结构：1个月、1年存单发行占比边际上升10 3.3利差走势：AAA、AAA-、AA+、AA评级债券期限利差均走阔11 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）9 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）9 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）10 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）10 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）11 图表251Y及以下存单占比（单位：%）11 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债11亿、未发行银行永续债 截至2023年12月22日，本周商业银行发行二级资本债11亿、未发行银行永 续债。2023年累计发行银行二级资本债8419.4亿元，发行银行永续债2722亿元， 合计11141.4亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差均收窄 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄2.38BP，AA+收窄5.28BP；条款利差方面，AAA-收窄1.63BP，AA+收窄3.53BP；期限利差方面，AAA-收窄5.54BP，AA+收窄6.29BP；等级利差方面，1Y较上周收窄0.86BP，3Y较上周走阔0.1BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -国开债收益率-商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄3.13BP，AA+收窄2.13BP；条款利差方面，AAA-收窄2.38BP，AA+收窄0.38BP；期限利差方面，AAA-收窄5.51BP，AA+收窄4.51BP；等级利差为0.09%，较上周收窄0.01BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行20BP 本周银行二级资本债换手率为2.69%，较上周下行6BP；普通债换手率为2.28%，较上周上行3BP；永续债换手率为6.09%，较上周上行1.18pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内累计14只不赎回，本周新增1只不赎回 2023年以来共有14只二级资本债不赎回，历史上累计共有64只二级资本债不 赎回。本周新增1只不赎回。 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 弄商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 1821050.IB 18伊川农商二级01 农商行 3.0 6.2 A 2023-12-26 5+5 1821044.IB 18大兴安岭农商二级 农商行 2.0 6.1 A 2023-12-7 5+5 1821051.IB 18长治黎都农商二级 农商行 3.0 5.9 A+ 2023-12-27 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债80亿，发行短期融资券70亿，未发行次级债 截至2023年12月22日，本周证券公司发行普通债80亿、发行短期融资券 70亿、未发行次级债。2023年累计发行普通债8817.3亿元，发行短期融资券4514.7 亿元，发行次级债1649.33亿元，合计14981.33亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差较上周下行、期限利差较上周下行。其中AAA级3Y信用利差为0.36%，较上周下行3.07BP，期限利差为0.19%，较上周下行0.35BP。 二级资本债条款利差为0.33%，较上周上行3.11BP。永续债条款利差为0.4%，较上周下行1.99BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债