二永利差压缩，而交易热度环比下降

固定收益 固收周报 二永利差压缩，而交易热度环比下降 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-01-27 银行次级债：本周无二永供给，交易热度环比下降 本周银行二级资本债、永续债利差压缩。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄2.07BP，条款利差收窄0.75BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差收窄2.52BP，条款利差收窄1.20BP。 供给方面，本周银行无二永发行。 交易热度环比下降。二级资本债换手率较上周下行56BP；普通债换手率较上周上行38BP；永续债换手率较上周下行1.14pct。 券商债：信用利差和期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周证券公司发行证券公司债149亿，发行短期融资券80 亿，发行次级债57.4亿；后两周分别有45亿、262亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差下行，处于历史26%分位数水平；期限利差下行，处于历史15%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差下行1.58BBP、期限利差收窄0.33BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.22%，较上周上行4.10BP。永续债条款利差为0.27%，较上周下行9.87BP。 同业存单：存单发行放量，利率下行 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行2.92BP、下行4.62BP，央行当周逆回购投放1.98万亿逆回购、国库定存1200亿元，净投放资金 3500亿元。 供给方面，同业存单发行规模环比放量，主要银行新发存单5983亿元， 净融资2375亿元。结构上看，存单发行以1年为主，占比42.72%，1个月、6个月期限存单占比均下降。后两周存单到期压力上升，分别为2970.8亿元、5596.9亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走缓，等级利差与上周持平。1Y存单利率为2.40%，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-分别较上周收窄3.00BP、3.00BP、4.00BP、3.00BP、7.00BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债和银行永续债4 1.2利差走势：二债信用利差收窄、期限利差走阔4 1.3换手率：机构交易热度下降，换手率较上周下行56BP6 1.4负面事件：年内暂无不赎回，本周无新增不赎回7 2券商债7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债149亿，发行短期融资券80亿，发行次级债57.4亿7 2.2利差走势：券商债信用利差收窄、期限利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5983亿元，净融资2375亿元9 3.2期限结构：1个月、6个月存单发行占比边际下降10 3.3利差走势：AAA、AAA-、AA+、AA、AA-评级债券期限利差均收窄10 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）6 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）8 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）9 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）9 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）10 图表251Y及以下存单占比（单位：%）10 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债和银行永续债 截至2024年1月26日，本周商业银行未发行二级资本债和银行永续债。2024年暂无银行二级资本债、银行永续债发行。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差收窄、期限利差走阔 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄2.07BP，AA+收窄2.94BP；条款利差方面，AAA-收窄0.75BP，AA+收窄1.61BP；期限利差方面，AAA-走阔0.51BP，AA+走阔1.53BP；等级利差方面，1Y较上周收窄4.77BP，3Y较上周收窄1.87BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率 -国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄2.52BP，AA+收窄2.52BP；条款利差方面，AAA-收窄1.20BP，AA+收窄1.19BP；期限利差方面，AAA-走阔2.10BP，AA+走阔1.10BP；等级利差为0.11%，较上周走阔2.00BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度下降，换手率较上周下行56bp 本周银行二级资本债换手率为2.29%，较上周下行56bp；普通债换手率为1.79%，较上周上行38bp；永续债换手率为3.20%，较上周下行1.14pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内暂无不赎回，本周无新增不赎回 2024年以来暂无二级资本债不赎回，自2023年起累计共有64只二级资本债不赎回。本周无新增不赎回。 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 农商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 1821050.IB 18伊川农商二级01 农商行 3.0 6.2 A 2023-12-26 5+5 1821044.IB 18大兴安岭农商二级 农商行 2.0 6.1 A 2023-12-7 5+5 1821051.IB 18长治黎都农商二级 农商行 3.0 5.9 A+ 2023-12-27 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债149亿，发行短期融资券80亿，发行次级债57.4亿 截至2024年1月27日，本周证券公司发行普通债149亿、发行短期融资券 80亿、发行次级债57.4亿。2024年累计发行普通债598.5亿元，发行短期融资券 279亿元，发行次级债237.4亿元，合计1114.9亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差收窄、期限利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差和期限利差较上周均下行。其中AAA级3Y信用利差为 0.32%，较上周下行1.58BP，期限利差为0.13%，较上周下行0.33BP。 二级资本债条款利差为0.22%，较上周上行4.10BP。永续债条款利差为0.27%，较上周下行9.87BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5983亿元，净融资2375亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累