固收周报：二永交易热度提升，券商债利差压缩

固定收益 固收周报 二永交易热度提升，券商债利差压缩 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-03-23 银行次级债：本月二级资本债无供给，交易热度环比上升 本周银行二级资本债信用利差和条款利差均收窄；永续债信用利差和条款利差均走阔。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄2.15BP，条款利差收窄2.97BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差收窄0.64BP，条款利差收窄1.46BP。 供给方面，本月银行发行永续债700亿元，未发行二级资本债。 交易热度环比上升。二级资本债换手率较上周下行0.18pct；普通债换手率较上周上行1.30pct；永续债换手率较上周上行0.26pct。 券商债：券商债信用利差和期限利差均收窄；二级资本债和永续债条款利差均收窄 供给方面，本周证券公司发行普通债153亿、发行短期融资券80亿、发 行次级债65.4亿；本周券商债发行298.4亿，净融资-34.49亿；后两周分别有93.8亿、15亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差收窄，处于历史21%分位数水平；期限利差收窄，处于历史19%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差下行0.48BP，期限利差较上周下行2.89BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.16%，较上周下行0.31BP。永续债条款利差为0.23%，较上周下行7.47BP。 同业存单：存单发行放量，收益率曲线走陡 资金面方面，DR007、R007分别较上周下行3.22BP、上行9.91BP，央行当周逆回购投放220亿元，净回笼资金170亿元。 供给方面，同业存单发行规模环比放量，主要银行新发存单11228亿元， 净融资4170亿元。结构上看，存单发行以1年为主，占比30.08%，6 个月和9个月期限占比有所上升，其余期限占比均有所下降。后两周存单到期压力上升，分别为5095.7亿元、523.1亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走陡，等级利差较上周维持不变。1Y存单利率为2.25%，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-期限利差分别较上周走阔4.46BP、4.46BP、4.46BP、3.46BP、5.46BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本月主要银行未发行二级资本债4 1.2利差走势：二债信用利差和条款利差收窄，期限利差和等级利差走阔4 1.3换手率：机构交易热度上升，换手率较上周上行0.26PCT6 1.4负面事件：年内有1只不赎回，本周无新增1只不赎回7 2券商债7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债153亿，发行短期融资券80亿，发行次级债65.4亿7 2.2利差走势：券商债信用利差收窄、期限利差走阔，二级资本债和永续债条款利差均收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行11228亿元，净融资4170亿元9 3.2期限结构：1年期存单发行占比提升至30.1%10 3.3利差走势：AAA、AAA-、AA+、AA、AA-评级债券期限利差均走阔10 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）6 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）8 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）9 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）9 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）10 图表251Y及以下存单占比（单位：%）10 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本月主要银行未发行二级资本债 截至2024年3月22日，本月商业银行发行永续债700亿元，未发行二级资本债。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差和条款利差收窄，期限利差和等级利差走阔 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄2.15BP，AA+收窄0.52BP；条款利差方面，AAA-收窄2.97BP，AA+收窄1.34BP；期限利差方面，AAA-走阔3.48BP，AA+走阔2.64BP；等级利差方面，1Y较上周走阔0.49BP，3Y较上周走阔4.63BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -国开债收益率-商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周走阔、条款利差较上周走阔。信用利差方面，AAA-收窄0.64BP，AA+收窄0.64BP；条款利差方面，AAA-收窄1.46BP，AA+收窄1.46BP；期限利差方面，AAA-走阔4.70BP，AA+走阔2.70BP；等级利差为0.06%，较上周收窄2.01BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度上升，换手率较上周上行0.26pct 本周银行二级资本债换手率为2.65%，较上周下行0.18pct；普通债换手率为3.00%，较上周上行1.30pct；永续债换手率为3.06%，较上周上行0.26pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内有1只不赎回，本周无新增1只不赎回 2024年以来有1只二级资本债不赎回，自2023年起累计共有65只二级资本债 不赎回。本周新增1只二级资本债不赎回。 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 农商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 1821050.IB 18伊川农商二级01 农商行 3.0 6.2 A 2023-12-26 5+5 1821044.IB 18大兴安岭农商二级 农商行 2.0 6.1 A 2023-12-7 5+5 1821051.IB 18长治黎都农商二级 农商行 3.0 5.9 A+ 2023-12-27 5+5 1921009.IB 19新郑农商二级01 农商行 2.00 5.70 AA- 2024-3-25 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债153亿，发行短期融资券80亿，发行次级债65.4亿 截至2024年3月22日，本周证券公司发行普通债153亿、发行短期融资券 80亿、发行次级债65.4亿。2024年累计发行普通债1573亿元，发行短期融资券 582亿元，发行次级债429.97亿元，合计1715.07亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差收窄、期限利差走阔，二级资本债和永续债条款利差均收窄 本周证券公司信用利差较上周下行，期限利差较上周上行。其中AAA级3Y信用利差为0.29%，较上周下行0.48BP，期限利差为0.14%，较上周走阔2.89BP。 二级资本债条款利差为0.16%，较上周下行0.31BP。永续债条款利差为0.23%，较上周下行7.47BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，