能源周报：红海局势影响原油贸易流，本周油价上行

动力煤：库存下跌支撑贸易商情绪，港口价格维稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价956.7元/吨，较上周+0.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.2%。 库存方面，本周环渤海九港合计库存报2786.4万吨，环比减少226万吨；南方港口合计库存报808万吨，环比增加4万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231214）报3434万吨，环比（20231208）减少66万吨，库存可用天数最新报15.4天，环比-1.2天。供应端：产地方面，雨雪天气影响拉运，煤矿库存整体处于高位；需求端：电煤方面，周内冷空气继续传导，电厂整体日耗同比去年有明显增加，维持较高水平，库存消耗节奏明显加快，但目前电厂库存仍处高位，煤矿积极兑现长协，长协用量基本满足电厂用量。化工/水泥行业需求淡季运行，市场采购量偏少。 双焦：焦煤主产区事故再起，焦炭四轮提涨未落地。焦炭方面，本周末日照准一报价2551元/吨，环比+0.1%。焦企利润在三轮提涨落地后有所好转，但由于优质煤种价格仍居高位，同时前期降雪导致焦企厂内焦煤库存水平不高，开工无明显好转。第四轮提涨尚未落地。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2255元/吨，环比持平。煤矿安全事故频发，安全检查再度趋严，叠加煤矿逐渐达到额定产量，市场主流煤种供应偏紧，部分地区焦煤价格上行。钢企方面，本周末螺纹钢报价4010元/吨，环比持平。钢材市场氛围谨慎，市场采买积极性不高，订单成交有限，对焦炭价格接受度不高，但目前钢厂焦炭补库需求仍存。 原油：红海局势影响原油贸易流，本周油价上行。近期，胡塞武装对红海商船频繁发动袭击以支持加沙地区的哈马斯，这一行为导致全球主要航运公司绕行红海绕道非洲，原油贸易流被迫拉长，另一方面，伦敦海事保险市场也因为红海地区风险的提升增加了船舶保费，运输成本和保险成本的提升促使原油价格上涨。下半周，安哥拉决定退出OPEC，较小的产能规模并未对油价造成明显波动，但反映出OPEC内部凝聚力有所下降。总体而言，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，然而不断走高的地缘冲突频率，也使得我们需要为原油设定一定的风险溢价。虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价80.71美元/桶，环比增加6.58%；WTI原油周度均价73.62美元/桶，环比增加4.45%。 天然气：关注红海航运暂停，本周欧洲气价振幅扩大。继四大国际航运企业宣布暂停红海航行后，又有多家跨国企业宣布停航。液化天然气油轮通常经由红海和苏伊士运河往返于中东和欧洲之间，如果液化天然气载运船被迫使用更长的航线（即途经非洲的好望角），航程的时间和成本均将增加。基于此，国际天然气价格迅速走高，欧洲天然气价格创下两个月来最大涨幅，ICE英国天然气价格涨幅超过8%，荷兰近月天然气期货价格一度上涨13%，表明欧洲天然气市场仍然极易受到供应中断风险的影响，尽管欧洲的能源危机已经缓和。红海是经苏伊士运河运输的必经之路，而改道好望角不仅会大幅增加运输成本，还会使运输时间延长7至10天。尽管欧洲已填满天然气储存设施，液化天然气进口充足，但中东局势升级可能会威胁到其脆弱的供应平衡。截至12月23日，欧盟天然气储气容量占比87.41%，较上周减少4.24PCT。本周，欧洲TTF天然气价格34.00欧元/兆瓦时，较上周减少2.7%；美国NYMEX天然气期货价格2.54美元/百万英热，较上周上升6.1%；亚洲JKM天然气价格11.98美元/百万英热，较上周价格下降22.6%；国内液化天然气出厂价为5911元/吨，较上周上涨2.4%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 红海局势影响原油贸易流，本周油价上行。近期，胡塞武装对红海商船频繁发动袭击以支持加沙地区的哈马斯，这一行为导致全球主要航运公司绕行红海绕道非洲，原油贸易流被迫拉长，另一方面，伦敦海事保险市场也因为红海地区风险的提升增加了船舶保费，运输成本和保险成本的提升促使原油价格上涨。下半周，安哥拉决定退出OPEC，较小的产能规模并未对油价造成明显波动，但反映出OPEC内部凝聚力有所下降。总体而言，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，然而不断走高的地缘冲突频率，也使得我们需要为原油设定一定的风险溢价。虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价80.71美元/桶，环比增加6.58%；WTI原油周度均价73.62美元/桶，环比增加4.45%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：库存下跌支撑贸易商情绪，港口价格维稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价956.7元/吨，较上周+0.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2786.4万吨，环比减少226万吨；南方港口合计库存报808万吨，环比增加4万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231214）报3434万吨，环比（20231208）减少66万吨，库存可用天数最新报15.4天，环比-1.2天。供应端：产地方面，雨雪天气影响拉运，煤矿库存整体处于高位；需求端：电煤方面，周内冷空气继续传导，电厂整体日耗同比去年有明显增加，维持较高水平，库存消耗节奏明显加快，但目前电厂库存仍处高位，煤矿积极兑现长协，长协用量基本满足电厂用量。化工/水泥行业需求淡季运行，市场采购量偏少。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦煤主产区事故再起，焦炭四轮提涨未落地。焦炭方面，本周末日照准一报价2551元/吨，环比+0.1%。焦企利润在三轮提涨落地后有所好转，但由于优质煤种价格仍居高位，同时前期降雪导致焦企厂内焦煤库存水平不高，开工无明显好转。第四轮提涨尚未落地。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2255元/吨，环比持平。煤矿安全事故频发，安全检查再度趋严，叠加煤矿逐渐达到额定产量，市场主流煤种供应偏紧，部分地区焦煤价格上行。钢企方面，本周末螺纹钢报价4010元/吨，环比持平。钢材市场氛围谨慎，市场采买积极性不高，订单成交有限，对焦炭价格接受度不高，但目前钢厂焦炭补库需求仍存。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。重视焦煤在产业链上的强势地位以及边际改善的确定性。 （四）天然气 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价下降。截至12月23日，欧盟天然气储气容量占比87.41%，较上周减少4.24PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格34.00欧元/兆瓦时，较上周减少2.7%；美国NYMEX天然气期货价格2.54美元/百