基础化工能源周报：IEA调增2024年原油需求预期，本周油价上行

原油：IEA调增2024年原油需求预期，本周油价上行。近期，虽然红海危机持续，但并未造成实质的原油供应损失，另一方面，部分油轮选择绕行在进一步削弱红海事件对原油供应的影响，红海事件对油价的影响相对有限。本周，IEA发布月报，预计2024年全球石油需求增长124万桶/日，较上次的预测提高了18万桶/日，此外，OPEC月度报告预计2024年全球石油需求将增长225万桶/日，2025年全球石油需求将增长185万桶/日，主流能源机构对2024年全球需求的乐观预期对油价起到了提振作用。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价80.36美元/桶，环比上涨1.75%；WTI原油周度均价72.98美元/桶，环比上涨1.62%。 动力煤：港口持续去库，价格弱稳运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价926元/吨，较上周-0.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.4%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2291万吨，环比减少55万吨；南方港口合计库存报741万吨，环比减少4万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240111）报3258万吨，环比（20240104）减少4万吨，库存可用天数最新报14.5天，环比-0.2天。供应端：临近春节，煤矿多以保安全为主，市场供给略有下滑，价格涨跌互现。港口去库持续，贸易商报价坚挺，整体成交乏力；需求端：电煤方面，周内电厂负荷保持中高位水平，库存较前期有所回落，不过在长协煤及进口煤补充下，仍可满足电厂发电量，对市场煤需求有提升但不多，大多低价刚需采买。化工企业春节前或有少量补库需求，但整体表现不活跃，采购较为稳定。 双焦：焦炭弱稳运行，焦煤价格先跌后稳。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比持平。焦企生产成本压力仍存，受利润水平倒挂影响，叠加出货速度缓慢，部分焦企自主限产；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2186元/吨，环比-1.2%。高价煤种成交有限，但优质煤种资源有限，市场价格下降幅度缩窄。河南地区出现重大煤矿安全事故，其他地区煤矿由于春节将近，多以安全生产为主，焦煤供应节前难有增量。钢企方面，本周末螺纹钢报价3900元/吨，环比-0.8%。本周全国钢坯市场价格窄幅向下。原料端铁矿价格持续下行，市场利好信息有限，贸易商对后市信心不足，市场整体交易氛围仍然清淡。 天然气：欧洲能源焦虑暂缓，本周欧洲气价下跌。尽管近期国际地缘政治风险上升，欧洲天然气价格却于近日显著持续走低，主要系近期天然气储量较足、工业疲弱压抑需求，欧洲能源焦虑暂时趋于缓和。供给方面，几家挪威石油和天然气公司已经启动采矿项目，预计今年将有近40至50口井投产，而去年只有34口；据路透社，2023年11月和12月，欧洲仍是美国液化天然气主要出口目的地，在美国当月液化天然气出口总量中的占比均超过60%。截至1月20日，欧盟天然气储气容量占比76.17%，较上周减少4.74PCT。本周，欧洲TTF天然气价格28.72欧元/兆瓦时，较上周降低7.9%；美国NYMEX天然气期货价格2.73美元/百万英热，较上周下降12.3%；亚洲JKM天然气价格9.68美元/百万英热，较上周价格下降14.4%；国内液化天然气出厂价为4919元/吨，较上周下降11.4%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 IEA调增2024年原油需求预期，本周油价上行。近期，虽然红海危机持续，但并未造成实质的原油供应损失，另一方面，部分油轮选择绕行在进一步削弱红海事件对原油供应的影响，红海事件对油价的影响相对有限。本周，IEA发布月报，预计2024年全球石油需求增长124万桶/日，较上次的预测提高了18万桶/日，此外，OPEC月度报告预计2024年全球石油需求将增长225万桶/日，2025年全球石油需求将增长185万桶/日，主流能源机构对2024年全球需求的乐观预期对油价起到了提振作用。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价80.36美元/桶，环比上涨1.75%；WTI原油周度均价72.98美元/桶，环比上涨1.62%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油； 国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：港口持续去库，价格弱稳运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价926元/吨，较上周-0.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.4%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2291万吨，环比减少55万吨；南方港口合计库存报741万吨，环比减少4万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240111）报3258万吨，环比（20240104）减少4万吨，库存可用天数最新报14.5天，环比-0.2天。供应端：临近春节，煤矿多以保安全为主，市场供给略有下滑，价格涨跌互现。港口去库持续，贸易商报价坚挺，整体成交乏力；需求端：电煤方面，周内电厂负荷保持中高位水平，库存较前期有所回落，不过在长协煤及进口煤补充下，仍可满足电厂发电量，对市场煤需求有提升但不多，大多低价刚需采买。化工企业春节前或有少量补库需求，但整体表现不活跃，采购较为稳定。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭弱稳运行，焦煤价格先跌后稳。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比持平。焦企生产成本压力仍存，受利润水平倒挂影响，叠加出货速度缓慢，部分焦企自主限产；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2186元/吨，环比-1.2%。高价煤种成交有限，但优质煤种资源有限，市场价格下降幅度缩窄。河南地区出现重大煤矿安全事故，其他地区煤矿由于春节将近，多以安全生产为主，焦煤供应节前难有增量。钢企方面，本周末螺纹钢报价3900元/吨，环比-0.8%。本周全国钢坯市场价格窄幅向下。原料端铁矿价格持续下行，市场利好信息有限，贸易商对后市信心不足，市场整体交易氛围仍然清淡。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。重视焦煤在产业链上的强势地位以及边际改善的确定性。 （四）天然气 天然气：本周美国气价下跌。截至1月20日，欧盟天然气储气容量占比76.17%，较上周减少4.74PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格28.72欧元/兆瓦时，较上周降低7.9%；美国NYMEX天然气期货价格2.73美元/百万英热，较上周下降12.3%