商贸零售行业跟踪周报：华图山鼎拟拓展职业教育业务，关注公考行业高景气下头部公司投资机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 华图山鼎拟拓展职业教育业务，关注公考行业高景气下头部公司投资机会 增持（维持） 投资要点 华图山鼎拟拓展职业教育业务：2023年7月31日，华图山鼎通过了《关于拟拓展新业务的议案》，选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，华图教育（控股股东的控股股东）将为开展新业务提供可行的全方位资源支持，并授权上市公司根据实际需要情况无偿使用公司及下属企 业的商标等无形资产。 华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图山鼎：2023年10月11日，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图山鼎全资子公司华图教育科技使用。本次标的资产包括华图教育在国家工商总局商标局注册 登记的商标、华图教育拥有成人非学历培训业务的丰富课件及其著作权、华图教育拥有www.huatu.com等网站域名及相应的网络系统资源。华图教育承诺：若华图山鼎在华图教育现有开展成人非学历培训业务的省开展新业务，则华图教育将逐步直至最终停止经营与新业务相同的业务。10月23日公司公告回复交易所关注函，12月13日公司董事会决议修改公司章程。 华图教育收入和盈利能力显著恢复。公司2022年实现收入21亿元，已基本接近2017年的高点。2023年Q1-Q3收入21亿元，随着Q4国家公务员考试的临近，公司有望进一步进入到收入确认的小旺季。从毛利率来看，2015-2016年，公司毛利率在60%左右，2020年受疫情有一定 影响，2023年Q1-Q3毛利率恢复到了59%。 职业考试培训规模较行业需求旺盛。职业考试成为复杂就业形势下提高求职人员竞争力的途径。据弗若斯特沙利文报告，2021年我国非学历职业教育培训行业的市场规模为2215亿元，2016-2021年CAGR为12.9%，而职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%，预期2026 年市场规模将达到1102亿元。 投资建议：市场需求旺盛，主要考培公司最新的季度业绩恢复明显，经营回暖趋势或现，建议关注：中公教育、粉笔，华图山鼎。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2023年12月24日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2022/12/262023/4/252023/8/232023/12/21 相关研究 《11月社零总额同比+10.1%低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复》 2023-12-18 《亚马逊平台流量&物流机制探究：如何影响平台格局？》 2023-12-11 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 1.1.华图山鼎逐步拓展职业教育业务4 1.2.考培行业高景气，市场需求旺盛6 2.细分行业观点及估值表9 3.本周发布报告12 4.本周行情回顾13 5.本周行业重点公告13 6.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司股权结构4 图2：标的资产概况4 图3：华图教育上市历程5 图4：华图教育收入及同比增速6 图5：华图教育毛利率6 图6：2013-2022普通高等学校毕业生人数7 图7：全国城镇青年群体失业率7 图8：非学历类职业教育行业构成图7 图9：我国非学历职业教育培训行业市场规模8 图10：我国职业考试培训行业市场规模8 图11：我国招录类考试市场培训规模及增速8 图12：我国公职人员考试培训市场规模及增速8 图13：事业单位培训市场规模及增速9 图14：教师招录培训市场规模及增速9 图15：本周各指数涨跌幅13 图16：年初至今各指数涨跌幅13 表1：公司主要管理层介绍5 表2：行业公司估值表（更新至12月22日）10 3/15 东吴证券研究所 1.本周行业观点 1.1.华图山鼎逐步拓展职业教育业务 华图山鼎拟拓展职业教育业务：2023年7月31日，华图山鼎通过了《关于拟拓展新业务的议案》，选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，华图教育（控股股东的控股股东）将为开展新业务提供可行的全方位资源支持，并授权上市公司根据实际需要情况无偿使用公司及下属企业的商标等无形资产。 华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图山鼎：2023年10月11日，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图山鼎全资子公司华图教育科技使用。本次标的资 产包括华图教育在国家工商总局商标局注册登记的商标、华图教育拥有成人非学历培训业务的丰富课件及其著作权、华图教育拥有www.huatu.com等网站域名及相应的网络系统资源。华图教育承诺：若华图山鼎在华图教育现有开展成人非学历培训业务的省开展新业务，则华图教育将逐步直至最终停止经营与新业务相同的业务。10月23日公司公告回复交易所关注函，12月13日公司董事会决议修改公司章程。 图1：公司股权结构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：标的资产概况 4/15 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：华图教育上市历程 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司核心管理人员较为稳定，具备丰富的行业经验。大多数管理高层深耕教育行业超过5年，其中吴正杲先生具备多年教育行业经验。公司目前已形成高水平的治理结构， 成为公司整体战略规划制定与运作有效性的强力保证。 表1：公司主要管理层介绍 姓名职位工作经历 2009年11月至2015年11月任北京华图宏阳教育文化发展股份 吴正杲董事长 李曼卿非独立董事 郑文照非独立董事 易定友非独立董事 李品友非独立董事 肖德伦副总裁 副总经理、董事会 有限公司董事、CFO。 2018年1月至2019年1月任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司CEO；2017年12月至今任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司董事，2021年11月至今任华图山鼎董事。 2021年7月至今任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司联席总裁；2019年6月至今任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司董事，2021年11月至今任华图山鼎董事。 2021年7月至今任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司联席总裁；2019年6月至今任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司董事，2021年11月至今任华图山鼎董事。 2011年10月至2018年5月担任北京华图宏阳教育文化发展股 份有限公司董事；2014年12月至2015年8月担任北京华图宏阳教育文化发展有限公司副董事长；2017年6月至今担任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司联席总裁。 2019年6月至2023年8月任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司董事；2023年7月至今任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司监事会主席2023年11月至今任华图教育科技有限公司副总裁职务。 2016年1月至2019年12月任北京华图宏阳教育文化发展股份 东吴证券研究所 章丹 秘书有限公司董事会秘书办公室负责人；2020年1月至今任华图山鼎 5/15 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 副总经理；2021年9月至今任华图山鼎董事会秘书。 华图教育收入和盈利能力显著恢复。公司2022年实现收入21亿元，已基本接近 2017年的高点。2023年Q1-Q3收入21亿元，随着Q4国家公务员考试的临近，公司有望进一步进入到收入确认的小旺季。从毛利率来看，2015-2016年，公司毛利率在60%左右，2020年受疫情有一定影响，2023年Q1-Q3毛利率恢复到了59%。 图4：华图教育收入及同比增速 营业收入（亿）YOY（%,右轴） 22.41 21.03 21.05 18.93 17.41 14.93 13.17 25 20 15 10 5 0 2015201620172020202120222023Q1-Q3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：华图教育毛利率 毛利率 毛利率 59.2% 60.9% 54.6% 59.0% 53.1% 55.1% 46.9% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015201620172020202120222023Q1-Q3 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.考培行业高景气，市场需求旺盛 就业形势严峻，考培需求上升。近年来伴随高校扩招，我国高校应届生数量逐年攀升。据国家统计局数据，2022年应届毕业生数量967万，同比大幅增长140万，应届生求职竞争加剧。同时，企业端用工需求恢复较慢，且部分企业裁员降薪加大工作不稳定性，青年群体（16-24岁人口）失业率提升。2023年6月全国16-24岁人口城镇调查失 6/15 东吴证券研究所 业率达到21.3%，较去年末上升4.6%。 图6：2013-2022普通高等学校毕业生人数图7：全国城镇青年群体失业率 1200 1000 800 600 400 200 0 普通高等学校毕业生人数（万人） 967 753759797827 639659681704736 5.1% 3.2%3.3%3.4% 4.5% 3.7% 2.4% 0.7% 17.0% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21.3% 16.2% 16.7% 12.3% 全国16-24岁人口城镇调查失业率（%）全国25-59岁人口城镇调查失业率（%） 2013201420152016201720182019202020212022 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 考培需求上升推动市场规模迅速扩张。我国职业教育培训可以分为学历与非学历职业教育培训，其中非学历职业教育培训包括职业考试培训以及职业技术培训，前者包括 招录类考试（公职人员、事业编制、教师招录）以及资格考试（教师资格证、金融及会计资格、法考等），后者主要涵盖专项技能的培训。 图8：非学历类职业教育行业构成图 数据来源：粉笔公司招股书，东吴证券研究所 职业考试培训规模较整个行业增长更快。职业考试成为复杂就业形势下提高求职人员竞争力的途径。据弗若斯特沙利文报告，2021年我国非学历职业教育培训行业的市场 规模为2215亿元，2016-2021年CAGR为12.9%，而职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%，预期2026年市场规模将达到1102亿元。 7/15 东吴证券研究所 图9：我国非学历职业教育培训行业市场规模图10：我国职业考试培训行业市场规模 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 非学历职业教育培训行业市场规模（亿元） YOY（%，右轴） 3104 3317 2670 2893 20262215 2445 120513861524 1790 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 职业考试培训行业市场规模（亿元） YOY（%，右轴） 1102 646691 774861 9451024 325406 500551 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：粉笔公司招股书，东