贵金属周报：降息预期仍令贵金属价格受到支撑

期货研究报告|贵金属周报2023-12-24 降息预期仍令贵金属价格受到支撑 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周，美联储官员讲话有相对多变，无论是讲话内容还是市场的解读，仍显示�市场对未来货币政策导向仍存在一定分歧。但总体而言，利率见顶仍为大势所趋。此外，在经济数据方面，美国三季度GDP增长数据下修至4.9%，表明经济没有此前想象的那么火爆。同时，第三季度核心PCE折合成年率增长2%，为2020年底以来的最低水平。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，为2021年4月以来最小增幅。核心PCE物价指数月率录得0.1%，低于预期。这或许会强化了美联储明年将转向降息的观点，从美国联邦基金利率期货定价的降息概率来看，3月降息的概率目前达到70%以上。下周为圣诞假期，但参考以往经验，不排除行情波动放大的可能。操作上目前仍以逢低买入套保为主。 基本面 12月22日当周，黄金T+d累计成交量为55,742千克，较此前一周下降25.39%。白银T+d累计成交量为1,785,150千克，较此前一周下降3.21%。 12月22日当周，上期所黄金仓单为3,078千克，较此前一周下降45千克。白银仓单则是�现992千克的下降至1,040,154千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降20,997.76盎司至20,041,014.73盎司，Comex白银库存则是�现了5，234,306.27盎司的上涨至274,929,606.36盎司。 在贵金属ETF方面，12月22日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降1.44吨至878.25 吨，而白银SLVETF持仓�现31.32吨的下降至13,674.30吨。 12月22日当周，沪深300指数较前一周下降0.13%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.52%。光伏板块上涨3.83%。 光伏价格指数方面，截至2023年12月18日（最新）数据报18.68，较此前一期下降1.63%。光伏经理人指数报119.91，较此前一期下降0.47%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：空内盘多外盘 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 12月15日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 12月18日至12月22日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 12月22日当周行情与经济事件综述 本周，美联储官员讲话有相对多变，无论是讲话内容还是市场的解读，仍显示�市场对未来货币政策导向仍存在一定分歧。但总体而言，利率见顶仍为大势所趋。此外，在经济数据方面，美国三季度GDP增长数据下修至4.9%，表明经济没有此前想象的那么火爆。同时，第三季度核心PCE折合成年率增长2%，为2020年底以来的最低水平。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，为2021年4月以来最小增幅。核心PCE物价指数月率录得0.1%，低于预期。这或许会强化了美联储明年将转向降息的观点，从美国联邦基金利率期货定价的降息概率来看，3月降息的概率目前达到70%以上。下周为圣诞假期，但参考以往经验，不排除行情波动放大的可能。操作上目前仍以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 12月22日当周，1年期美债收益率收于4.820%，较此前一周下降13个基点。10年期美债收益率下降1个基点至3.900%，10年期与2年期美债收益率差为-0.41%，较上一周上涨12个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.8619%，较此前一周上涨3个基点。10年期公债利差收于1.8345%，较此前一周上涨4个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降3个基点至2.19%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2019/12/222021/12/222023/12/222019/12/212021/12/212023/12/21 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2019/12/222021/12/222023/12/22 -1 2019/12/222021/12/222023/12/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/12/222020/12/222021/12/222022/12/222023/12/22 2019/12/222021/12/222023/12/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 12月25日至12月29日重要数据与事件汇总展望 本周恰逢圣诞与元旦假期，重要经济数据相对较少，关注日本央行官员对于货币政策的讨论。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 12月26日 22:00 美国 美国10月FHFA房价指数月率 12月26日 23:30 美国 美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率 12月28日 23:00 美国 美国11月成屋签约销售指数月率 12月29日 22:45 美国 美国12月芝加哥PMI 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 12月25日 待定 日本 日本央行行长植田和男在东京经济团体联合会会议上发表讲话 12月25日 —— —— 圣诞假期欧、美、澳大利亚、中国香港市场休市 12月26日 —— —— 圣诞假期欧洲、澳大利亚、中国香港市场休市 12月27日 07:50 日本 日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2023年12月19日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 6.96%至201,339张合约。而在白银方面净多头持仓为29,751张合约，较前一期数据上涨4.54%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/12/192021/12/192023/12/19 2019/12/192021/12/192023/12/19 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，12月22日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降1.44吨至878.25 吨，而白银SLVETF持仓�现31.32吨的下降至13,674.30吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 1800 1500 120025 1050 20 900 75015 20000 16000 12000 1200 60010 8000 2019/12/222021/12/222023/12/22 2019/12/222021/12/222023/12/22 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 12月22日当周，黄金T+d累计成交量为55,742千克，较此前一周下降25.39%。白银T+d累计成交量为1,785,150千克，较此前一周下降3.21%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图12:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 0 60000000 40000000 20000000 0 上金所白银成交量（左）上金所白银交收量