贵金属周报：美联储降息预期受到打压 美国通胀存在反弹风险 贵金属呈V型反弹

贵金属周报 美联储降息预期受到打压美国通胀存在反弹风险贵金属呈V型反弹 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年10月13日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 四季度策略 黄金 【后市展望】目前宏观层面美国经济韧性较强，若未来美联储预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”从而抑制美联储进一步行动的意愿，贵金属上涨的空间受限，但在央行和金融机构购金需求保持强劲，叠加“二次”通胀风险和中东地缘局势紧张持续，短期黄金或在2600美元（590元）上方有一定支撑，建议保持逢低买入思路，期权可尝试虚值双卖策略。【宏观经济面】近期随着美联储启动降息美国经济数据有所回暖，就业和通胀数据呈现出反弹情况，展望四季度经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓但不会衰退，消费和通胀等仍较顽固，降息开始后经济或产生积极影响，延续“软着陆”的路径。【美联储货币政策】从美联储会议纪要和官员近期表态看在9月激进降息50个BP后，总体认为当前经济情况未来应较小幅度的降息，使货币政策正常化的路径更加可预测。面对美国就业强劲通胀反弹的情况，官员对未来路径都较谨慎，市场在美国经济“软着陆”的预期下，定价11和12月将分别降息25个BP。【资金面】美联储降息落地金银价格同步走强但ETF持仓出现分化，未来降息路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 短期黄金或在2600美元（590元）上方有一定支撑，建议保持逢低买入思路，期权可尝试虚值双卖策略 国际金价在2560美元（577元）上方将保持偏强震荡，后市建议仍保持低位买入思路，或逢低在AU2412标的构建牛市价差期权组合 主要观点 品种 主要观点 本周策略 四季度策略 白银 【后市展望】白银方面，国内刺激政策带动经济基本面复苏未来有望提振能源和有色等工业品价格带动银价上涨，短期跟随黄金在30.5-32美元（7500-7900元）区间波动。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，美联储降息落地后经济未呈现”软着陆”的可能性上升并可能带来“二次通胀”，金融属性有望提振白银。【金银比】影响中性，白银的工业属性经济景气度和消费疲软或影响需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，但未来随着中美经济改善可能存在支撑。【白银供需】影响偏空，国内白银库存持续维持在阶段低位但近期变化幅度不大，国内供应保持平稳，银粉进口持续下降；9月珠宝消费降幅持续扩大，光伏产量负增创多年新低，高基数叠加欧美市场贸易壁垒为主要原因，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。【技术面】影响偏多，国际白银跟随黄金上涨各周期趋势均线逐步形成多头排列，上方新的阻力在32美元附近。 白银短期跟随黄金在30.5-3美元2（7500-7900元）区间波动 国际银价突破32美元（7900）阻力有望进一步摸高，在31.5美元（7500元）附近试多 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——美联储降息预期受到打压美国通胀存在反弹风险贵金属呈V型反弹 国际金价走势国际银价走势 本周，市场消化美联储降息后美国首个非农数据表现强劲的影响，美联储会议纪要和官员表态反映对未来降息决策的谨慎，随着中东以伊紧张局势暂时缓和，美元指数和美债收益率持续反弹使贵金属当周前段出现持续下跌，但周中美国公布CPI强于预期，通胀存在反弹风险，抗通胀数据提振贵金属止跌反弹。国际金价一度跌至临近2600美元关口随后回升收复跌幅，收盘价为2657.03美元/盎司，当周累计微涨0.14%；国际银价走势与黄金同步但前期受到原油等工业品价格下跌拖累而跌幅更大，收盘报31.523美元/盎司，当周累计下跌2.07%。 贵金属行情回顾——美联储降息预期受到打压美国通胀存在反弹风险贵金属呈V型反弹 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2674.20 0.04 2679.20 2618.80 844035 43565 436067 -15254 沪金2412 597.38 0.11 599.80 587.32 697931 479080 187991 -18136 伦敦金 2657.03 0.14 2661.40 2601.81 - - - - 上金所黄金TD 596.98 0.43 597.45 585.64 106680 73824 190514 190514 COMEX白银主力 31.735 -2.19 32.595 30.345 296402 -30435 117383 -8401 沪银2412 7686 -1.37 7898 7427 4261101 2652388 417805 -13162 伦敦银 31.523 -2.07 32.334 30.106 - - - - 上金所白银TD 7648 -1.92 7868 7406 2028534 1525774 4370334 6996 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——节后黄金基差先跌后升期现接近平水，白银基差则先升后降，近期内盘金价贴水幅度进一步扩大 黄金基差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-08-06 2020-10-06 2020-12-06 2021-02-06 2021-04-06 2021-06-06 2021-08-06 2021-10-06 2021-12-06 2022-02-06 2022-04-06 2022-06-06 2022-08-06 2022-10-06 2022-12-06 2023-02-06 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-06 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 2024-04-06 2024-06-06 2024-08-06 2024-10-06 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-03-30 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 2000.00 878吨 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-03-31 2024-05-31 2024-07-31 2024-09-30 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14239吨25 20 15 10 35 资金面变化——本周美联储降息预期减弱影响金银价格有所回调但刺激机构投资者的买入意愿，ETF持仓均有上升 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 2023-09-30 2023-11-30 2024-01-31 截至10月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878吨，当周增加约2吨，近期金价小幅回调增仓趋势有所缓和；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14620.6吨，当周持仓增加110吨。本周受到美联储降息预期减弱影响金银价格有所回调但刺激机构投资者的买入意愿，ETF持仓均有上升，未来降息路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,900.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至10月8日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 194059手较前一周大幅回落20403手，大量多头止盈离场； 白银期货投机持仓净多头为34636手，持仓较上周减少2702手，多空头均有减持。随着贵金属在历史高位附近回调投机多头持仓止盈离场，后市或择机买入。 本周COMEX黄金和白银注册仓单数量变化不大，黄金整体维持至近期低位。 贵金属期货持仓与库存——上周贵金属在历史高位附近回调投机多头持仓止盈离场，后市或择机买入 2020-05-292021-05-292022-05-292023-05-292024-05-29 央行购金与现货库存——9月中国央行连续5个月暂停购金，伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落，实物需求或上升 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国9月末黄金储备为2264.3吨，连续5个月暂停购金； 2024年9月LBMA伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落至2.785亿盎司（约8662吨），此前实物需求受金价上涨影响维持弱势，然而美联储启动降息周期或使持有实物黄金的意愿上升。 宏观基本面分析 3 制造业PMI指数非制造业PMI指数 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国: