基金优选系列之五十二：中金MSCI A股质量：聚焦龙头企业，质量风格纯粹鲜明

2023年12月20日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之五十二 中金MSCIA股质量：聚焦龙头企业，质量风格纯粹鲜明 摘要 聚焦大盘质量风格赛道，海外指数带来稳定超额收益 MSCI是全球最大指数编制公司，指数产品类型齐全，指数设计专业科学，权威性高，为投资者普遍熟知及作为投资参考。MSCI中国A股国际指数是MSCI为中国A股市场创建的第一个独立国家指数，选股的方法旨在达到较高的行业代表性，较好地反映A股市场的实际情况。 MSCI质量因子选择杠杆率低，盈利率高且稳定的公司，关注具有持久商业模式和可持续竞争优势的公司，为一类“防御性”因素，这意味着它在经济收缩期间往往会有比较好的表现。 不同的风格在不同的市场阶段都有相对较好的表现。质量风格在2015年底至 2021年上半年表现较好，而价值风格在2013-2014年以及2021-2023年表现 较好，成长风格在2012-2014年以及2019-2022年表现较好。 外资自2015年以来不断流入A股市场，占比不断增大，虽在疫情期间有所流出，但今年有复苏迹象，且外资偏好增持高质量的龙头企业，这与MSCI指数成分股有共同特征。 MSCI中国A股质量指数投资价值分析 编制思路：在MSCIA股国际指数成分股选取净资产收益率、债务股本比、盈利增长波动率打分最高的50只股票，由自由流通市值乘以质量因子打分加权配置。反映了MSCI中国指数中具有较强技术实力和成长性的一些龙头企业，定位大盘成长，具有“茅指数”的风格。 成分股特点：成分股均为大市值股票，高度覆盖实力较强质量较高的成长行业市值占比最高的前5大行业分别为食品饮料、医药生物、采掘、电气设备和有色金属，分别占比37.60%、19.05%、9.42%、7.56%和5.74%，从申万三级行业上看，行业分布集中，白酒权重占比最高，其次为光伏设备、生物制品Ⅲ医疗器械Ⅲ。MSCI质量指数前十大权重股自2019年以来涨幅显著，90%的股票涨幅超170%，平均涨跌幅为284.71%。在盈利能力上，MSCI质量指数成分股相对沪深300、中证500、上证50都有大幅超额表现；在营收和盈利增长能力上，相对沪深300、中证500、上证50相对表现更加稳定，在资产负债率上长期显著低于沪深300、中证500、上证50指数成分股。 中金MSCI质量产品分析 中金MSCI质量基金，A类006341.OF，C类006342.OF，为被动指数型股票基金，采用完全复制MSCI质量指数的策略，按照标的指数的成份股构成及其权重构建股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 基金经理耿帅军、刘重晋管理多个中金旗下被动指数和增强指数基金产品，管理基金产品规模总和超十亿元，具有丰富经验。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金、基金公司的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化，基金、基金公司的实际表现可能与本文的结论有所差异。基金有风险，投资需谨慎。本报告仅作为参考，不构成投资 收益的保证或投资建议。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 电话：13761362288 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相关研究 1.工银瑞信李昱2023运作跟踪报告：今年以来持仓分散程度提升、重仓股业绩仍旧优秀(2023-12-20) 2.新华基金赵强：重视高质量因子，逆向思维追求高赔率(2023-12-20) 3.建信智能汽车张湘龙：相信周期，注重产业趋势大逻辑(2023-12-20) 4.基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 5.摩根中小盘郭晨：聚焦于优质成长赛道，追求长期确定性增长 (2023-11-24) 6.中银基金范锐：稳健投资，控制风险追求长期胜率(2023-11-14) 7.摩根基金陈思郁：聚焦高景气赛道，稳健增值的成长投资选择(2023-11-14) 8.基于二维持仓还原法的低波增强三因素共同持有数量选股因子研究——Alpha掘金系列(2023-11-04) 9.海富通胡耀文：高胜率行业选择铸就核心优势，“核心+边际”个股选择增厚收益(2023-11-03) 10.基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略(2023-10-20) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1聚焦质量风格，高质量龙头符合外资偏好1 1.1MSCI公司指数投资价值1 1.2定位大盘成长的质量风格策略阶段性历史表现较好2 1.3外资流入增加，偏向高质量龙头企业3 2MSCI中国A股质量指数投资价值分析3 2.1MSCI质量指数编制思路3 2.2MSCI质量指数市值、行业分布与成分股特征4 2.3MSCI质量指数成分股业绩特征:高净资产收益率，稳定的营收和盈利增长，低杠杆率6 3中金MSCI质量产品分析8 3.1基金产品介绍8 3.2基金经理简介8 4风险提示9 图目录 图1：MSCI因子指数类别2 图2：MSCI质量指数与主要宽基指数的收益走势（%）2 图3：MSCI质量指数与主要宽基指数的各年度涨跌幅（%）2 图4：外资持股A股情况3 图5：MSCI质量指数成分股数量分布情况4 图6：MSCI质量指数成分股当期所属主流指数分布情况4 图7：MSCI质量指数成分股所属行业分布情况4 图8：指数成分股申万三级行业权重分布5 图9：指数成分股近年来净资产收益率ROE（%）6 图10：指数成分股近年来毛利率（%）6 图11：指数成分股近年来每股收益EPS7 图12：指数成分股近年来营业收入同比增长率7 图13：指数成分股近年来归母净利润同比增长率7 图14：指数成分股近年来总资产周转率（%）7 图15：指数成分股近年来资产负债率（%）7 表目录 表1：跟踪基金规模最大的几个MSCI指数1 表2：MSCI质量指数与沪深300、中证500、上证50收益对比2 表3：MSCI质量指数十大权重股相关信息5 表4：中金MSCI中国A股质量A产品信息8 表5：基金经理耿帅军、刘重晋在管产品9 1聚焦质量风格，高质量龙头符合外资偏好 1.1MSCI公司指数投资价值 MSCI(摩根士丹利资本国际公司）是全球最大指数编制公司，指数产品类型齐全，较广地覆盖了全球范围内发达和新兴市场中不同规模及行业的公司，并对每一个公司进行归类，指数设计专业科学，权威性高，为投资者普遍熟知和作为投资参考。 截至2023年6月，MSCI拥有14.9万亿美元以MSCI股票指数为基准的管理资产，有1370多个与MSCI挂钩的ETF，280100多个指数日度更新，其中跟踪MSCI新兴市场、MSCI中国A50互联互通两个指数的基金规模均超过200亿元。 表1：跟踪基金规模最大的几个MSCI指数 指数代码 指数名称 年初至今 发布日期 跟踪基金 跟踪基金规模(亿元) 891800.MI MSCI新兴市场 2.49% 1988-06-30 8 238.18 746059.MI MSCI中国A50互联互通 -18.08% 2021-09-17 24 207.79 105834.MI MSCI欧澳远东价值 9.35% 1997-12-08 1 171.08 302400.MI MSCI中国(美元) -13.41% 1995-10-31 5 145.02 939200.MI MSCI日本 12.85% 1969-12-31 3 136.19 984000.MI MSCI美国 19.70% 1986-03-31 2 62.38 915800.MI MSCI台湾 19.38% 1989-07-31 2 43.14 716567.CSI MSCI中国A股国际通实时(人民币) -13.37% 2017-10-23 19 29.67 982600.MI MSCI英国 5.35% 1986-03-31 1 28.91 928000.MI MSCI德国 15.19% 1986-03-31 1 16.79 899800.MI MSCI亚洲(除日本) -0.59% 1993-09-30 1 13.55 136613.MI MSCI亚洲APEX50 0.32% 2007-12-18 1 13.55 133333.CSI MSCI中国A股 -12.24% 2005-05-10 3 11.06 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月08日。 MSCI中国A股国际指数是MSCI为中国A股市场创建的第一个独立国家指数，旨在为当前投资A股市场的境内外投资者提供一个股票表现的基准。设计MSCI中国A股指数的过程中，MSCI广泛征求了中国业内人士的意见，根据中国市场的发展实际情况，采用自下而上的取样方法，选择规模较大、流通性好的中国股票，主要覆盖大盘股。 MSCI因子类指数有7个类别，分别为价值、规模、动量、质量、产出、低波、成长七类，每个因子指数为由大量的学术研究和实证结果挖掘出的具有相关有利因素特征的股票组成，旨在帮助投资者以具有成本效益和透明的方式获取要素的超额回报。投资者还可通过多因素指数，根据自己的风险和回报目标、对个别因素的投资信念以及可投资性限制来组合多因素配置。 图1：MSCI因子指数类别 低波 收益 质量 动量 价值 规模 成长 ·股票波动率·股票的相关性 ·高股息收益率·股息可持续性·公司质量 ·净资产收益率·债务股本比·盈利增长波动率 ·夏普比率 ·PE估值·公司价值、经营现 金流 ·小盘股 ·历史收益·销售额·预期收益 ·PB 数据来源：MSCI官网，西南证券整理，数据截至2023年11月27日。 MSCI质量因子选择杠杆率低，盈利率高且稳定的公司，关注具有持久商业模式和可持续竞争优势的公司，为一类“防御性”因素，这意味着它在经济收缩期间往往会有比较好的表现。 1.2定位大盘成长的质量风格策略阶段性历史表现较好 历史复盘来看，定位大盘成长的MSCI质量指数在2015-2017、2019-2020年跑赢沪深300，在2017/2019/2020这些年份相对各大宽基指数有较大超额收益，然而，自2021年下半年以来，该产品的表现相对不佳。 在过去几年中，不同的风格在不同的市场阶段都有相对较好的表现。质量风格在2015 年底至2021年上半年表现较好，而价值风格在2013-2014年以及2021-2023年表现较好， 成长风格在2012-2014年以及2019-2022年表现较好。 图2：MSCI质量指数与主要宽基指数的收益走势（%）图3：MSCI质量指数与主要宽基指数的各年度涨跌幅（%） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年11月27日。数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年11月27日。 表2：MSCI质量指数与沪深300、中证500、上证50收益对比 指数名称 本周（%） 近一个月（%） 近六个月（%） 近一年（%） 基日以来年化（%） MSCI质量指数 -1.48 2.36 -12.75 -16.40 26.63 沪深300 -1.57 -0.06 -8.80 -6.99 7.08 中证500 -1.15 3.10 -7.76 -8.56 9.79 上证50 -1.15 -0.96 -7.38 -6.83 4.56 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年11月27日。 1.3外资流入增加，偏向高质量龙头企业 外资自2015年以来不断流入A股市场，占比不断增大，虽在疫情期间有所流出，但今年有复苏迹象，且外资偏好增持高质量的龙头企业，这与MSCI指数成分股有共同特征。 图4：外资持股A股情况 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年11月27日。 2MSCI中国A股质量指数投资价值分析 2.1MSCI质量指数编制思路 MSCI中国A股国际质量指数是由MS