基金优选系列之六十八：华商基金伍文友：洞察行业趋势，立足景气挖掘质量

摘要 基金经理简介 基金经理伍文友，毕业于中国人民银行研究部，14年证券从业经历。2010年6月至2012年1月，就职于中国人寿资产管理有限公司，任助理研究员；2012年1月至2015年4月，就职于建信基金管理有限责任公司，任行业研究员； 2015年5月至2021年7月，就职于融通基金管理有限公司，任基金经理；2021年8月加入华商基金管理有限公司，2021年11月10日起至今担任华商主题精选混合型证券投资基金的基金经理；2023年1月10日起至今担任华商龙头优势混合型证券投资基金的基金经理；2023年9月26日起至今担任华商先进制造混合型证券投资基金的基金经理。 投资组合构建：通过行业景气度和公司质量两个维度，通过分类把两个维度按照行业景气度的高、中和低档，公司质量按照优、中、差档进行分类，形成个股选择的九宫格。在九宫格中，在行业景气度高的行业中挖掘优质个股。 代表基金——华商主题精选（630011.OF） 产品简介：华商主题精选产品成立于2012年5月31日，为偏股混合型基金。 在有效管理投资风险的前提下，追求超过基准的投资回报及基金资产的长期稳定增值。基金经理伍文友自2021年11月10日开始管理，当前规模3.13亿元。 伍文友管理期间，基金持有人中个人投资者比例占比较高，截至2023年 H2 个人投资者占比仍高达83.14%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年5月23日，任期总回报-21.36%，任职以来业绩同类排名前21.18%。从相对收益来看，截至2024年5月17日，任职相对沪深300超额收益为1.27%，相对偏股混合超额收益达8.22%，长期业绩表现十分突出。回撤控制方面，截至2024年5月17日，在基金经理伍文友任职期间，最大回撤为36.76%，基金经理的回撤控制表现亮眼。 行业配置：板块配置多元，各配置板块比例调整较大。基金经理伍文友毕业于中国人民银行研究部，后进入证券行业，成为研究员与基金经理，伍文友十分熟悉煤炭产业波动周期，看好未来5到10年周期中煤炭行业在能源领域的经济地位，在近两年间高配周期板块，增加中游制造配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理伍文友 1.1基金经理基本信息 基金经理伍文友，毕业于中国人民银行研究部，14年证券从业经历。2010年6月至2012年1月，就职于中国人寿资产管理有限公司，任助理研究员；2012年1月至2015年4月，就职于建信基金管理有限责任公司，任行业研究员；2015年5月至2021年7月，就职于融通基金管理有限公司，任基金经理；2021年8月加入华商基金管理有限公司，2021年11月10日起至今担任华商主题精选混合型证券投资基金的基金经理；2023年1月10日起至今担任华商龙头优势混合型证券投资基金的基金经理；2023年9月26日起至今担任华商先进制造混合型证券投资基金的基金经理。目前在管基金数为3只，在管基金总规模为4.68亿元，深受投资者的信任。 投资组合构建：通过行业景气度和公司质量两个维度，通过分类把两个维度按照行业景气度的高、中和低档，公司质量按照优、中、差档进行分类，形成个股选择的九宫格。在九宫格中，在行业景气度高的行业中挖掘优质个股。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——华商主题混合精选（630011.OF） 2.1基本信息：基金规模趋于稳定 华商主题混合精选产品成立于2012年5月31日，为偏股混合型基金。在有效管理投资风险的前提下，追求超过基准的投资回报及基金资产的长期稳定增值。基金经理伍文友自2021年11月10日开始管理，当前规模3.13亿元。 表2：华商主题混合精选基本信息 整体上看，伍文友管理期间，基金规模总体稳定，在指数下行期有微弱下降趋势。截至2024年Q1，基金最新规模达3.13亿元。伍文友管理期间，基金持有人中个人投资者比例占比较高，2022年H1个人投资者占全部持有人的84.3%，截至2023年 H2 个人投资者占比仍高达83.14%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：熊市抗跌韧性强，控制回撤方法得道 从绝对收益来看，截至2024年5月23日，任期总回报-21.36%，任职以来业绩同类排名前21.18%。从相对收益来看，截至2024年5月17日，任职相对沪深300超额收益为1.27%，相对偏股混合超额收益达8.22%，长期业绩表现十分突出。 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年5月17日，在基金经理伍文友任职期间，最大回撤为36.76%，最大回撤区间为2021年11月23日至2024年1月22日。截至2024年5月17日，累计滚动回撤控制为-26.35%，基金经理的回撤控制表现亮眼。 伍文友通过不同市场预期下的持仓来控制回撤。在市场过度反应的前提下，若是市场极度乐观则会适当减仓，极度悲观则会适当加仓。业绩超预期也是控制回撤的方法，通过预测业绩的测算和最高盈利预测的比较，若预测业绩超出最高盈利预测则其大概率会有绝对收益，可用来控制回撤。除此以外，注重公司估值，可预防回撤以及寻找底部机会。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在2021年11月10日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为15.32%，排名同类产品前4.02%；2024年2月6日至2024年5月17日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益-4.15%，排名同类产品前74.08%。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：长期较高仓位运行 持仓数据显示，华商主题精选在伍文友任职至今整体保持较高仓位运行，在90%至100%区间内波动。在2024Q1前呈现相对稳定趋势，保持高于90%高仓位运行。2024年Q1相比之前几个季度有所回落，但仓位仍然达到91.45%。 图8：基金资产配置 2.4行业板块配置：板块配置灵活多变，持续看好资源品产业 板块配置多元，各配置板块比例调整较大。基金经理伍文友毕业于中国人民银行研究部，后进入证券行业，成为研究员与基金经理，伍文友十分熟悉煤炭产业波动周期，看好未来5到10年周期中煤炭行业在能源领域的经济地位，在近两年间高配周期板块，增加中游制造配置。 截至2023年 H2 ，基金最新板块配置比例为周期板块62.86%、中游制造板块26.44%、金融地产6.8%、TMT板块3.91%，并未配置医药板块和消费板块。当前产品子行业配置的构建角度，首先是煤炭和国防军工。重点看好煤炭，原因有三：第一，煤炭属于红利资产，有可分红的利润表；第二，煤炭行业公司的经营性现金流远大于利润，分红能力强；第三，资产负债表透明公开。其他风格行业中配置机械、石油石化、房地产以及有色金属个股，风格外行业主要是电子以及少量钢铁个股。 图9：行业风格板块配置（%） 行业配置较为集中，看准资源品行业，近期均衡配置为平衡风险。基金经理伍文友看好红利资产长期跑赢，均衡低额配置补充产品可持续性，保持机械、国防军工行业，持续高配资源品行业。 从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2022年H1至今稳定高配置煤炭、石油石化行业，逐渐减配计算机行业。最新一期的持仓配置行业较上一期有大幅度变动，主要增配国防军工及煤炭、房地产、钢铁和通讯行业，减配电力设备及新能源、机械、电子等行业。伍文友认为，资源品行业是红利的重要投资结构，具有诸多优势：具备分红的能力并有分红的意愿；展现公司高质量发展的健康的经营性现金流；监管局机构对分红日益提升的重视程度以及健康的增长模式。 图10：各报告期行业配置（%） 行业集中度持续高位：华商主题精选行业集中度的前五大行业占比呈现先升后稳趋势，2021年 H2 ，基金的前五大行业占比为64.98%，于2022年H1上升至80.24%，截至2023年 H2 ，基金的前五大行业占比上升至84.02%。 图11：行业集中度 纵观历史各期重仓行业数据来看，基金经理较为偏好煤炭、石油石化及机械行业。以上行业长期配置期数均超过3期且配置比例较高。伍文友认为，若是某一板块确定比市场超前的话，也应当敢于去做偏移。基金经理选择板块基于三个标准进行分析，第一点是上下游可以相互验证，若情况较好则行业较为景气；第二点是横向多企业的比较验证，若多个企业表现都较为出色，则该行业较为景气；第三点则是进行多样的数据分析，通过数据佐证行业的景气度。 图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：注重高质量盈利，重仓股胜率优异 投资风格逐渐偏向价值，盈利风格转向高质量。基金经理选股偏成长。结合公司景气度和公司质量两个维度进行个股选择。基金经理所持有的非打新股成长风格占比波动较大，任期以来，高成长平均配置比例为56.18%，风格偏成长，但2023H2高成长个股占比仅为18.55%。注重估值以控制回撤，低估值股票占比逐渐走高，低估值占比逐渐上升，最新一期中低估值占比达到71.56%。 大盘股风格显著占优，中小盘占比近期有所提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达83.80%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为4.36%和11.84%。小中盘股配置比例随着时间拉长有增配趋势，最新2023年 H2 小盘股配置比例达到8.51%，中盘股配置比例达到19.77%。 图13：持股成长风格占比（%） 图14：持股估值风格占比（%） 图15：持股市值风格占比（%） 图16：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率较高。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为17.04%；重仓股超额胜率高达90.00%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图17：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股抱团程度减弱明显，核心抱团股占比于2023Q3下降至0。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金抱团现象减弱明显。2023年Q3持有的核心抱团股数量和比例下降为0，近五期次抱团股的数量和比例较高且波动较大，历史各期均有配置冷门股。核心抱团股的低占比体现出基金经理伍文友的逆向投资思维，充分挖掘低估资产价值，在近一年取得了领先于同类基金的业绩表现和较低的回撤控制。 图18：重仓股抱团广度 图19：重仓股抱团深度（净值占比） 具体到个股，基金经理任期内，平煤股份、山煤国际、晋控煤业等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.6操作风格：精选少量优质股票，集中度高且稳定 持股数量少且呈现稳定小幅波动趋势，近期有小幅提升。基金经理任职期间，基金持股数量从2021年 H2 开始稳定保持在30只上下。以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，2021年 H2 至今，基金经理非打新股配置数量平均为37只。 图20：非打新股持股数量（只数） 持股集中度呈现“整体稳定、小幅波动”的趋势。基金经历任职期间，持股集中度长期在50%上下浮动。期间，2022年Q3持股集中度最高为63.29%，2022年Q1持股集中度最低为44.76%。基金经理任职期间，前十大重仓股占