赛道基金优选系列报告之九：从含酒量分类比较消费主题基金的风格特征

赛道基金优选系列报告之九： 从含酒量分类比较消费主题基金的风格特征 2023年7月17日 相关研究报告 【平安证券】赛道基金优选系列报告之八：科技主题基金的优选与风格拆解20230313 【平安证券】赛道基金优选系列报告之七：港股主题基金的优选与风格拆解20230206 【平安证券】赛道基金优选系列报告之六：医药主题基金的风格拆解20221221 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 消费板块历史表现回顾：1）消费板块：2019年以来单边上涨后震荡反复，上涨阶段食品饮料弹性高。2）细分赛道：上涨阶段白酒表现出较强的上涨弹 性，除食品饮料以外，家电零部件、黑色家电等细分赛道也有个股Alpha机会。 消费指数基金产品现状与业绩表现：1）消费指数基金：以跟踪细分赛道的指数基金为主，白酒指数基金规模占比最高，食品饮料、农业、家电指数基金也有一定规模。2）宽基类：800消费和上证消费指数重点配置白酒，风险回报比突出。800消费、上证消费和CS消费50指数重点配置白酒赛道，线上 消费与在线消费指数重点配置游戏、软件赛道，其他消费指数行业配置相对分散。3）细分赛道类：白酒指数呈现高波动高收益，食品饮料也有不错的风险回报比。多数农业指数重点配置生猪养殖赛道，相比之下大农业、农牧主 题指数赛道配置较为均衡。 消费主题基金整体情况：1）消费主题基金规模集中度高，前十大基金的规模占比接近50%，而有近一半的消费基金规模在5亿元以内。2）消费主题基 金整体偏好配置白酒，且自2021下半年以来有持续增持趋势，阶段性增持服装家纺、调味发酵品、家居用品，但增持幅度不大，持续减少对白电、医疗服务的配置。今年以来消费主题基金重仓增持白酒、白电等赛道，重仓减 持医疗服务、饮料乳品等赛道。3）结构上，消费主题基金在酒类上市公司的 参与度存在差异，低、中、高酒仓位的消费主题基金数量占比分别为46.4%、44.6%和8.9%。 我们重点分析在不同行情下平均能跑赢800消费指数的基金产品的风格特征，考虑到白酒赛道在上涨行情中的Alpha属性，针对消费主题基金不同的含酒量进行了分类比较。 高含酒量的消费基金：1）含酒量超过45%的消费主题基金中，有5只产品在不同行情下平均能跑赢800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：建信食品 饮料行业（潘龙玲,王麟锴）在上涨行情的弹性更大，易方达国企改革（郭杰）在下跌市更抗跌，主要源于含酒量的差异。3）持仓市值和盈利能力：易方达国企改革选股看重盈利确定性，建信食品饮料行业有一定战术仓位捕捉周期 性机会，新华优选消费（蔡春红）左侧布局了偏中小市值的疫情修复链标的。4）持仓估值与盈利成长性：易方达国企改革相比其他产品更看重性价比和确定性。5）超额收益来源：2021年以来建信食品饮料行业、银华食品饮料（李 宜璇,杨腾）、易方达国企改革跑赢基准幅度最高，相比基准超配的白酒是主要的收益来源，建信食品饮料行业超配的啤酒也有行业配置贡献。 中性含酒量的消费基金：1）含酒量在30%-45%的消费主题基金中，有20只产品在不同行情下平均能跑赢800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：易方达龙头优选两年持有（王元春）、华夏安阳6个月持有（林青泽）、交银消 费新驱动（韩威俊）等兼具上涨弹性与抗跌性，嘉实消费精选（吴越）、银 基 金报 告 基 金深度报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 华品质消费（张萍,王璐）等在上涨行情中的弹性更大，工银总回报（鄢耀）、富国消费主题（王园园）等在下跌市更抗跌。3）含酒量变化：既有市场下跌时大幅减持避免回撤的基金经理，也有增持白酒提升进攻性、酒仓位保持稳定的基金经理。4）持仓市值和盈利能力：天弘文化新兴产业（刘国江）、华夏安阳6个月持 有（林青泽）等更偏向持有行业龙头股，嘉实消费精选（吴越）、光大保德信消费主题（马鹏飞）等以白酒为底仓外，寻找酒以外领域的机会，市值规模和ROE点位有一定下沉。摩根健康品质生活（徐项楠）细分 赛道配置相对灵活，市值规模也明显下沉。5）持仓估值与盈利成长性：银华品质消费（张萍和王璐）、汇 添富内需增长（郑慧莲）、富国消费主题（王园园）等产品持仓PE估值和盈利成长性点位较高，交银消费新驱动（韩威俊）注重估值与成长性匹配度，易方达龙头优选两年持有（王元春）注重平滑组合层面波动，持仓估值明显较低，信诚幸福消费（闾志刚,管嘉琪）和华夏消费升级（黄文倩）以白酒为底仓，其他板块 分散灵活配置，持仓估值水平也相对偏低。6）超额收益来源：交银消费新驱动、光大保德信消费主题、信 诚幸福消费选股贡献主要来自白酒以外的其他消费板块，富国消费主题等在新能源的持仓也有选股贡献。 低含酒量的消费基金：1）含酒量低于30%的消费主题基金中，有20只产品在不同行情下平均能跑赢800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：浦银安盛消费升级（杨富麟）、财通新视野（沈犁）、大成消费主题（齐炜中）等更抗跌，前海开源沪港深大消费（田维）、浙商全景消费（贾腾,刘新正）、华夏新兴消费（孙轶 佳）兼具抗跌性与上涨弹性。3）含酒量变化：消费基金经理在酒的仓位择时上操作不一，包括仓位灵活择时、逆势加仓白酒、大幅减持白酒、酒的整体参与度较低和仓位稳定共5种风格。4）持仓市值和盈利能力：鹏华先进制造（袁航）、汇添富品牌价值一年持有（张朋,郑慧莲）等以持有大盘龙头股为主，浦银安盛消 费升级（杨富麟）、大成消费主题（齐炜中）、华夏新兴消费（孙轶佳）等市值明显下沉。财通新视野（沈犁）侧重优选景气度好转的行业和个股，基金经理任职以来重点配置饲料和生猪养殖，持仓市值规模也偏小。 5）持仓估值与盈利成长性：上银新兴价值成长（赵治烨）、嘉实新消费（谭丽）持仓估值相对偏低，汇添 富新兴消费（刘伟林）、大成消费主题（齐炜中）等持仓成长性偏高。6）超额收益来源：财通新视野、大 成消费主题、前海开源沪港深大消费把握住了生猪养殖板块的机会，浦银安盛消费升级在休闲食品、化工领域有较高的选股贡献，大成消费主题在化工行业也有不错的选股贡献。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 正文目录 一、消费板块历史表现回顾5 1.1消费板块：单边上涨后震荡反复，上涨阶段食品饮料弹性高5 1.2细分赛道：上涨行情中白酒有赛道Alpha，家电细分领域在下跌行情中有个股Alpha5 二、消费指数基金产品现状与业绩表现6 2.1消费指数基金：以跟踪细分赛道的指数基金为主，白酒指数基金规模占比最高6 2.2宽基类：800消费和上证消费指数重点配置白酒，风险回报比突出7 2.3细分赛道类：白酒指数呈现高波动高收益，食品饮料也有不错的风险回报比8 三、消费主题基金的风格拆解10 3.1消费主题基金：今年以来重仓增持白酒、白电，结构上含酒量存在差异10 3.2高含酒量消费基金的风格比较12 3.3中性含酒量消费基金的风格比较15 3.4低含酒量消费基金的风格比较20 四、风险提示24 图表目录 图表1高弹性上涨后反复震荡，食品饮料在上涨阶段弹性高（%）5 图表2消费板块下属子行业历史行情分阶段统计（%）6 图表3消费指数基金以跟踪细分赛道的指数基金为主，集中于白酒领域（亿元）7 图表4宽基类消费指数的风险收益特征分布7 图表5宽基类消费指数重点成分行业仓位热力图（%）8 图表6细分赛道类消费指数的风险收益特征分布9 图表7食品饮料指数重点配置赛道仓位热力图（%）9 图表8农业指数重点配置赛道仓位热力图（%）10 图表9规模前十大消费主题基金名单10 图表10消费主题基金重点配置赛道平均仓位变化（%）11 图表11消费主题基金重点配置赛道平均重仓仓位变化（%）11 图表12不同酒仓位的消费主题基金数量统计（只）12 图表13含酒量高的消费主题基金名单12 图表14含酒量高的消费基金上涨弹性与抗跌性比较（%）13 图表15含酒量高的消费基金持仓总市值与ROE点位分布散点图13 图表16含酒量高的消费基金持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图14 图表17超额收益明显的高含酒量消费基金超额收益前三大贡献子行业14 图表18含酒量适中的消费主题基金名单15 图表19含酒量适中的消费基金上涨弹性与抗跌性比较（%）16 图表20含酒量适中的消费主题基金酒仓位统计（%）16 图表21含酒量适中的消费基金持仓总市值与ROE点位分布散点图17 图表22含酒量适中的消费基金持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图19 图表23超额收益明显的中性含酒量消费基金超额收益前三大贡献行业19 图表24含酒量低的消费主题基金名单20 图表25含酒量低的消费基金上涨弹性与抗跌性比较（%）21 图表26含酒量低的消费基金酒仓位统计（%）22 图表27含酒量低的消费基金持仓总市值与ROE点位分布散点图22 图表28含酒量低的消费基金持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图23 图表29超额收益明显的低含酒量消费基金超额收益前三大贡献行业24 一、消费板块历史表现回顾 1.1消费板块：单边上涨后震荡反复，上涨阶段食品饮料弹性高 2019年以来消费板块行情经历了高弹性上涨、震荡下跌、反弹、下跌四个阶段，食品饮料行业有明显超额收益。按照申万行业分类，狭义的消费板块主要覆盖了食品饮料、社会服务、美容护理、农林牧渔、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售八个申万一级行业。2019年以来消费板块行情主 要分为四个阶段：1）2019年1月~2021年2月的上涨阶段；2）2021年2月~2022年10月的震荡下跌阶段；3）2022年11月~2023年2月疫情管控放开后的反弹阶段；4）2023年2月以来的下跌阶段。其中食品饮料板块具有明显超额收益，在阶段1中上涨幅度最高，且在阶段3板块整体复苏阶段震荡反弹，主要源于食品饮料细分赛道的Alpha收益。 图表1高弹性上涨后反复震荡，食品饮料在上涨阶段弹性高（%） 食品饮料社会服务美容护理农林牧渔家用电器 轻工制造纺织服饰商贸零售中证主要消费 上涨 震荡下跌 反 弹 下 跌 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据取申万一级行业指数，数据截至2023/6/19 1.2细分赛道：上涨行情中白酒有赛道Alpha，家电细分领域在下跌行情中有个股Alpha 上涨阶段白酒表现出较强的上涨弹性，除食品饮料以外，家电零部件、黑色家电等细分赛道也有个股Alpha机会。从申万二级行业指数分阶段表现来看：1）在第一阶段单边上涨行情中，白酒和以中国中免为代表的旅游零售表现出较强的上涨弹性，分别上涨3.6倍和5.4倍；2）在第二阶段震荡下跌行情中，林业、家电零部件、贸易子行业走出Alpha行情，其中以德业股份、盾安环境等家电零 部件公司业务切入新能源产业链，业绩增长下呈现个股Alpha机会；3）在第三阶段反弹行情中，受疫情管控放开后消费复苏预期推动下，以白酒为代表的食品饮料、以旅游为代表的线下消费、家电等消费类板块均有一定的反弹，白酒板块反弹幅度最高；4）在第四阶段下跌行情中，体育、黑色家电呈现个股Alpha表现，比如赛车赛事业务数字化转型的力盛体育、内部公司治理改善和市场占有率提升的海信视像等等。 图表2消费板块下属子行业历史行情分阶段统计（%） 一级行业 二级行业 整个区间 阶段1（上涨） 阶段2 （震荡下跌） 阶段3（反弹） 阶段4（下跌） 食品饮料 白酒 219.37 360.84 -45.76 46.84 -12.9