基金优选系列之五十三：中金沪深300指数增强A投资价值分析-基本面与数据双轮驱动，300量化增强行稳致远

摘要 指数增强力争获取超越目标指数的投资收益。指数增强基金，即是对指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面+量化的方法进行积极地组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益。相较于普通的被动指数基金，指数增强具备以下特点：（1）投资目标方面，指数增强基金力争基于指数已有的配置情况，引入多种增强策略，以获取相对跟踪指数更高的收益；（2）调仓频率方面，被动指数基金季度调仓，而指数增强基金拥有更加灵活的调仓频率，为增强策略的实施提供更大空间。截至2023年12月20日，中金基金指数增强基金共计4只(只统计A类基金)，包含中金沪深300指数增强（003015.OF）、中金中证500指数增强（003016.OF）、中金中证500ESG基准指数增强（016680.OF）、中金中证1000指数增强（017733.OF），跟踪指数包括沪深300、中证500、500ESG以及中证1000指数，平均规模3.33亿元。 沪深300指数估值低位，长期收益突出，指数增强策略超额稳健。截至2023年12月20日，沪深300指数最新PE估值为10.59倍，位于近三年、近五年、近十年从低到高的0.41%、1.48%、10.72%分位，均处于历史较低水平，或已进入价值洼地，长期配置价值不断凸显。自2017年1月1日至2023年12月20日，沪深300指数累计收益率0.72%，高于市场其他主要宽基指数，长期收益突出。 从风格特征来看，与其他宽基指数相比，沪深300体现出高盈利、大市值、低波动的特征。 中金沪深300指数增强型发起式证券投资基金——中金沪深300指数增强A（003015.OF）。中金沪深300指数增强A，是中金基金于2016年7月22日发行的一只股票指数增强型基金，力求在对沪深300指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，以实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。基金经理耿帅军、王阳峰，拥有丰富的基金从业经验。截至2023年12月20日，自基金经理任职以来相对沪深300指数年化超额收益8.89%，基金经理获取超额收益的能力较为稳健。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化、基金本身的运营环境发生变化，可能会导致基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 1指数增强优势 1.1指数增强简介 指数增强基金，即是对指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面+量化的方法进行积极地组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益的开放式基金。 被动指数基金追求的是市场平均收益，而增强型指数基金，除了市场平均收益，在试图获得高于市场平均收益的超额收益。 图1：指数增强基金利用增强策略增厚收益 1.2收益增强 普通被动指数基金属于完全被动管理，一般跟踪宽基、行业、主题或定制指数。与普通被动指数基金相比，指数增强基金力求超越标的指数，在与指数保持一定跟踪误差的前提下，争取为投资者带来超额回报。 图2：指数增强收益分解 与被动指数基金产品相比，指数增强基金体现以下优势：（1）投资目标方面，指数增强基金力争基于指数已有的配置情况，引入多种增强策略，以获取相对跟踪指数更高的收益； （2）调仓频率方面，被动指数基金季度调仓，而指数增强基金拥有更加灵活的调仓频率，为增强策略的实施提供更大空间。 表1：普通指数ETF与传统指数增强基金对比 1.3已有指数增强基金市场表现 2023年11月21日，中金基金指数增强基金共计4只(只统计A类基金)，包含中金沪深300指数增强（003015.OF）、中金中证500指数增强（003016.OF）、中金中证500ESG基准指数增强（016680.OF）、中金中证1000指数增强（017733.OF），跟踪指数包括沪深300、中证500、500ESG、以及中证1000指数，平均规模3.33亿元。 表2：已有指数增强基金概况（截至2023年12月20日） 计算上述指数增强基金相对跟踪指数与2023年Q3单季度超额收益。可以看出每只指数增强基金相对跟踪指数都可以实现超额收益，其中中金沪深300指数增强相对沪深300超额收益2.25%、中金中证1000指数增强基金相对中证1000指数超额收益3.33% 图3：指数增强基金相对跟踪指数超额收益（%） 2沪深300指数投资价值分析 2.1沪深300指数编制方法 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，于2005年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。 指数样本空间由同时满足以下条件的沪深A股组成： 非创业板股票：上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在全部沪深A股(非创业板股票)中排在前30位； 创业板股票：上市时间超过三年； 非ST、*ST股票，非暂停上市股票。 沪深300指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司： 对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券； 对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本。 沪深300指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年审核一次沪深300指数样本，并根据审核结果调整指数样本。一般在每年5月和11月的下旬审核沪深300指数样本，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整数量比例一般不超过10%。 表3：沪深300指数基本信息 2.2指数成分股分布 沪深300指数行业分布较为均衡，金融、科技、消费等板块权重占比相对较高。权重占比最大的五个行业分别为：食品饮料、银行、非银金融、电力设备、电子。前五大重仓行业中食品饮料、银行、非银金融的PE点位均处于过去五年（2019年1月1日至2023年12月20日）的10%分位以下。 从成长性来看，沪深300指数前五大重仓行业中食品饮料、银行、电力设备的净利润增速预测（2023E）均有所上升，其中，电力设备2023年的预测净利润增速大于40%。2024年，食品饮料、银行、非银金融、电力设备、电子的预计净利润增速分别为21.19%、7.45%、18.05%、39.42%、36.43%。与2022年相比，盈利增速有望进一步改善。 图4：沪深300指数市值分布 图5：沪深300指数行业分布（申万一级） 图6：沪深300重仓行业PE历史分位（%） 图7：沪深300重仓行业净利润增速（%） 沪深300指数成分股市值分布偏大市值。截至2022年12月20日，市值在1000亿以上的成分股权重占比约69.17%，市值在500亿以上的成分股权重占比约92.59%。 截至12月20日，指数前5大重仓股权重合计为15.27%，前10大重仓股权重合计为21.71%。从十大成分股来看，沪深300指数兼顾价值蓝筹和优质成长，不仅覆盖了沪深两市上市的蓝筹股，还纳入了创业板的成长企业。 表4：沪深300前十大重仓股 2021年，沪深300指数成分股的盈利状况优秀，营业收入增速为17.06%。净利润增速为15.29%。2021年以来，指数成分股盈利情况保持平稳。2022年沪深300指数营业收入增速达12.22%，净利润增速为9.38%。据万得盈利预测数据，沪深300指数成分股的营业收入及净利润将平稳增加，沪深300指数具备进一步上涨的潜力。 图8：沪深300成分股营业收入及增速 图9：沪深300成分股净利润及增速 2.3低估值，高股息，高盈利，低波动 沪深300指数当前处于估值低位。沪深300指数最新PE估值为10.59倍，位于近三年、近五年、近十年从低到高的0.41%、1.48%、10.72%分位，均处于历史较低水平，或已进入价值洼地，长期配置价值不断凸显。 股权风险溢价ERP指标反映权益资产相对债券的投资性价比。沪深300指数当前ERP为6.29，位于近三年、近五年、近十年从低到高的98.04%、98.82%、91.04%分位，表明当前具备较好的权益投资机会。 图3：沪深300指数历史估值水平 图4：沪深300指数历史ERP水平 沪深300指数股息率在A股市场的主要宽基指数中排名靠前，有较强的分红优势。截至12月20日，该指数近12个月的股息率为3.63%，高于中证全指的2.60%，高于中证500指数的1.90%。 从风格特征来看，与其他宽基指数相比，沪深300体现出高盈利、大市值、低波动的特征。 图5：沪深300指数风格特征 2.4长期收益突出，当前配置性价比凸显 与其他宽基指数相比，沪深300指数长期收益突出，具备良好的配置价值。自2017年1月1日至2023年12月20日，沪深300指数累计收益率0.72%，高于中证500指数的-14.11%，更高于中证800的-4.84%。 图6：主要宽基指数累计收益（%，截至2023年12月20日） 对比主要宽基指数的业绩情况，沪深300指数2017年1月1日以来的年化收益率为0.11%，信息比率为0.58%，高于同期中证500、中证800、中证全指。 表5：主要宽基指数业绩比较（2017年1月1日-2023年12月20日） 下图展示了2020年1月1日以来主要宽基指数的收盘价走势。沪深300指数经过深度回调，估值已处于历史较低水平，配置价值凸显。 图7：主要宽基指数收盘价走势（截至2023年12月20日） 3中金沪深300指数增强投资价值分析 3.1基金产品简介 中金沪深300指数增强型发起式证券投资基金，简称中金沪深300指数增强A，是中金基金于2016年7月22日发行的一只股票指数增强型基金，力求在对沪深300指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，以实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。基金管理费为0.5%/年，托管费为0.15%年，目前，耿帅军、王阳峰为基金经理。 业绩表现：中金沪深300指数增强最新报告期2023年Q3规模达2.69亿元。自基金经理王阳峰任职以来至2023年12月20日，中金沪深300指数增强A今年以来收益同类排名前50%，相对沪深300指数年化超额收益8.89%。 表6：中金沪深300指数增强基本概况 3.2基金投资策略 中金沪深300指数增强基金采用了独具特色的量化投资，从收益预测、风险控制到组合构造、归因分析均有一套科学、系统的决策流程。 在收益预测方面，中金沪深300指数增强基金综合了基本面量化策略、数据驱动类策略以及Alpha策略。其基本面量化策略主要采取了如下四种方式：1）非线性方法将基本面深度与量化宽度更好融合；2）分域寻找正确的定价逻辑；3）不同域中定价逻辑不同；4）不同市场参与主体采用不同定价逻辑。在基本面量化策略的基础上，中金沪深300指数增强基金通过前沿神经网络方法助力高效提取市场交易特征。基本面量化策略预测能力较高、市场机会大、策略容量较大但是投资宽度较窄、预测周期长；而数据驱动类策略投资宽度较大但是市场机会小、预测能力较低、预测周期短、策略容量较小，通过二者结合能较好达到优势互补的效果。除此之外，中金沪深300指数增强基金还在基本面量化策略以及数据驱动类策略双轮驱动的基础上，纳入了与时俱进，不断更新和迭代的Alpha策略。 在风险控制方面，中金沪深300指数增强基金混合风险模型，通过定制化基本面风险模型与统计因子风险模型互相补充，综合进行风险识别和控制，动态监控风险敞口的变化。 在组合构造方面中金沪深300指数增强基金强调收益、风险、约束条件三者之间的权衡。 在归因分析方面中金沪深300指数增强基金深入分析组合表现的来源，通过Barra风险模型和定制化模型进行归因分析。 图8：基金投资策略 3.3基