基金优选系列之七十三：中银基金周毅：聚焦纯债，注重净值稳健增长和持有体验

摘要 基金经理简介 基金经理周毅，中银基金管理有限公司高级助理副总裁(SAVP)，理学硕士。曾任中国外汇交易中心职员，广东南粤银行债券交易员。2015年加入中银基金管理有限公司，曾任固定收益研究员、中银资产管理有限公司资产管理部投资经理。在管基金9只，在管总规模达到290.28亿元，目前在管的代表性基金包括中银汇享（任职以来年化回报3.98%，同类排名前20%）。 代表基金——中银汇享（006853.OF） 产品简介：中银汇享基金产品成立于2019年9月4日，为纯债型基金。基金经理周毅自2019年9月4日开始管理，当前规模69.48亿元。该产品截至2024年 H2 ，机构投资者占比达到99.38%，被多只外部FOF基金持有，受到专业投资者的认可。 业绩特征：基金在股票熊市、债券牛市中表现更好，回撤控制与修复能力较强。绝对收益方面，长期业绩稳定。截至2024年9月24日，任期总回报20.94%，相对比较基准超额收益0.28%。2024年以来业绩同类排名前5%，长期业绩排名稳定在同类前列。回撤控制方面，周毅任职期间最大回撤仅为3.17%，同类平均最大回撤2.08%，发生于2020年4月至7月。 信用债以3A级债券为主导，平衡流动性与收益。信用债采用自下而上与自上而下相结合的分析方法，重点关注中高等级国、央企债券，不进行资质下沉，更多通过类属、行业选择获取超额收益。基金经理认为，2A+及以下的债券虽然收益率较高，但流动性较差，商金及二永的3A债券是更好的选择。信用债中普通金融债占比接近40%，二永债占比超过20%。 利率债波段交易为主，力争赚取趋势交易的资本利得收益的同时兼顾小波段的机会。当下利率债占比在30%到35%之间。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理周毅 1.1基金经理基本信息 基金经理周毅，中银基金管理有限公司高级助理副总裁(SAVP)，理学硕士。曾任中国外汇交易中心职员，广东南粤银行债券交易员。2015年加入中银基金管理有限公司，曾任固定收益研究员、中银资产管理有限公司资产管理部投资经理。在管基金9只，在管总规模达到290.28亿元，目前在管的代表性基金包括中银汇享（任职以来年化回报3.98%，同类排名前20%）。 基金经理投资理念：债券投资方面，规避信用风险，选择开放式纯债，主要投资高等级信用债，不进行信用下沉。资产配置方面，注重流动性。出现调整时，注重赔率：如果赔率相对合适，不会轻易改变投资方向。而是通过一些波动适度放大久期的风险敞口，以获取更好的回报。 表1：基金经理在管产品一览 2代表基金——中银汇享（006853.OF） 2.1基本信息：纯债型基金，以机构投资者为主 中银汇享基金产品成立于2019年9月4日，为中长期纯债型基金。本基金坚持以实现组合净值的长期稳健增长为目标，重视客户持有体验。基金经理周毅自2019年9月4日开始管理，2023年Q3以来，基金规模持续增大，当前规模69.48亿元。该产品截至2024年H1，机构投资者占比达到99.38%，被多只外部FOF基金持有，受到专业投资者的认可。 表2：中银汇享基本信息 图1：基金持有人机构占比 图2：基金规模变化 2.2业绩特征：基金在股票熊市、债券牛市中表现更好，回撤控制与修复能力较强 绝对收益方面，长期业绩稳定。截至2024年9月24日，任期总回报20.94%，相对比较基准超额收益0.28%。2024年以来业绩同类排名前5%，长期业绩排名稳定在同类前列。 表3：基金历年风险收益特征 回撤控制方面，截至2024年9月24日，周毅任职期间最大回撤仅为3.17%，同类平均最大回撤2.08%，发生于2020年4月至7月。 图3：基金累计收益与滚动回撤图 从不同市场行情来看， 股票熊市、债券牛市中表现更好。例如， 在2023-01-30至2024-02-01和2024-05-20至2024-09-24期间股票下跌行情中，基金区间涨跌幅分别为6.08%和2.09%， 同类平均分别为4.09%和1.34%， 同类排名分别为173/2405和226/3059，体现了抗跌能力。在2019-12-05至2020-04-29和2023-10-23至2024-09-24期间债券上涨行情中，基金区间涨跌幅分别为5.07%和6.44%，同类平均分别为3.74%和4.13%，同类排名分别127/1239和113/2655。 基金策略定位为控制极端市场下的风险，保持底仓债券的较高流动性。产品不投资于股票、权证等权益类资产，也不投资于可转换债券、可交换债券，债性纯正，波动较低。 此外，基金经理灵活利用利率债、二级资本债的波段交易机会，在市场发生变化时，可以快速响应。 表4：基金牛熊环境下业绩表现 2.3持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益为3.61% 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为88.36%，平均收益为0.97%；持有6个月盈利的概率为93.88%，平均收益为1.82%；持有1年盈利的概率为97.39%，平均收益为3.65%。整体来看，基金胜率较高。随着持有时间的拉长，平均收益呈现上升趋势，该基金适合长期持有。 图4：基金正收益交易日占比 图5：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：各项资产占比稳定，适度调整仓位 整体来看，中银汇享的资产配置中，信用债、利率债占比较为稳定。但若遇到市场发生系统性风险，会及时降仓以控制组合风险与回撤——通过降低信用债，包括二永的持仓，来适度降低组合波动性。在信用债板块中，产品根据阶段性的性价比高低进行超配或低配，并调整仓位以获取超额资本利得。目前，信用债占净值比107.02%， 利率债占净值比17.95%。 图6：基金资产配置情况（占基金总资产的比例） 中银汇享是纯债型基金，既不投资于权益类资产，也不投资于可转换债券、可交换债券。基金经理认为当前可转债的赔率相对较高，但胜率不高。中银汇享并不配置同业存单，基金经理认为同业存单的久期相对较短，对于需要通过资本利得来增加组合收益的组合来说，配置过多的同业存单会减少其他资产的配置空间。此外，在杠杆收益率不高的情况下，配置同业存单的套息很难获得可观收益。 中银汇享的杠杆率处于较低水平。一直以来，基金经理将杠杆率控制在130%左右。 图7：基金杠杆情况 2.5债券策略：信用债保持高信用，利率债波段交易 信用债以3A级债券为主，平衡流动性与收益。从基金半年报和年报披露的债券评级数据来看，所有报告期AAA以下债券占比均低于11%，不做信用下沉。信用债投资重点关注中高等级国、央企债。基金经理对2A+及以下债券的投资较为谨慎，不进行资质下沉，更多通过类属、行业选择获取超额收益。基金经理认为，2A+及以下的债券虽然收益率较高，但流动性较差，商金及二永的3A债券是更好的选择。信用债中普通金融债占比接近40%，二永债占比超过20%。 利率债波段交易为主，力争赚取趋势交易的资本利得收益的同时兼顾小波段的机会。 当下利率债占比在30%到35%之间。 基金通过挖掘板块机会实现超额收益。基金经理认为，不同板块的债券的相对性价比是在不断调整的，机会在市场的上行和下行中反复出现。信用债方面，今年超长期信用债存在超额收益；利率债方面，今年以来超长期债券、5到10年期债券先后存在超额收益机会。 债券整体久期偏长，久期控制在2到3年左右。2024年以来，基金久期为4.53。 图8：基金久期情况 债券资产保持高信用，不做信用下沉。从基金半年报和年报披露的债券评级数据来看，所有报告期AAA以下债券占比均低于11%。信用债投资重点关注中高等级国、央企债。 图9：基金各期AAA以下债券占比 收益分解：债券利息收益贡献正收益，且收益较为稳定。基于基金利润表对基金业绩进行拆解可知，基金业绩的主要来源是债券和存款收入；细分来看，从策略类别来看，债券的利息收益的收益贡献比较稳定，资本利得弹性较大。 图10：基金业绩拆解情况 图11：基金债券收益详细拆解 3风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。