基金优选系列之四十：宏利基金周笑雯：聚焦医药领域风格稳定，优选个股重视行业比较

摘要 基金经理简介 基金经理周笑雯，中国人民大学金融学学士，中科院研究生院管理学硕士。2013年7月至2015年10月任职于华创证券有限责任公司，担任宏观研究员；2015年10月加入泰达宏利基金管理有限公司，任职于研究部，曾任助理研究员、研究员、高级研究员；2021年7月至今，现任红利先锋基金经理。具备10年证券从业经验，具有基金从业资格。 投资理念：基金经理周笑雯追求风格不极致、方法不漂移、操作不变形、知行合一的投资风格。首先，基金经理周笑雯偏好价值成长，以相对低估/合理的估值买入；其次，基金经理周笑雯主张自下而上选股，核心持仓研究下沉；最后重视行业比较、估值性价比比较，阶段性估值到位做适当止盈。基金经理周笑雯不追求赛道型配置，不追求抱团；其次不做子行业、风格、大小盘轮动等标签化投资； 最后不做仓位选择，不追求高/低换手。 代表基金——宏利红利先锋A（162212.OF） 产品简介：宏利红利先锋A基金产品成立于2009年12月3日，为偏股混合型基金。本基金通过选择具有持续分红能力及潜力且基本面良好的上市公司并挖掘具有潜在增长价值的上市公司，在最大化投资收益的同时努力实现基金资产的长期稳定增值和基金的持续稳定分红。基金经理周笑雯自2021年7月8日开始管理，当前规模0.64亿元。截至2023年6月30日，任职总回报-17.19%，最大回撤为-35.88%。截至2023年6月30日，年初至今收益达2.56%，同类排名603/2035，业绩较为优秀。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年6月30日，任期累积收益-17.19%，任职年化收益-14.30%，日度、月度、季度正收益比例分别为46.04%、47.83%、57.14%。宏利红利先锋A的收益率以及在医药行业的排名呈稳步上升。 组合构建：自下而上选标，子行业均衡。基金经理周笑雯选取合适的组合构建，进行子行业配置，首先是自下而上选标的结果；其次在一定程度上保持子行业相对均衡，单一行业配置不超过30%。基金经理周笑雯的选股框架中，业绩增长占首位，其次是公司质地，再次是估值。 板块稳定配置医药板块，适度配置TMT以及周期板块。宏利红利先锋板块风格稳定，2021年H1至2022年 H2 期间，在医药板块配置连续上升，截至2022年 H2 ，宏利红利先锋在医药板块配置达到87.31%。截至2022年 H2 ，宏利红利先锋在TMT和周期配置分别达到0.51%以及0.49%。 行业配置稳定，基金偏好配置医药：从最新报告期看，基金偏好配置医药，配置仓位比例高达87.31%。 超额收益主要来源于精选个股：基金超额收益主要来源于个股选择。基金经理任期内，个股选择超额收益平均15.56%，2022年 H2 选股超额收益达到25.05%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理周笑雯 1.1基金经理基本信息 基金经理周笑雯，中国人民大学金融学学士，中科院研究生院管理学硕士。2013年7月至2015年10月任职于华创证券有限责任公司，担任宏观研究员；2015年10月加入泰达宏利基金管理有限公司，任职于研究部，曾任助理研究员、研究员、高级研究员；2021年7月至今，现任红利先锋基金经理。具备10年证券从业经验，具有基金从业资格。 投资理念：基金经理周笑雯追求风格不极致、方法不漂移、操作不变形、知行合一的投资风格。首先，基金经理周笑雯偏好价值成长，以相对低估/合理的估值买入；其次，基金经理周笑雯主张自下而上选股，核心持仓研究下沉；最后重视行业比较、估值性价比比较，阶段性估值到位做适当止盈。基金经理周笑雯不追求赛道型配置，不追求抱团；其次不做子行业、风格、大小盘轮动等标签化投资；最后不做仓位选择，不追求高/低换手。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——宏利红利先锋A（004871.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 宏利红利先锋A基金产品成立于2009年12月3日，为偏股混合型基金。本基金通过选择具有持续分红能力及潜力且基本面良好的上市公司并挖掘具有潜在增长价值的上市公司，在最大化投资收益的同时努力实现基金资产的长期稳定增值和基金的持续稳定分红。从产品具体操作层面，基金经理近年将其定位为医药行业基金，以申万医药作为投资操作比较基准。基金经理周笑雯自2021年7月8日开始管理，当前规模0.64亿元。 个人投资者占比始终偏高。整体上看，周笑雯管理期间，基金持有人主要为个人投资者，且个人投资者比例一直偏高，截至2022年 H2 ，个人投资者占比达到99.68%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：业绩良好，下跌行情表现良好 从绝对收益来看，截至2023年6月30日，任期累积收益-17.19%，任职年化收益-14.3%，日度、月度、季度正收益比例分别为46.04%、47.83%、57.14%。 图4：基金相对比较基准指数超额收益 宏利红利先锋A的收益率以及在医药行业的排名呈稳步上升。截至到2022年12月31日，宏利红利先锋A的收益率为-14.62%，在医药行业排名24/123，医药行业中位数为-20.27%；截至到2023年6月30日，宏利红利先锋A的收益率为2.56%，在医药行业排名为11/124，医药行业中位数为-5.61%。 从市场行情划分区间来看，基金经理周笑雯在下跌行情下业绩表现良好，同类排名靠前。 宏利红利先锋在2021年7月8日至2022年10月28日的下跌行情区间中，区间收益的同类排名为30.47%，体现出基金经理在下跌区间内业绩表现良好。 图5：基金相对沪深300指数超额收益 图6：基金在不同牛熊环境下的表现 表2：基金在不同牛熊市下的排名 2.3组合构建：自下而上选标，子行业均衡 基金经理周笑雯选取合适的组合构建，进行子行业配置，首先是自下而上选标的结果； 其次在一定程度上保持子行业相对均衡，单一行业配置不超过30%。 持股周期6个月以上、甚至持股时间更久的占85-90%左右的仓位，持股周期相对灵活的占5%左右的仓位。对于持仓周期较长的，对公司质地有要求，可以关注企业核心竞争力，赚业绩钱；对于持仓周期相对灵活的，可以放宽要求，T+3限制内，适度参与主题投资、短逻辑投资等。 2.4选股框架：业绩增长占首位，其次是公司质地，再次是估值 基金经理周笑雯的选股框架中，业绩增长占首位，其次是公司质地，再次是估值。首先是注重业绩，只有业绩不断兑现高增长，才能保护组合。基金经理根据增速的百分比，选择配置行为，对于增速30%以上的公司，配置主力；对于增速20%-30%的公司，考虑阶段性市场风格、估值性价比等，适当配置；对于增速20%以下，如果预期未来加速，考虑配置； 对于当期业绩尚未兑现拐点的公司，暂不考虑配置。其次是基金经理在公司质地方面有明确的选股偏好，首选“无中生有”，次选“前人栽树，后人乘凉”。在选股偏好中，对于需求端尚未完全开发，供给端有较高壁垒，竞争不白热的方面，进行首要选股配置；对于需求端开发已经基本完成，处于中、低速增长的成熟阶段的方面，进行次要选股配置。最后估值方面，基金经理采用传统框架下的PEG选股策略，重视次新、拐点型公司研究。 2.5资产配置：股票仓位保持平稳 持仓数据显示，宏利红利先锋在周笑雯任职期间，股票仓位保持平稳。每季度的股票仓位基本保持在90%左右，仓位保持较为平稳。截至2023年Q2最新报告期，宏利红利先锋股票仓位高达94.07%。 图7：股票仓位 2.6行业板块配置：板块行业配置调整能力较强 板块稳定配置医药板块，适度配置中游制造。宏利红利先锋板块风格稳定，2021年H1至2022年 H2 期间，在医药板块配置连续上升，截至2022年 H2 ，宏利红利先锋在医药板块配置达到87.31%。截至2022年 H2 ，宏利红利先锋在中游制造的配置由2022年H1的15.80%降低到4.48%，适度配置中游制造。 图8：行业风格板块配置（%） 行业集中度保持平稳：宏利红利先锋行业集中度长期保持平稳，前五大行业占比长期保持在85%以上。截至2022年 H2 ，前五大行业占比达到97.96%。 图9：行业集中度 行业配置稳定，基金偏好配置医药：从最新报告期来看，基金偏好配置医药，配置仓位比例高达87.31%。 图10：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.7个股配置：大盘风格凸显，偏好高估值高盈利质量 大盘股风格占主导地位。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票主要配置股票所属指数为沪深300指数。截止2022年 H2 ，沪深300指数占比由2022年H1的56.91%降为15.14%； 中证500与中证1000指数的占比呈上升趋势。基金经理任期内，大盘股风格始终占主导地位，截至2022年 H2 ，大盘股风格持有比例达到68.06%。 偏好高估值高盈利质量风格。基金经理所持有的非打新股在风格上始终偏好高估值高盈利质量。截至2022年 H2 ，高估值配置比例为75.29%，高盈利质量配置比例为80.71%。 图11：基金持股所属指数 图12：基金持股所属指数占比 图13：持股成长风格占比（%） 图14：持股估值风格占比（%） 图15：持股市值风格占比（%） 图16：持股盈利风格占比（%） 重仓股超额收益明显。自基金经理管理以来，持仓超过5个季度的5个重仓股中，明月镜片股票持有收益较高，仓位较高。从重仓股情况来看，基金经理的选股能力较强，敢于用较高仓位去配置自己看好的企业。 表3：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图17：重仓股季度加权平均超额收益 基金重仓股超额收益亮眼，超额胜率优秀。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，在8个季度中，截至2023年Q2，重仓股加权平均超额收益为4.41%，2022年Q2重仓股加权平均超额收益达到17.84%，充分体现出基金经理优秀的选股能力。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现（%） 具体到个股，基金经理任期内，以岭药业、开立医疗、恩华药业，欧普康视等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 图18：重仓股抱团广度 图19：重仓股抱团深度（净值占比） 重仓股有一定程度的抱团，最新一期冷门股占比显著提升：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，长期来看持有的核心抱团和次抱团的数量、比例较高，冷门股较少。截至最新报告期2023年Q1，核心抱团股数量大幅度减少，仅占4.17%，占比数量为1只，冷门股数量增加至7只，占比31.21%。 2.8操作风格：持股相对集中，换手率持续上升 持股数量整体趋于稳定。基金经理任职期间，基金持股数量波动不明显，近期持股数量趋于稳定。以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为41只。 截至2022年 H2 ，持有非打新股数量为40只，与2022年H1保持一致。 图20：非打新股持股数量（只数） 持股集中度呈现下降趋势。基金经理任职期间，前十大重仓股占比呈现“降-升-降”趋势。在8个报告期内，前十大重仓股占比平均为46.76%。2022年Q4开始持股集中度呈现下降趋势，截至2023年Q2最新报告期，持股集中度为45.61%。 图21：持股集中度（季报数据） 持股分散化程度逐渐升高，基金业绩优秀稳健，意味着股票组合标的质量较高，组合抵御非系统性风险的能力较强，可以看