2022年净利预增73%-84%，Q4业绩恢复力度好于预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a Re s e a r c h D e p t . 2023年01月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 54 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2023/1/30) 43.11 深证成指(2023/1/30) 12097.76 股价12个月高/低 44.66/27.1 总发行股数(百万) 654.02 A股数(百万) 654.02 A市值(亿元) 281.95 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.14%) 每股净值(元) 15.39 股价/账面净值 2.80 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.8 14.1 12.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 阿胶及系列 85.3% 其他 12.5% 医药贸易 1.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.8% 一般法人 45.4% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ) buy 买进 2022年净利预增73%-84%，Q4业绩恢复力度好于预期， 结论与建议：  公司业绩：公司发布业绩预告，预计2022年录得归母净利润7.6亿至8.1亿元，YOY+73%至+84%，扣非后归母净利润6.9至7.4亿元，YOY+95%至109%，公司业绩增速好于我们的预期。以此测算，22Q4单季度归母净利润2.5至3.0亿元，中位数YOY+95%。  渠道库存整理出清，出货端逐步恢复：公司自2019年开始进行渠道去库存，目前来看渠道库存已经接近合理水平，公司发货自21Q3开始也逐步恢复，线下销售链条逐步重回正轨，另外估计线上渠道也在积极发力，共同推动22Q4出货端的恢复。从利润端看，随着整体经营的恢复及价格体系的维护，毛利率也在逐步提升（22Q1-Q3毛利率分别为66.1%、66.2%、69.6%），而费用率在不断下降（22Q1-Q3期间费用率分别为49.4%、45.1%、45.4%），我们估计22Q4继续受益于此，推动业绩增长显着。  新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2022、2023、2024年分别录得净利润7.9亿元、10.2亿元、12.7亿元，YOY+78.9%、+29.2%、+24.5%，EPS分别为1.2元、1.6元、1.9元，对应PE分别为36X、28X、22X，目前估值相对合理，业绩恢复好于预期，给予“买进”评级。  风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期 C o m p a n y U p d a t e C h i n a Re s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利 (Net profit) RMB百万元 43 440 788 1018 1268 同比增减 ％ -109.75 917.43 78.91 29.17 24.54 每股盈余 (EPS) RMB元 0.07 0.68 1.20 1.56 1.94 同比增减 ％ -110.29 871.43 77.18 29.17 24.54 市盈率(P/E) X 615.86 63.40 35.78 27.70 22.24 股利 (DPS) RMB元 0.30 0.65 0.60 0.78 0.97 GON股息率 (Yield) ％ 0.70 1.51 1.40 1.80 2.25 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a Re s e a r c h D e p t . 3 2023年1月31日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 3409 3849 4536 5090 5579 经营成本 1534 1451 1499 1634 1746 营业税金及附加 39 57 67 76 84 销售费用 838 1014 1666 1781 1841 管理费用 393 373 342 448 491 财务费用 -14 -34 -38 -25 -28 资产减值损失 0 0 0 投资收益 16 64 50 50 80 营业利润 152 569 949 1225 1525 营业外收入 23 9 10 10 10 营业外支出 9 7 11 9 8 利润总额 166 571 947 1226 1527 所得税 125 132 161 208 260 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 归属于母公司所有者的净利润 43 440 788 1018 1268 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 1452 3248 5041 7518 10136 应收账款 469 326 454 509 558 存货 2478 1646 1799 1961 2095 流动资产合计 7773 8622 9484 10432 11475 长期股权投资 141 115 150 195 253 固定资产 2225 2062 2103 2125 2146 在建工程 27 1 1 1 1 非流动资产合计 3177 3007 3037 3067 3098 资产总计 10950 11628 12520 13499 14573 流动负债合计 1042 1433 1720 2064 2477 非流动负债合计 131 199 207 216 224 负债合计 1173 1633 1927 2280 2701 少数股东权益 46 22 23 25 26 股东权益合计 9731 9973 10570 11195 11846 负债及股东权益合计 10950 11628 12520 13499 14573 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 801 2801 3,152 3,562 3,676 投资活动产生的现金流量净额 -970 -963 -993 -688 -536 筹资活动产生的现金流量净额 -305 -226 -366 -398 -522 现金及现金等价物净增加额 -474 1612 1793 2476 2618 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。