重大事件快评：归母净利同比预增25%以上，基本符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 中国巨石（600176） 买入 重大事件快评 （维持评级） 其他建材II 2018年07月10日 [Table_Title] 归母净利同比预增25%以上，基本符合预期 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 中国巨石发布2018年半年度业绩预增公告：预计2018H1实现归母净利润与上年同期（100,631.72万元）相比，将增加25,157.93 万元以上，同比增长25%以上；预计非经常性损益影响金额3,596.47万元左右（上年同期为3,192.89万元），扣非归母净利润与上年同期（97,438.83万元）相比，将增加24,359.71 万元，同比增长25%以上。 评论：  量价稳增，高端品比例持续提升，成本管控优良是业绩增长核心动能 我们认为公司业绩增长基本符合预期。公司自1月1日起对玻璃纤维产品价格上调6%，一季度以来价格调整陆续执行到位，且产销态势良好，预计上半年销量较去年同期相比增长15-20%；同时公司积极调整产品结构，高端产品和高端市场占比进一步提升，叠加成本管控优良，综合成本进一步下降，预计二季度毛利好于去年同期。2018Q1公司实现归母净利润61,690.10万元，按业绩预告估算，预计2018Q2实现归母净利润超过64,099.55万元（上年同期为53,600.14万元），同比增长20%以上。  产能陆续投放为未来增长进一步打开空间 2018年2月底九江年产12万吨池窑生产线顺利点火投产，九江3条冷修技改生产线（2+7+8，合计17万吨）也于上半年陆续点火复产，技改后总产能增至23 万吨，上半年合计新增产能达18万吨。此外，巨石美国 8 万吨生产线预计将于四季度建成投产，巨石桐乡总部新材料智能制造基地粗纱一期15万吨生产线、细纱一期 6 万吨电子纱暨 2 亿米电子布生产线预计也将于四季度建成投产，而印度10万吨生产线项目的筹备工作也按计划稳步推进。随着九江项目、美国项目、智能制造基地一期项目以及印度项目的相继投产，预计将为公司未来增长进一步打开空间。  市场对贸易战给公司带来的影响过度忧虑 前期市场因公司海外销售占比较高，过度担忧中美贸易战对公司的影响，但我们认为：首先，此轮贸易战中美国征税项目并未包含玻纤产品，无直接联系；其次，尽管美国作为玻纤重要市场，但目前公司出口美国仅8-10万吨，占比仅约7-8%，总体影响有限，且公司正积极推进美国8万吨生产线项目建设，随着四季度建成投产，将有效规避中美贸易摩擦影响。此外，随着公司全球各地区产能布局的持续推进，公司将充分灵活应对未来国际局势的动荡，有效降低经营风险。  估值低、业绩增长确定性高，持续看好公司中长期发展，继续给予“买入”评级 今年以来公司股价出现较大幅度调整，目前较低的估值水平已充分反映了市场在中美贸易战反复、国际局势动荡以及国内宏观经济下行的背景下对于公司成长性的担忧。作为全球最大的玻纤专业制造商，公司产能全球领先，海外市场拓展、产品结构优化将进一步提升公司盈利能力和成长空间，持续看好公司中长期发展，业绩增长确定性高。按2018年全年业绩30%增速预估，对应PE仅12.6倍，预计18-20年EPS分别为0.79/1.01/1.22元/股，对应PE为12.6/9.0/8.2x，公司价值严重低估，继续给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；产能超预期投放；中美贸易摩擦未来进展不确定 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1842 2000 2100 2205 营业收入 8652 10621 12516 14281 应收款项 3600 4640 5742 6879 营业成本 4686 5555 6258 6869 存货净额 1329 1489 1702 1890 营业税金及附加 87 98 115 132 其他流动资产 1067 1872 1875 2329 销售费用 321 408 481 549 流动资产合计 7839 10001 11419 13303 管理费用 719 913 1072 1221 固定资产 14669 15224 15916 16798 财务费用 420 206 215 220 无形资产及其他 521 600 695 806 投资收益 83 0 0 0 投资性房地产 579 579 579 579 资产减值及公允价值变动 (32) 0 0 0 长期股权投资 1184 1741 2114 2579 其他收入 25 0 0 0 资产总计 24792 28145 30722 34065 营业利润 2493 3441 4375 5291 短期借款及交易性金融负债 5159 5352 5918 5885 营业外净收支 40 0 0 0 应付款项 2074 2346 2708 3037 利润总额 2533 3441 4375 5291 其他流动负债 586 1874 1454 1995 所得税费用 376 654 831 1005 流动负债合计 7820 9572 10080 10917 少数股东损益 8 11 13 16 长期借款及应付债券 4120 4120 4120 4120 归属于母公司净利润 2150 2777 3531 4269 其他长期负债 299 232 181 121 长期负债合计 4418 4352 4300 4241 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 12238 13923 14380 15158 净利润 2150 2777 3531 4269 少数股东权益 105 107 109 112 资产减值准备 14 4 1 2 股东权益 12449 14115 16233 18795 折旧摊销 985 1462 1628 1781 负债和股东权益总计 24792 28145 30722 34065 公允价值变动损失 32 0 0 0 财务费用 420 206 215 220 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (1035) (508) (1426) (965) 每股收益 0.74 0.79 1.01 1.22 其它 (11) (2) 1 1 每股红利 0.40 0.32 0.40 0.49 经营活动现金流 2136 3733 3735 5088 每股净资产 4.27 4.03 4.63 5.37 资本开支 (1913) (2100) (2415) (2777) ROIC 12% 14% 16% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 17% 20% 22% 23% 投资活动现金流 (2103) (2657) (2789) (3242) 毛利率 46% 48% 50% 52% 权益性融资 79 0 0 0 EBIT Margin 33% 34% 37% 39% 负债净变化 1030 0 0 0 EBITDA Margin 44% 48% 50% 51% 支付股利、利息 (1181) (1111) (1412) (1708) 收入增长 16% 23% 18% 14% 其它融资现金流 177 192 566 (33) 净利润增长率 41% 29% 27% 21% 融资活动现金流 (46) (918) (846) (1741) 资产负债率 50% 50% 47% 45% 现金净变动 (13) 158 100 105 息率 4.1% 3.8% 4.9% 5.9% 货币资金的期初余额 1855 1842 2000 2100 P/E 13.5 12.6 9.9 8.2 货币资金的期末余额 1842 2000 2100 2205 P/B 2.3 2.5 2.2 1.9 企业自由现金流 455 1809 1504 2503 EV/EBITDA 10.8 9.6 7.9 6.9 权益自由现金流 1663 1834 1897 2291 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《中国巨石-600176-2017年年报点评：业绩增长超预期，现金牛特征凸显》 ——2018-03-20 《中国巨石-600176-重大事件快评：净利预增近四成，持续看好公司中长期发展》 ——2018-01-29 《中国巨石-600176-2017年半年报点评：净利增长逾3成，步入产能释放新周期》 ——2017-08-21 《中国巨石-600176-匠心二十年，打造全球玻纤领军企业》 ——2017-07-10 《中国玻纤：公司进入快速扩张时期》 ——2006-01-04 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相