前三季度净利预增40%-50%，好于预期

2024年10月10日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)71 公司基本信息 产业别医药生物 A股价(2024/10/9)57.60 深证成指(2024/10/9)10557.81 股价12个月高/低69.46/42.41 总发行股数(百万)643.98 A股数(百万)643.98 A市值(亿元)370.93 主要股东华润东阿阿胶有限公司(23.50) 每股净值(元)15.89 股价/账面净值3.62 一个月三个月一年股价涨跌()18.94.623.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024/08/22 48.90 买进 产品组合 阿胶及系列92.6 其他4.0 医药贸易2.1 机构投资者占流通A股比例 基金8.8% 一般法人43.9% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ)buy买进 前三季度净利预增40-50，好于预期结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩预告，预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元，YOY+40%至50%，扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元，YOY+45%至56%，公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元，YOY+43%至73%，扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元,YOY+50%至85%。 淡季净利超预期，期待旺季继续快速增长：公司Q3淡季业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平（2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元），我们认为主要是在公司渠道理顺，渠道库存健康的状态下，公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升（24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8%、75.5%，分别同比提升1个百分点和5.6个百分点），净利端的增速也可以期待。 年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 盈利预测及投资建议：考虑到业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计 公司2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元， YOY+27%、+22%、+16%（原预计2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、 16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%），EPS分别为2.27元、 2.77元、3.20元，对应PE分别为25X、21X、18X，公司估值合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 780 1151 1461 1781 2061 同比增减 ％ 77.10 47.55 26.94 21.91 15.71 每股盈余(EPS) RMB元 1.21 1.79 2.27 2.77 3.20 同比增减 ％ 77.94 47.93 26.74 21.91 15.71 市盈率(P/E) X 47.60 32.18 25.39 20.83 18.00 股利(DPS) RMB元 1.18 1.78 2.20 2.68 3.10 GON股息率(Yield) ％ 2.05 3.10 3.82 4.66 5.39 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4042 4715 5518 6313 7102 经营成本 1281 1403 1571 1784 1999 营业税金及附加 68 67 74 95 107 销售费用 1318 1486 1888 2005 2213 管理费用 387 377 356 486 518 财务费用 -67 -93 -94 -63 -71 资产减值损失 0 0 0 投资收益 35 44 71 100 100 营业利润 915 1360 1734 2106 2437 营业外收入 6 11 15 10 10 营业外支出 9 9 11 8 8 利润总额 912 1363 1738 2108 2439 所得税 133 211 277 327 378 少数股东损益 -1 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 780 1151 1461 1781 2061 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 5370 5826 6489 7595 8861 应收账款 384 63 552 618 742 存货 1239 1012 1885 1980 2079 流动资产合计 9784 10537 11591 13909 16690 长期股权投资 114 74 67 63 60 固定资产 1963 1837 1856 2041 2246 在建工程 2 4 4 5 6 非流动资产合计 2848 2769 2797 3217 3699 资产总计 12631 13306 14388 17125 20390 流动负债合计 2101 2407 2888 3466 4159 非流动负债合计 180 159 165 172 179 负债合计 2281 2566 3053 3638 4338 少数股东权益 22 22 23 210 2167 股东权益合计 10329 10719 11312 13277 13885 负债及股东权益合计 12631 13306 14388 17125 20390 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2145 1953 2,191 2,849 3,276 投资活动产生的现金流量净额 590 -718 -536 -533 -611 筹资活动产生的现金流量净额 -438 -779 -992 -1209 -1399 现金及现金等价物净增加额 2297 456 663 1107 1266 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。