有色金属专题报告：供应干扰频发，铝价偏强震荡

专题报告 有色金属 兴证期货·研发产品系列 供应干扰频发，铝价偏强震荡 兴证期货•研发中心2022年10月20日星期四 有色研究团队林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 核心观点 供应端： 原料供应整体宽松，氧化铝过剩预期较强。铝土矿国产矿石供应紧缺，海外矿石现货采购难度加大， 整体供应同比呈现下滑趋势。相应的全球氧化铝则过剩预期较强，海外电解铝减产幅度较大，国内外氧化铝价差正在收窄，导致进口窗口打开。未来一段时间氧化铝价格可能震荡偏弱。 国产电解铝扩产周期尾声，国内外电解铝减产共 振。当前处在国内电解铝产能扩产周期的尾声，截至10月初SMM国内电解铝建成产能至4516万吨，国 内电解铝运行产能4028.1万吨，全国电解铝开工率下降至89.2%。进入四季度国内外都受到能源问题进行减产，全球电解铝或出现阶段的紧缺的情况。 电力价格上升，电解铝成本支撑较强。三季度， 中国国产氧化铝、预焙阳极、氟化铝价格皆有微幅下行，但进入四季度国内电价开始上行，尤其是随着电厂高价煤炭补入，企业电价成本上行空间打开，氧化铝价格虽仍弱势但给电解铝企业带来的成本下行空间有限，国内电解铝成本维持高位运行为主。 需求端： 铝加工同比较弱，国内外库存分化。有色初端消加工环节整体维稳，9月边际上较8月有所修复，但 依旧弱于往年，整体上来看受限于地产需求的疲弱，金九旺季的成色略有不足。库存方面，当前全球的有色的显性库存依旧处在一个历史低位，国内电解铝库存维持低位，海外LME库存受俄铝制裁时间的影响集中到库，未来可能进口到国内。 海外消费边际转弱，国内依靠泛新能源需求支撑。 展望四季度来看，海外主要经济提都呈现一定的下滑趋势，消费需求收缩，出口或难维持较好增长。美国地产需求转弱，欧洲受能源问题影响制造业出现大幅下滑。国内方面，泛地产需求依旧疲弱，且中期都难以扭转颓势。泛新能源领域，包括光伏、特高压电网和新能源汽车的需求增速较快，一定程度的弥补了地产消费的减量，整体需求依旧呈现弱势的结构。 总结： 当前全球电解铝处在的扩产周期的尾声，且受制于全球的能源缺口，电解铝供应端干扰较多，国内电解铝阶段性供需偏紧。不过四季度美国加息预期及经济下行的悲观情绪笼罩在市场上方，铝价上行空间仍受下游需求疲软抑制。展望四季度，期铝呈现多空交织的格局，铝价预计维持宽幅走势，沪铝主力合约运行区间18000-21000元/吨。 风险提示 宏观货币政策变化超预期，美联储加息超预期，云南减产量不及预期 报告目录 一、供应篇1 1、原料供应整体宽松1 1.1铝土矿供应同比小幅下滑1 1.2氧化铝宽松预期较强1 2、国内外减产共振2 2.1海外供给端扰动较多2 2.2国内电解铝产量同比增速约3%4 2.3西南电力缺口长期化5 3、电解铝进口或有增加5 4、成本端存在支撑6 4.1原料成本趋势下降6 4.2能源缺口支撑电价上行7 二、需求篇9 1、铝加工环比增同比减9 2、国内外库存分化9 3、海外消费趋势走弱10 3.1铝材出口边际转弱10 3.2美国地产需求转冷11 3.3欧洲制造业走弱12 4、国内消费边际好转13 4.1泛地产需求反弹乏力13 4.2光伏和电网贡献增量14 4.3新能源车增速亮眼15 分析师承诺16 我 图表目录 图1：SMM中国铝土矿产量（万吨）1 图2：中国铝土矿进口量（万吨）1 图3：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）1 图4：进口铝土矿CIF价（美元/吨）1 图5：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图6：中国铝土矿进口量（万吨）2 图7：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图8：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图9：中国电解铝产能（万吨）4 图10：中国电解铝月度开工率（%）4 图11：中国电解铝月度产量（万吨）4 图12：中国电解铝月度铝水比例（万吨）4 图13：云南电解铝运行产能（万吨）5 图14：云南电解铝开工率（%）5 图15：中国电解铝净进口量（万吨）6 图16：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）6 图17：中国电解铝进口盈亏（元/吨）6 图18：电解铝保税区库存（吨）6 图19：SMM氧化铝指数（元/吨）7 图20：澳洲氧化铝FOB（美元/吨）7 图21：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）8 图22：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）8 图23：中国电解铝平均电力成本（元/吨）8 图24：国内电煤价格（元/吨）8 图25：中国铝加工平均周度开工率（%）9 图26：中国铝型材周度开工率（%）9 图27：中国铝板带周度开工率（%）9 图28：中国铝线缆周度开工率（%）9 图29：LME电解铝库存（吨）10 图30：中国电解铝社会库存（万吨）10 图31：中国铝材出口（万吨）10 图32：中国铝板带出口量（万吨）10 图33：中国铝箔出口量（万吨）11 图34：中国铝型材出口量（万吨）11 图35：中国铝材出口（万吨）12 图36：中国铝板带出口量（万吨）12 图37：中国铝材出口（万吨）12 图38：中国铝板带出口量（万吨）12 图39：全球主要经济体制造业PMI指数（%）13 图40：欧洲制造业PMI指数（%）13 图41：中国房屋新开工面积（万平方米）14 图42：中国房屋竣工面积（万平方米）14 图43：中国商品房销售面积（万平方米）14 图44：土地购置面积累计（万平方米）14 图45：电网工程投资完成额（亿元）15 图46：发电设备容量累计（万千瓦）15 图47：中国汽车月度销量（辆）15 图48：中国新能源车销量（辆）15 表格目录 表1:欧洲电解铝减产情况（万吨）3 一、供应篇 1、原料供应整体宽松 1.1铝土矿供应同比小幅下滑 根据SMM数据，9月我国铝土矿产量570万吨，环比下降3.77%，同比下降6.49%，1-9月份铝土矿累计产量4970万吨，累计同比下滑29.5%。根据海关数据，中国8月铝土矿进口1074.8万吨，同比增长24.1%，1-8月铝土矿累计进口量8656万吨，累计同比增加18.4%。综合来看， 整体而言，国产矿石供应紧缺，海外矿石现货采购难度加大，整体供应同比呈现下滑趋势。 图1：SMM中国铝土矿产量（万吨）图2：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部图3：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图4：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 1.2氧化铝宽松预期较强 根据SMM数据，1-9月国内冶金级氧化铝产量5144.5万吨，同比增长7.9%，9月国内氧化铝在产产能8172万吨，开工率环比回落0.6%到84.3%。当前国内过剩预期也较强，三季度以来西南地区减产量较大，影响氧化铝需求，全球来看，根据IAI数据，1-7月海外冶金级氧化 铝产量1136万吨，同比增长3%。海外市场今年氧化铝新增投产185万吨，远高于海外电解铝增量。海外电解铝减产幅度较大，国内外氧化铝价差正在收窄，导致进口窗口打开。不过近一段时间国内铝土矿价格上行，倒逼氧化铝利润，目前氧化铝价格依旧坚挺。中长期来看，全球氧化铝确实处在相对过剩周期，未来一段时间氧化铝价格可能震荡偏弱。 图5：SMM中国铝土矿产量（万吨）图6：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部图7：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图8：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2、国内外减产共振 2.1海外供给端扰动较多 IAI数据显示，全球1-8月份电解铝产量总计2388万吨，同比增加3.5%。其中，海外电解铝供应2388万吨，同比减少0.4%。欧洲（不含俄罗斯）电解铝总产能占全球总产能8%，占海外（除中国外）电解铝产能11%。根据IAI，截至2022年1-6月份，欧洲电解铝产量累计同比下滑10%至243万吨。 进入三季度受能源价格持续高企影响，海外电解铝减产规模持续扩大，至9月上旬已接近 150万吨。8月30日，美铝宣布将削减其位于挪威的Lista冶炼厂三分之一的产能约3.1万吨， 以降低该厂的高能源成本；9月7日欧洲最大的铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业宣布将减产22％。据SMM数据统计，考虑到后期海德鲁挪威厂区的减产计划，未来海外减产幅度将从153万吨扩大到182万吨附近。 除了减产2022年全球电解铝（除中国）的新投产能同样较多，增量约134万吨。站在当前时间节点来看,进入四季度冬季后，欧洲能源供应局势或进入最终局，后续潜在扩大减产的产能已经不大，考虑到上半年已减产以及潜在减产产能，预计全年海外电解铝仍能有小幅增长， 国家 公司 冶炼厂 减产情况 建成产能 已减产能 备注 表1:欧洲电解铝减产情况（万吨） 西班牙AlcoaSanCiprian已关闭，2024年重启231231 克 ZSNP 产 黑山 Uniprom Fbdgorica 2022年停产 120 120 荷兰AloftHoldingsAIdel2021年10月停产150150 斯洛伐 HydroAluminium/ ZiarnadHronom2022年9月开始停 176176 已全部停产 英国LibertyHouseLochaber2022年9月开始关 闭 4848 德国TrimetVoerde减产30%9629 德国TrimetEssen减产50%17085 230 75 位于成本曲线 180 - 95%-100%分 德国TrimetHamburg减产30%13541 德国KPSCapitalPartners Neuss2022年10月开始减产 挪威HydroAluminiumHusnes2022年9月开始减 产 法国Americanhdustrial Fortners Dunkerque2022年8月宣布减产 比例扩大至22% 29263位 冰岛CenturyGrundartangi水库水位低31710 2022年8-9月减产 挪威AlcoaLista 1/39431 罗马尼亚 AIroSlatina第一阶段减产60%293170位于 成本 斯洛文尼 TalumTalum减产50%,2022年8 月减产80% 11592 曲线90%左 挪威HydroAlumniumKarmoy2022年9月开始压 减 268-侧 合计-29151321 数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2.2国内电解铝产量同比增速约3% 根据SMM数据，2022年9月中国电解铝产量333.95万吨，同比增加7.34%，9月份国内电解铝日均产量环比下降1041吨/天至11.15万吨/天；2022年1-9月国内累计电解铝产量达2989.2万吨，累计同比增加2.78%。受四川、云南电解铝企业相继减产影响，9月份国内电解铝运行产能下滑明显，其中云南省内电解铝企业均减产20%左右，省内电解铝运行产能较8月底下降107万吨附近。其他地区暂无规模性减产的情况发生。 增产方面：9月份四川、广西省内电解铝企业复产缓慢，仅部分企业少量复产，合计复产产能约为24万吨。另外9月份内蒙古白音华项目投产顺利叠加贵州地区少量新增产能的释放。据SMM统计，截至10月初SMM国内电解铝建成产能至4516万吨，国内电解铝运行产能4028.1万吨，全国电解铝开工率下降至89.2%，9月份铝厂铝水比例持稳运行，SMM调研9月国内铝 水比例约为68.28%。 图9：中国电解铝产能（万吨）图10：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图11：中国电解铝月度产量（万吨）图12：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2.3西南电力缺口长期化 8月以来受川渝地