金融工程专题报告：微盘股行情走到什么阶段了

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告|金融工程专题报告 微盘股行情走到什么阶段了 金融工程高级分析师：张立宁SACNO：S1120520070006金融工程首席分析师：杨国平SACNO：S1120520070002 2023年12月20日 2 1 微盘股收益分解 2 目录 微盘股的交易属性 3 微盘股的组合属性 4 微盘股走势阶段分析 3 1微盘股收益分解 •我们参考万得微盘股指数的方法，定期选择总市值最低的400只股票，编制不同调仓频率的微盘指数。 •总体来看随着调仓频率的提高，微盘指数累计涨幅提高。但涨幅最高的不是日频指数，而是周频指数。 资料来源：Wind、华西证券研究所，注：调整为2009年末净值=14 •尽管降低调仓频率后微盘指数涨幅逐渐下降，但与其他更大市值的宽基指数相比，微盘指数涨幅明显更高。因此即使剔除交易因素，微盘指数本身超额收益仍然显著。 资料来源：Wind、华西证券研究所，注：调整为2009年末净值=1 5 •微盘指数的表现来自两个层面的贡献：高频率的反转交易、微盘股组合属性。 •我们研究日频调仓微盘指数对市场基准的超额收益，将超额收益分解为交易和组合两个属性。交易属性由日频调仓对半年度调仓微盘指数的超额收益表征、组合属性由半年度调仓微盘指数对全市场基准的超额收益表征。 资料来源：Wind、华西证券研究所6 7 2微盘股的交易属性 •因为调仓时买入市值较低、卖出市值较高的股票，因此微盘指数实际上采用了反转交易策略。调仓频率较高时，交易策略的收益会变得更加可观。 •如果将半年度调仓的微盘股指数确定为基准，则可以拆解出高频调仓微盘指数从交易策略中获得的收益。2015年以来反转交易策略是微盘指数稳定的超额收益来源。 8 资料来源：Wind、华西证券研究所 •反转交易策略不仅在微盘范围内有效。我们分别在沪深300、中证500、中证1000内每周定期选择总市值最低的前10%数量的股票。 •三个宽基指数内反转交易均有超额收益。其中沪深300超额收益较小；中证500超额收益较为明显；中证1000超额收益非常明显。 资料来源：Wind、华西证券研究所 9 10 3微盘股的组合属性 11 •从投资组合角度看，指数走势应由盈利或估值驱动。以中证新能源指数为例，在指数大幅上涨阶段，盈利与估值均出现了明显提升。 资料来源：Wind、华西证券研究所 资料来源：Wind、华西证券研究所，净利润、净资产、营业收入单位：亿元 12 •在计算周频微盘指数财务、估值指标后，并没有发现微盘股走强的驱动因素： 2021年以来微盘股盈利没有出现明显改善；估值虽有上升但波动也十分明显。 •高频调仓微盘指数中成份股频繁变动，会引起组合估值数据的失真。 •如果计算半年度调仓微盘指数的财务估值指标，则指数盈利部分的结论不变，但PE估值出现了大幅度的提升，正接近历史高点。估值是推动微盘组合走势的最主要因素。 资料来源：Wind、华西证券研究所13 14 4微盘股走势阶段分析 15 •微盘指数的走势与指数盈利相关性不明显，主要是由估值驱动。因此除关注估值本身水平外，还应关注其他能够影响估值的变量。 •在估值驱动的演绎过程中，资金与市场情绪有重要作用，我们分析以下四个表征指标： 1.参与微盘股投资的主动基金数量占比； 2.主动基金对微盘股的持仓金额占比； 3.微盘股成交金额占比； 4.微盘股融资余额占比。 •我们首先观察是否有更多的主动基金正在参与微盘股投资。为此统计持有不同市值股票的基金数量，再计算占基金总数的比例。图中80%是指对市值排名在80%之后股票(即市值最低的20%)的统计，基本代表了当前的微盘概念。 •参与小盘股的基金数量占比有明显提升，参与度趋向历史高点；参与微盘股的基金数量 占比也有提升，但与高点还有距离。这也可能与不同历史时点微盘股的定义差异有关。 16 资料来源：Wind、华西证券研究所 •我们进一步统计主动基金对微盘股的持仓金额占比。为此计算基金对不同市值股票的持仓金额，并计算持仓金额占该档股票总市值的比例。 •数据显示基金对小盘股、微盘股的持仓金额占比均有明显提升。 资料来源：Wind、华西证券研究所17 •我们计算不同市值股票成交金额占全市场的比例，观察微盘股成交是否有过热倾向。 •数据显示小盘、微盘股的成交活跃度都有不同程度的提升，部分市值区间股票的成交额占比正在接近历史高点。 资料来源：Wind、华西证券研究所18 •进一步观察微盘股的融资交易情况，具体统计不同市值股票融资余额占全部股票融资余额的比例。 •数据显示，小市值股票的融资余额占比持续下降，目前仍处于相对低位。实际上近年来融资余额向大市值股票集中的现象更为明显。 19 资料来源：Wind、华西证券研究所 资料来源：Wind、华西证券研究所 20 •将前述4个指标与微盘组合自身估值标准化后进行合成，得到微盘股相对强弱指标。由于早期市场的市值区分度不高，并且部分数据质量不足，因此只从2014年开始计算。 •微盘股经历过相对走强(2014年初至2016年末)、相对走弱(2017年初至2021年中)两个阶段，当前仍处于最新一轮相对走强的快速扩张阶段。 21 •量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 22 分析师简介 杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开 传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 23 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。 本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。