腾讯跟踪点评：《元梦之星》正式上线，派对游戏赛道空间广阔

事件：腾讯控股《元梦之星》于12月15日正式全平台上线，上线首日登顶iOS游戏免费排行榜。 派对游戏爆品频出，赛道空间广阔：派对游戏拥有社交属性较强、门槛较低的特点，拥有广泛的受众群体。近年来，国内外派对游戏爆款频出，包括海外的《AmongUs》《糖豆人》以及国内网易的《蛋仔派对》以及巨人网络的《太空杀》等游戏，派对游戏赛道逻辑已被验证。根据伽马数据，我国2023年移动休闲戏市场内购产生的收入为200.87亿元，同比增长109.7%，我们认为派对游戏为该品类实现高增长的主要驱动因素之一，派对游戏赛道变现空间广阔。 “腾讯系”社交网络赋能，契合休闲类游戏：我们认为腾讯作为国内社交领域的头部玩家，本身与派对游戏较为契合（1）腾讯23Q3微信月活达13.36亿，拥有全国最大的熟人社交平台，因此可以加快《元梦之星》用户积累节奏并实现游戏生态的快速构建；（2）腾讯拥有多款大DAU游戏运营经验，如《王者荣耀》《和平精英》等，其中以上两款游戏均通过微信、QQ实现快速社交裂变，并通过长线运营维持在游戏畅销榜前列。整体来看，我们认为《元梦之星》社交属性更强，有望背靠腾讯社交生态的优质流量池以及腾讯丰富的大DAU游戏运营经验，实现DAU及ARPU的稳定增长。 多款IP联动，打造优质游戏生态。目前，《元梦之星》已经获得了《糖豆人》和《人类一败涂地》的正版授权，并宣布了和《王者荣耀》《蜡笔小新》《功夫熊猫》等多个自有及外部IP的联动。此外，腾讯于此前《元梦之星》发布会宣布首期规划14亿专项投入用于游戏生态建设中，其中1亿投入全民电竞赛事体系打造、3亿用作内容生态创作者激励、10亿造梦计划用于UGC地图创作者激励，公司有望打造优质的《元梦之星》游戏生态。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收6073/6738/7424亿元；归母净利润1475/1636/1929亿元；EPS15.4/17.1/20.1元。对应PE分别为21.9/19.7/16.7倍。我们坚定看好腾讯的长期价值，维持“买入”评级 风险提示：派对游戏赛道竞争加剧；用户数据不及预期；游戏上线后流水不及预期；游戏行业监管风险。 利润表（百万元） 会计年度流动资产现金 2021A2022A 2023E 2024E 2025E会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 484812565989 613413 652063 698412营业收入560118 554552 607297 673810 742402 254255264298 298220 321136 353827营业成本314174 315806 358415 402857 438002 4933145467 57562 57185 69004销售费用40594 29229 71302 83066 77794 6539076685 78903 93725 96476管理费用37967 45295 40995 46561 53094 10632333 1521 2811 1899研发费用51880 61401 73293 85386 98782 114773177206 177206 177206 177206财务费用464 760 2850-1094-4428 11275521012142 947533 878779 793895资产和信用减值损失8713 17265 15754 18645 20115 323188252715 183339 113983 44466其他收益1229-2804-948-1089-903 6191453978 53080 52608 50189公允价值变动收益47717-7750 22509 25346 21955 171376161802 161300 158931 145081投资净收益-15655-26590-9867-12587-16175 571074543647 549814 553256 554159资产处置收益118051 172707 80910 99015 117671 16123641578131 1560946 1530842 1492307营业利润257668 220359 168801 186364 221822 403098434204 693665 680103 812906营业外收入8888 11119 8966 10142 9779 1900311580 11580 28145 69805营业外支出18494 21253 11220 13392 16090 109470.0092381.00 151494 124618 179912利润总额248062 210225 166548 183114 215511 274625330243 530591 527339 563189所得税20252 21516 17405 18267 20918 332573361067 302838 239817 159677净利润227810 188709 149143 164848 194593 282526312337 254108 191087 110947少数股东损益2988 466 1648 1169 1641 5004748730 48730 48730 48730归属母公司净利润224822 188243 147494 163678 192952 735671795271 996504 919920 972583 EBITDA 317701 223489 216641 236239 271382 7039461469 63117 64287 65928 EPS（元/股）23.50 19.67 15.42 17.11 20.17 6733062418 62418 62418 62418 应收票据及应收账款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益资本公积