国债周报：关注后续政策落地效果 震荡
关注后续政策落地效果震荡 观点逻辑 资金面压力有所缓解，12月MLF操作宽幅超额续作，但降准降息预期落空。11月经济数据边际改善，生产端和需求端均有好转迹象，但社融表现一般，经济恢复的内生动力还不足。中央经济工作会议结束，需关注后续具体政策的出台。京沪出台地产新政策，预计对市场影响有限。美联储继续暂停加息，市场提高对未来降息的预期。预计债市继续震荡。 主要关注点 中国12月一年期LPR、中国12月五年期LPR、美国三季度实际GDP年化季环比终值 操作建议 震荡，建议观望。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年12月17日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：震荡，建议观望。 观点：资金面压力有所缓解，12月MLF操作宽幅超额续作，但降准、降息预期落空。11月经济数据边际改善，生产端和需求端均有好转迹象，但社融表现一般，经济恢复的内生动力还不足。中央经济工作会议结束，需关注后续具体政策的出台。京沪出台地产新政策，预计对市场影响有限。美联储继续暂停加息，市场提高对未来降息的预期。预计债市继续震荡。 二、重点事件 2.111月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。Wind一致预期24545.8亿，前值18452亿；11月份人民币存款新增1.09万亿元，同比少增1368亿元。Wind一致预期12050亿，前值7384亿。11月末，M2余额291.2万亿元,同比增长10%，M1余额67.59万亿元,同比增长1.3%。M2-M1剪刀差为8.7%，较上月的8.4%走扩。11月社融虽季节性回升，但主要受国债增发影响，政府债拉动明显，我国经济的内生动力仍然不足。后续还需政府更多政策出台，货币政策方面，降准、降息等宽货币政策仍可期。 2.211月主要经济指标同比增速继续反弹，不过两年同比增速多放缓。11月工业增加值、服务业生产指数、零售同比增速分别较前月反弹2.0、1.6、2.5pct，主要是去年同期基数较低，观察两年同比增速，则分别较前月-0.4、-0.3和-1.7pct。11月经济数据好于预期，需继续关注基本面修复的持续性。 2.3中央经济工作会议结束，本次会议对内部形势的判断，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，但进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，所以政策端在注重高质量发展的前提下，会积极推进稳增长，加大宏观调控力度，着力扩大内需，但政策力度和规模会“适度”。 2.4在美联储2023年12月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第四次暂停加息。同时，点阵图和较为鸽派的表态进一步抬高了市场降息预期。议息会议后,FedWatch数据1月美联储停止加息以及降息25bp的概率分别是88.6%和11.4%，前值分别为93.2%和4%。 2.512月15日人民银行开展14500亿元中期借贷便利（MLF）操作和500亿元公开市场 逆回购操作，有助于满足金融机构的资金需求。MLF实现了8000亿元的历史最高单月净投放，但降准降息预期落空，但资金面有所转松，预计市场整体上维持宽松。 2.6京沪出台地产优化楼市新政，整体对房地产提升作用有限。2月14日晚，上海官宣优化住房信贷政策和调整普通住房标准，政策调整后，普通住房标准不再看总价、首套房首付比例下降至最低三成，同时，首套、二套房利率全线下降。北京市调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。 2.7下周重点关注：中国12月一年期LPR、中国12月五年期LPR、美国三季度实际GDP年化季环比终值 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放9990亿元。 本周资金面边际转松。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行2.94bp至1.787%，一年期IRS下行8.91bp至2.082%，3个月Shibor报价上行4bp至2.6%。 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 2023-12-03 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额4258亿元，净融资3783亿元。 受通胀低迷、中央经济工作会议影响叠加MLF超额续作，收益率继续下行。截止12月15日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行9.73、6.54、4.09bp，10年期国债收益率2.62%。国债10年期-2年期利差28bp，前值23bp，10年期-5年期利差12bp，前值11bp。 美国2年期国债收益率下行27BP至5.07%，中美2年期国债利差-265bp，美国10年期国债收益率上行3BP至4.44%，中美10年期国债利差-391bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/12/15 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.158 100.944 0.2080 215041 32274 59407 2374 TF主力 102.305 101.865 0.4369 285466 20482 112912 14613 T主力 102.53 102.055 0.4654 306129 14261 183455 12034 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 中财期货有限公司 地址：上
