非银金融行业跟踪周报：如何看待近期金融股估值持续创新低？

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 如何看待近期金融股估值持续创新低？2023年12月17日 增持（维持） 投资要点 我们认为当前金融股估值持续承压的核心原因在于市场对中长期经济增长信心不足：金融股作为顺周期品种，估值明显承压。截至2023年12月15日，银行(申万)、保险Ⅱ(申万)和证券Ⅱ(申万)指数PB（静态） 分别仅为0.42、0.84和1.19，均处于历史新低附近。当前房地产和地方政府债务等重点领域问题突出，在有效需求不足的背景下，疫后经济复苏持续孱弱，权益市场交投持续低迷，长端利率低位震荡，拖累金融股短期利润增速展望。国家金融监督管理总局党委书记李云泽接受新华社专访时，明确指出未来将紧紧围绕强监管严监管，坚决做到“长牙带刺”，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性。严监管下，金融机构需加速回归本源，努力做好服务实体经济的工作。 政策底明确，市场等待右侧交易机会，则右侧弹性可能较大：中央经济工作会议指明2024年经济工作方向，定调整体积极，强调了货币政策要“灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕”，货币政策有望继续保持适度宽松。本周，北京、上海相继调整优化购房政策，旨在更好满足 居民刚性和改善性住房需求，有望带动房地产市场需求回升。根据2023年11月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，主要由政府债券拉动。我们预计伴随万亿特殊国债陆续落地，后续将对社融形成有力支撑。当前市场等待右侧交易机会，则右侧弹性可能较大。 投资建议：1）券商：�投资端改革深化背景下，推荐财富管理赛道龙头【东方财富】。②监管“鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构”，综合竞争优势显著且涉及并购整合预期的相关标的有望脱颖而出，推荐【中金公司(H)】、【国联证券】，建议关注【中国银河】、【方正证券】。 ③估值处于历史底部，具有较高性价比及安全边际的优质券商有望实现估值修复，推荐【华泰证券】。2）保险：当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。本次国寿和新华对外投资体现了响应长期资金入市号召，同时公司型基金运作或降低上市公司业绩 波动，若权益市场底部企稳后，保险股或迎来“戴维斯双击”。推荐【中国太保】、【中国人寿】和【新华保险】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测 本周 上周环比 2022同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 9,337 -5.27% -3.44% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 732 -1.26% -18.14% 两融余额（亿元） 16,734 +0.16% +6.62% 基金申购赎回比 0.92 0.80 1.07 开户平均变化率 5.38% 11.86% 10.79% 流动性及行业高频数据监测： 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率）。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 19% 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% 2022/12/192023/4/182023/8/162023/12/14 相关研究 《金融垂类模型：开启数字金融新时代》 2023-12-15 《从车险“报行合一”成效看寿险施行影响几何？》 2023-12-11 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.国联证券事件点评：股东获核成为民生证券主要股东，整合预期打开想象空间7 2.2.中国太保事件点评：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变8 3.公司公告及新闻9 3.1.证监会公布《上市公司股份回购规则》9 3.2.财政部、证监会：强化上市公司及拟上市企业内控建设10 3.3.证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神11 3.4.上市公司公告12 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2023/11月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/12日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.12.15沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.12.15基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.12.15预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.12.15证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年12月15日，本周（12.11-12.15）上证指数下跌0.91%,金融指数下跌0.56%。非银金融板块下跌0.40%，其中券商板块下跌0.33%，保险板块下跌0.89%。 沪深300指数期货基差：截至2023年12月15日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 本周涨幅本月涨幅 2% 0% -2% -4% -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年12月15日，本周股基日均成交额9337.05亿元，环比-5.27%。年初至今股基日均成交额9977.23亿元，较去年同期同比-3.44%。2023年11月中国内地股基日均同比-5.64%。 4/13 图2：2022/01~2023/11月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/12日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至12月15日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16734/15977/756亿元，较月初分别+0.16%/+0.34%/-3.32%，较年初分别+8.30%/+10.23%/- 20.92%，同比分别+6.62%/+8.34%/-20.19%。 图4：2019.01.02~2023.12.15沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年12月15日，近三月（2023年9月~2023年12月）预估基金平均申赎 比为0.86，预估基金申赎比的波动幅度达27.86%，市场情绪相对稳定。截至2023年12 月15日，本周（12.11-12.15）基金申购赎比为0.92，上周为0.8；年初至今平均申购赎 5/13 东吴证券研究所 比为0.93，2022年同期为1.07。 图5：2021.01.04~2023.12.15基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年12月15日，近三月（2023年9月~2023年12月）预估证券开户平均变化率为11.77%，预估证券开户变化率的波动率达60.93%，市场情绪不稳定。截至2023年12月15日，本周（12.11-12.15）平均开户变化率为5.38%，上周为11.86%；年初至今平均开户变化率为11.91%，2022年同期为10.79%。 图6：2021.01.04~2023.12.15预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 本周（12.11-12.15）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比-24%/75%/11%至28/98/1517亿元；IPO/再融资/债承家数分别为5/8/766家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模3509亿元/6643亿元/99532亿元，同比-40%/-19%/22%；IPO/再融资/债承家数分别为307/444/33097家。 图7：2021.01.08~2023.12.15证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.国联证券事件点评：股东获核成为民生证券主要股东，整合预期打开想象空间 事件：2023年12月15日，证监会核准国联集团成为民生证券主要股东，国联集 团依法受让民生证券34.71亿股股份(占公司股份总数30.30%)。双方应当在30个工作日内，办理股权的变更手续。 点评：国联证券整合民生证券进入实质阶段。2023年03月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元。04月10日，民生证券变更主要股东或公司实际控制人的申请材料被证监会接收。09月15日， 民生证券上述申请获得了证监会受理。至12月15日证监会核准申请，本次股权变更最终尘埃落定。在本次核准批复中，证监会表示，民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进公司与国联证券的整合工作。 国联证券弯道超车可期，投行业务预计快速增长。1）国联证券体量预计快速扩张。民生证券与国联证券同属中型券商，2023H1营收分别为23.21/18.07亿元，分列行业第 29/38位；2023H1净利润分别为6.63/6.01亿元，分列行业第32/34位。参考2023H1情 7/13 东吴证券研究所 况，二者合并营收/净利润分别为41.28/12.64亿元，可排名当期行业第20/22位。2）国联证券投行业务竞争力预计大幅提升。民生证券投行业务属行业第一梯队，2023H1投行业务收入10.72亿元，排名行业第7位，远超国联证券（2023H1投行业务收入2.81亿 元，排名行业第24位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模将实现快速提升。参考 2023H1情况，二者合并投行业务收入13.53亿元，可排名当期行业第7位。 政策支持力度强化，券业并购潮预计加速推进。为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会11月表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。自证监会定调后，券商收购合并案例加速涌现。12月08日，浙商证券公告称拟合计受让国都证券19.16%的股权，系证监 会表态后的首单券业并购案。当前阶段证券行业并购政策环境良好，行业整合趋势预计仍将延续。 风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动。 2.2.中国太保事件点评：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变 事件：公司发布董事会决议，同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长，同意聘任赵永刚先生为公司总裁，并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 点评：孔庆伟董事长到龄退休，傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人，将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里，对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生，现任集团执行董事、总裁，太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根基金副总经理，上海国际信托总经理、副董事长，上海国有资产经营有限公司董事长