非银金融行业跟踪周报：如何看待近期保险股回调？

非银金融行业跟踪周报20231016-20231022 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 如何看待近期保险股回调？2023年10月22日 增持（维持） 投资要点 近期保险股持续下跌，我们认为主要压力来自对1Q24开门红新单和价值增长担忧和权益市场持续低迷对估值和业绩的拖累：一方面，原银保监会人身险部近期向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务 平稳健康发展的通知》（下简称《通知》），严控“开门红”：严禁大幅提前收取保费，杜绝实际费用过高“报行不一”，市场对1Q24全行业新单和价值增长产生担忧。另一方面，上证指数跌破3000点整数关口，主要宽基指数迭创年内新低，市场对于新准则下保险股投资利润释放和估值产生“双杀”担忧。 并非叫停“开门红”，对于已预收保费无实质性影响：《通知》明确要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档，引发合同纠纷，滋生经营风险。实务开门红中 险企会“提前收取保费并指定第二年保单生效日”，一般保费资金划转日到保单生效日之间大约在20-70天间不等，但文件没明确“大幅提前”的量化标准。我们认为监管的重心仍在于从费用管控入手，要求人身险企严格执行报行合一，确保实际费用不高于报备费用，并从处罚入手，将重点查处套取资金、财务数据不真实等行为。 新规是对“开门红”供给侧优化调整，仍需关注“需求侧”保本需求释放：2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第二次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新型产品有望扛 起销售大旗。客观来看，当前居民风险偏好仍处于历史低位，在“资产荒”背景下，保险产品保本优势仍将得以充分显现。从近三年保险监管各月度的处罚数据看，呈现一个显著特征，那就是每年的1月和12月变成了罚单数量最多的月份。我们认为，开门红行业关键还是要把握住监管在“报行合一”和费用“大小账”等产品、渠道和销售重点问题上的底线思维。从标的来看，通知所提倡“科学制定年度预算”的与【中国太保】提出的“队伍连续绩优”理念比较契合。 投资建议：活跃资本市场政策是当前中短期最大的上行因素，我们看好政策的持续性及政策落地的效果。同时行业整体的基本面处于底部向上的区间。行业整体估值也处于近几年的底部。因此，我们认为对板块保持乐观！券商板块推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司(H)】，保 险板块推荐【中国人寿】、【中国平安】、【新华保险】和【中国太保】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测 本周 上周环比 2022同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 8,758 -4.26% -3.08% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 602 -0.81% -13.99% 两融余额（亿元） 16,241 -0.06% +4.53% 基金申购赎回比 0.70 0.74 1.07 开户平均变化率 11.87% 41.68% 11.38% 流动性及行业高频数据监测： 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率）。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 29% 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% 2022/10/242023/2/212023/6/212023/10/19 相关研究 《政策密集期，保持乐观》 2023-10-15 《证监会优化融券制度，逆周期调节传递积极信号》 2023-10-15 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.上市险企9月保费数据点评：寿险新单月降幅近半，2024年开门红暗流涌动7 2.2.南华期货2023年三季报点评：业绩符合预期，境外业务构筑核心增长引擎8 3.公司公告及新闻9 3.1.中证协规范债券资信评级9 3.2.国务院向全国人大报告2022年第四季度以来金融工作情况10 3.3.证监会修订上市公司分红规则，提高现金分红水平11 3.4.上市公司公告11 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2021/01~2023/09月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/10日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.10.20沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.10.20基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.10.20预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.10.20证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年10月20日，本周（10.16-10.20）上证指数下跌3.40%,金融指数下跌1.11%。非银金融板块下跌1.18%，其中券商板块上涨0.64%，保险板块下跌4.72%。 沪深300指数期货基差：截至2023年10月20日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年10月20日，本周股基日均成交额8758.10亿元，环比-4.26%。年初至 今股基日均成交额10002.50亿元，较去年同期同比-3.08%。2023年09月中国内地股基日均同比+1.21%。 4/13 图2：2021/01~2023/09月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/10日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至10月20日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16241/15400/841亿元，较月初分别+1.26%/+1.21%/+2.16%，较年初分别+5.11%/+6.24%/- 12.04%，同比分别+4.53%/+6.18%/-18.67%。 图4：2019.01.02~2023.10.20沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年10月20日，近三月（2023年7月~2023年10月）预估基金平均申赎 比为0.84，预估基金申赎比的波动幅度达37.56%，市场情绪相对稳定。截至2023年10 月20日，本周（10.16-10.20）基金申购赎比为0.7，上周为0.74；年初至今平均申购赎 5/13 东吴证券研究所 比为0.94，2022年同期为1.07。 图5：2021.01.04~2023.10.20基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年10月20日，近三月（2023年7月~2023年10月）预估证券开户平均变化率为10.84%，预估证券开户变化率的波动率达60.04%，市场情绪不稳定。截至2023年10月20日，本周（10.16-10.20）平均开户变化率为11.87%，上周为41.68%；年初至今平均开户变化率为12.70%，2022年同期为11.38%。 图6：2021.01.04~2023.10.20预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 本周（10.16-10.20）主板IPO核发家数0家；IPO/再融资/债券承销规模环比-42%/+297%/+132%至21/137/4929亿元；IPO/再融资/债承家数分别为7/10/1121家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模3313亿元/5918亿元/82770亿元，同比-36%/-10%/20%；IPO/再融资/债承家数分别为279/372/27326家。 图7：2021.01.08~2023.10.20证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.上市险企9月保费数据点评：寿险新单月降幅近半，2024年开门红暗流涌动 事件：上市险企披露2023年9月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序：中 国太保(10%至3532亿元)、中国人保(8%至5406亿元)、中国平安(5%至6356亿元)、中 国人寿(4%至5788亿元)和新华保险(4%至1429亿元)。 点评：寿险：自7月30日阶段性“炒停后”，保费增速继续回落，银保新规落地拖累短期新单表现，但头部险企有望长期受益，9月新单单月规模约为同期一半。2023年9月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(-2%)、平安寿险及健康险(-4%)、太保寿险(-5%)、中国人寿(-7%)和新华保险(-10%)，单月保费增速多为负值，延续上月趋势持续放缓，各险企完成预定利率调整（从3.5%到3.0%）。平安寿险3Q23个人业务新单单季保费同比增速仍维持在高位水平（18.6%，2Q23单季增速为56.6%）,个人和团体业务的新单增速分别为25.4%和-16.7%，2Q23单季增速为69.6%和-4.3%。9月，人保寿险的长期首年、趸交和期交首年保费单月同比增速均有回升（长期首年由-552.2%至- 36.1%，趸交由-161.0%至-9.6%），但仍为负值，主要系3.5%定价利率的停售提前透支消 7/13 东吴证券研究所 费者需求，3.0%利率的开门红产品尚在准备阶段。9月，太平洋寿险推出新产品守护天使少儿门诊急诊医疗保险，填补了医疗保费报销的空白区域。新华保险上新畅行万里两全保险，突出其低保费高赔付、低门槛和保障时间长的优势。8月末金监总局要求险企在银代合作中应审慎合理地确定费用假设，在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限，并据实列支向银行支付的佣金费用，拖累短期新单表现，但头部险企有望长期受益。 开门红前瞻：新预定利率产品问世上线，IRR如期回落，竞品收益率仍在下行，低基数效应仍将给1M24新单和价值正增长带来信心。2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第二次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新 型产品有望扛起销售大旗。2024年开门红暗流涌动，差异显现，头部险企纷纷陆续上线新产品，中国人寿开门红推出鑫耀龙腾（快返两全，3年交8年满为主力）、鑫禧龙腾 （快返年金，3年交8年满为主力）、鑫耀鸿图（中期年金）和鑫耀年年（养老年金）。客观来看，当前居民风险偏好仍处于历史低位，在“资产荒”背景下，保险产品保本优势仍将得以充分显现。我们预计9M23上市险企NBV同比增速排序为：太保（+30%）>平安（+29%）>国寿（+13%）>新华（+10%）。 财险：车险保费增速略有回落，非车业务占比继续下降。2023年9月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险(11%)、人保财险(6%)、平安财险(-4%)。9M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和9.6%，