非银金融行业跟踪周报：压制金融股估值的掣肘逐步打开

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 压制金融股估值的掣肘逐步打开2023年11月19日 增持（维持） 投资要点 外部环境逐步回暖，此前压制金融股估值的掣肘逐步打开。中美关系出现缓和，美联储加息预期骤降，国内经济平稳。11月15日，国家主席习近平同美国总统拜登举行中美元首会晤，达成重要共识，中美关系由紧张转向缓和。10月美国CPI同比3.2%，大幅低于预期的1.9%。美债 收益率和美元指数下行，美国金融条件指数放松，人民币汇率明显走强一度收复7.2的关口，相对利好国内权益市场。10月新增社融1.85万亿（预期1.83万亿），社融存量同比增速回升至9.3%。政府债是主要支撑项，企业债和非标融资有所拖累。11月17日，央行、金监局、证监会联合召开金融机构座谈会，聚焦近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。从金融股整体走势来看，券商明显强于保险和银行板块，指向市场对权益市场走强的预期。 近期我们密集走访上市公司并就2023年业务收官和2024年前景展望进行交流和探讨。对券商板块而言，市场交易的是流动性和政策持续宽松下市场交投能否快速活跃，头部大型券商具备政策与估值优势。对保 险板块而言，市场交易的是2024年“开门红”实际新单表现情况和近期地产风险持续暴露对于估值的压力。对银行板块，市场关注的则是在多次会议召开后，估值已充分反应银行股在存量首套房贷利率下调、LPR重定价、地方政府化债等对基本面冲击下，哪些优质银行能够率先走出基本面泥潭。 投资建议：券商：结合政策预期，建议关注以下投资主线：�中长期资金加快入市，有望减少短线投机，平抑市场短期波动，从而带动投资者体验及市场活跃度回升，推荐【东方财富】、【华泰证券】；②证监会对于券商并购重组态度渐暖，近期涉及并购整合的相关标的有望受益，推荐 【国联证券】，建议关注【方正证券】、【锦龙股份】、【华创云信】等；③券业杠杆限制放松预期下，头部券商预计先行受益，推荐【中信证券】。保险：当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠 加周期。推荐【中国太保】、【中国人寿】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测 本周 上周环比 2022同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 10,010 -8.72% -3.39% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 709 +7.39% -16.19% 两融余额（亿元） 16,675 +1.01% +5.93% 基金申购赎回比 1.05 0.87 1.08 开户平均变化率 8.45% 13.71% 11.36% 流动性及行业高频数据监测： 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率）。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 22% 19% 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% 2022/11/212023/3/212023/7/192023/11/16 相关研究 《上市险企10月保费数据点评银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续 2023-11-17 《市场资金面改善强预期下，推荐券商板块》 2023-11-12 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.上市险企10月保费数据点评：银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续7 2.2.指南针股权激励彰显公司发展信心8 3.公司公告及新闻9 3.1.证监会发布《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》9 3.2.证监会就《衍生品交易监督管理办法》征求意见10 3.3.信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法印发11 3.4.上市公司公告12 4.风险提示12 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2023/10月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/11日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.11.17沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.11.17基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.11.17预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.11.17证监会核发家数与募集金额7 3/14 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年11月17日，本周（11.13-11.17）上证指数上涨0.51%,金融指数下跌0.04%。非银金融板块上涨0.58%，其中券商板块上涨0.45%，保险板块上涨0.80%。 沪深300指数期货基差：截至2023年11月17日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 本周涨幅本月涨幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年11月17日，本周股基日均成交额10009.72亿元，环比-8.72%。年初 至今股基日均成交额10012.83亿元，较去年同期同比-3.39%。2023年10月中国内地股基日均同比+14.48%。 4/14 图2：2022/01~2023/10月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/11日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至11月17日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16675/15864/811亿元，较月初分别+2.00%/+2.16%/-0.86%，较年初分别+7.92%/+9.45%/- 15.22%，同比分别+5.93%/+8.25%/-25.37%。 图4：2019.01.02~2023.11.17沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年11月17日，近三月（2023年8月~2023年11月）预估证券开户平均变化率为11.74%，预估证券开户变化率的波动率达61.26%，市场情绪不稳定。截至2023年11月17日，本周（11.13-11.17）基金申购赎比为1.05，上周为0.87；年初至今平均 5/14 东吴证券研究所 申购赎比为0.93，2022年同期为1.08。 图5：2021.01.04~2023.11.17基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年11月17日，近三月（2023年8月~2023年11月）预估证券开户平均变化率为11.74%，预估证券开户变化率的波动率达61.26%，市场情绪不稳定。截至2023年11月17日，本周（11.13-11.17）平均开户变化率为8.45%，上周为13.71%；年初至今平均开户变化率为12.29%，2022年同期为11.36%。 图6：2021.01.04~2023.11.17预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 本周（11.13-11.17）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比-7%/3%/69%至25/44/2568亿元；IPO/再融资/债承家数分别为5/5/786家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模3411亿元/6173亿元/91805亿元，同比-38%/-15%/17%；IPO/再融资/债承家数分别为293/409/30128家。 图7：2021.01.08~2023.11.17证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.上市险企10月保费数据点评：银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续 事件：上市险企披露2023年10月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序： 中国太保(8%至3755亿元)、中国人保(8%至5759亿元)、中国平安(5%至6874亿元)、 中国人寿(4%至5979亿元)和新华保险(3%至1529亿元)。保费表现符合预期，银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续。 点评：寿险：当前仍处于预定利率调整后业务消化期，业务数据仍在深度调整中，银保“报行合一”调整影响短期业务数据。2023年10月，寿险当月原保费同比增速排序如下：平安寿险及健康险(0%)、中国人寿(-6%)、人保寿险及健康险(-8%)、新华保险(-11%)和太保寿险(-25%)，单月保费同比增速依旧多为负值，延续上月趋势持续放缓。10月，人保寿险的长期首年、趸交和期交首年保费单月同比增速略有下降（长期首年由同比增速-36.1%降至-57.0%，趸交同比增速由-9.6%降至-14.8%），主要系3.5%定价利率 的停售提前透支消费者需求，各公司仍在2024年开门红和4Q23收官工作中寻求平衡， 7/14 东吴证券研究所 同时10月前后，部分险企为执行“报行合一”关停银保渠道并重新报备产品预计对销售有一定负面影响。新华于10月末推出荣耀鑫享庆典版终身寿险，满足身故保障、资 金安全性需求，实现财富传承；于10月27日推出年金产品“惠鑫享”，短交快领、利 益确定、最快八年期满，可搭配万能账户，实现财富持续积累。我们预计2023年上市险企NBV同比增速排序分别为：太保（25%）、平安（20%）、国寿（12%）和新华（10%）。 开门红前瞻：开门红”上新造势延续，IRR如期回落，竞品收益率仍在下行，低基数效应仍将给1M24新单和价值增长带来信心。2023年9月以来，国有大行再度迎来年内三次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新型产品有望扛起销售大旗。10月中旬，金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进 人身险业务平稳健康发展的通知》，指出要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档。当前困扰基层开门红因素主要为队伍规模。3Q23银行业保险业数据信息新闻发布会监管提出将抓紧启动个人代理渠道、经纪代理渠道的“报行合一”工作。我们认为，监管思路一脉相承，核心目的仍是降低行业中长期负债成本，头部公司有望长期受益于竞争环境的改善。 财险：车险增速见底企稳，老三家中太保产险保费增速持续领跑。2023年10月，财险当月原保费同比增速排序如下：众安在线（12%）、太保财险(10%)、人保财险(4%)、平安财险(0%)。10M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和9.1%，非 车业务占比同比下降1.7个百分点至47.8%。10月人保财险车险保费单月同比增速为 6.3%，仍维持增长态势，较上月略有放缓（7-9月单月同比增速3.3%、5.7%和6.8%）。 10月新车销量单月同比增速13