健友股份深度研究报告
全球肝素原料出口龙头及中国无菌注射剂出海龙头
健友股份，作为全球肝素原料药出口的领军企业以及中国无菌注射剂的海外出口先锋，展现出强大的全球竞争力和市场潜力。
肝素：基石业务，API+制剂一体化发展
- 产业链起点：肝素来源于猪小肠黏膜，其广泛的生物学功能为其在医疗领域的应用提供了基础。
- 肝素原料药：产量受到上游猪小肠数量和API企业收储情况的影响，同时市场需求由制剂需求和制剂企业收储情况决定。近来，肝素粗品和API价格呈下降趋势，主要源于终端去库存和上游产能过剩。预计随着我国自繁自养生猪养殖利润的持续亏损和终端库存的逐步消化，供需关系将趋于平衡，为肝素API企业带来利润回升机会。
- 肝素制剂：在国内市场，公司已获批多个品种，如依诺肝素钠、那屈肝素钙和达肝素钠，其中依诺肝素钠和那屈肝素钙中标集采，展示了公司在制剂市场上的竞争力。预计通过集采，公司能实现原研替代和市场渗透率的提升。在海外市场，公司通过批准的肝素钠和依诺肝素注射液产品，面对的是全球肝素制剂市场规模的增长，尤其是依诺肝素制剂市场。
无菌注射剂业务：中美市场双轮驱动
- 美国市场：公司通过收购健进制药和美国Meitheal，成功切入美国无菌制剂市场，美国注射剂仿制药市场因其较高的技术壁垒和质量要求而成为竞争激烈的竞技场。公司在美国市场的表现优异，同时，利用平台优势与合作伙伴合作，计划进入更复杂的制剂和生物类似药市场。
- 中国市场：“中美双报”策略与集采的推动，使得公司在国内市场具备持续增长潜力。公司已在中国获批多个中美双报品种，并通过集采中标实现放量，预计未来将持续落地更多中美双报品种，进一步提升市场份额。
中远期布局与业绩预测
- 生物药与CDMO领域布局：公司正积极拓展生物药及合同研发生产外包（CDMO）领域，旨在进一步拓展全球商业化网络，增强全球竞争力。
- 盈利预测：考虑肝素原料药市场环境的变化，以及无菌注射剂业务的双重驱动，公司预计在2023-2025年间实现稳定的收入和利润增长，预测期内的收入增长率分别达到13.0%、23.6%和25.2%，每股收益分别达到0.66元、0.87元和1.14元。基于2023年12月15日收盘价15.43元/股，对应的市盈率分别为23.03、17.75和13.55倍。
风险提示
- 原材料价格波动风险：可能影响生产成本和利润。
- 汇率波动风险：对国际业务造成不确定性。
- 制剂市场格局变化风险：可能影响市场竞争力和份额。
- 下游需求不及预期风险：影响产品销售和市场接受度。
- 新药研发不及预期风险：可能限制创新能力和增长潜力。
结论
健友股份凭借其在全球肝素原料药市场的领先地位和在中国无菌注射剂领域的出海能力，展现了强大的市场竞争力和增长潜力。通过有效的战略布局和合作，公司有望在中美市场双轮驱动下实现可持续增长，值得长期关注。
