重组蛋白科研试剂龙头企业，“聚焦工业端+全球化市场开拓”双轮战略驱动

评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入首次覆盖 重组蛋白试剂需求旺盛，市场规模持续扩容 重组蛋白是一种采用基因重组技术得到含有表达目的蛋白的重组基因载体，之后将其导入宿主细胞从而表达特定的蛋白质，广泛用于工业端和科研端，其中工业端受生物药、细胞治疗等蓬勃发展需求呈现日益旺盛。根据Frost & Sullivan报告，受益于我国的政策红利及持续增长的医药研发支出，中国重组蛋白市场规模呈现持续扩容的态势，预计从2019年9亿元增长至2024年19亿元，期间复合增长率为16.12%，且从竞争格局来看，外资品牌依然占据绝对市场份额，2019年公司占比国内重组蛋白市场份额为4%，展望未来将有巨大的提升空间。 171.04 股票代码： 301080 256.56/155.11 136.83 34.21 20.00 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) ►“聚焦工业端+全球化市场开拓”双轮战略驱动下，重组蛋白业务呈现高速增长 公司2010年成立以来，战略聚焦工业客户需求的满足，以及深耕国内市场和国际化市场的基础上业绩呈现高速增长，即在2017-2020年收入端复合增长为73.45%，若扣除2020年新冠订单的影响，2017-2020年收入端复合增长为54.36%。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现高速增长的趋势。 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002联系电话： 分析师：徐顺利 ►业绩预测及投资建议 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。我们预计21-23年营业收入为 相关研究 3.92/5.62/8.09亿元，EPS分别为2.25/3.25/4.73元，对应2022年02月22日的收盘价171.04元/股，对应PE分别为 75.88/52.60/36.20，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、新冠业务不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 重组蛋白科研试剂龙头企业，战略聚焦工业客户和国际化 百普赛斯成立2010年，随后相继在美国、中国香港、杭州、深圳、上海及南京成立子公司和分公司，销售市场持续拓展至亚太、北美、欧洲，逐步形成立足中国，辐射全球的市场布局。公司作为一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，致力于赋能全球生物医药公司和科研机构的研发与生产。成立以来，公司战略聚焦工业客户需求的满足，以及持续开拓国际化市场，即在2017-2020年收入端复合增长为73.45%，若扣除2020年新冠订单的影响，2017-2020年收入端复合增长为54.36%，持续呈现高速增长。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续核心聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现高速增长的趋势。 公司控股股东、实际控制人为董事长陈宜顶，其直接持有公司23.53%的股权，另外通过天津百普赛斯和百普嘉乐控制公司9.99%和1.53%的股权，且与董事苗景赟签订一致行动人、即影响8.92%的股权，综上所述实际控制人陈宜顶合计控制公司43.97%的股权。2018年-2020年，公司分三次对通过天津百普赛斯和天津百普嘉乐对核心员工实施股权激励，其中剔除重复激励员工，合计对57名员工实施股权激励，实现员工利益、公司利益、股东利益的一致性。 管理团队深耕产业多年，行业经丰富：以创始人陈宜顶为首的高级管理层团队成员均在产业界深耕多年，拥有丰富的行业经验，筑造技术一流的管理、研发及销售团队。 2017-2020年公司业绩呈现高速增长：公司2021年前三季度实现营业收入2.76亿元，同比增长61.51%。2017-2020年营业收入实现复合增长率为197.21%，呈现高速增长；2021年前三季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长55.84%，其2017-2020年复合增长率为125.29%，呈现高速增长。公司业绩呈现超高速增长的原因主要系1）生物医药行业快速发展对上游原材料重组蛋白需求大幅增加，公司作为重组蛋白试剂的龙头供应商，基于扎实的品牌影响力和产品竞争力，重组蛋白销售收入大幅增长；2）2020年新冠相关产品快速放量，推动业务高速增长。 2020年新冠相关产品持续放量，推动业务快速增长：2020年新冠疫情席卷全球，公司基于核心技术平台开发出新冠相关产品逾130种。其中“抗新型冠状病毒药物筛选及亲和力检测服务”、“2019-nCoV诊断抗体及中和抗体筛选原料”入围科技部疫情防控先进技术成果和创新产品。新冠相关产品订单需求旺盛，在2020年实现收入0.73亿元，收入占当期营业收入约为30%；从细分来看，新冠疫情为公司带来的收入增量主要体现在重组蛋白、抗体以及试剂盒方面。其中重组蛋白类实现收入0.61亿元，占当期营业收入为83.59%。新冠防疫相关产品的快速放量将大幅提升公司品牌影响力及市场认可度，未来有望带动公司常规业务持续增长。 重组蛋白科研试剂助力高毛利率，构筑业绩增长核心驱动力：从业务拆分来看，重组蛋白科研试剂是公司业绩增长的核心推动力，分别占2018-2020年营业收入的98.00%、96.34%和89.25%，毛利率分别高达91.51%、90.81%及94.68%。由于重组蛋白属于高技术含量和高附加值业务，同时由于公司在研发的持续投入，深入增强产品竞争力，未来高毛利率有望继续保持；此外公司的检测服务在2018-2020年收入占比0.37%、1.57%、2.46%，毛利率分别为71.35%，55.29%和68.52%。 重组蛋白试剂需求旺盛，市场规模持续扩容 重组蛋白试剂用途广泛，工业端需求日益旺盛 重组蛋白广泛用于工业端和科研端，其中工业端受生物药、细胞治疗等蓬勃发展需求呈现日益旺盛：重组蛋白是一种采用基因重组技术得到含有表达目的蛋白的重组基因载体，之后将其导入宿主细胞从而表达特定的蛋白质。重组蛋白试剂广泛在基础科学研究、生物药研发生产和体外诊断试剂等方面应用。 科研用途主要用于高校或科研院所的实验室基础科学研究如蛋白相关功能研究、蛋白结构相关研究、酶功能性研究等； 工业用途则用于抗体药、细胞疗法、mRNA疗法及体外诊断试剂的研发、生产和质控等环节。考虑到近年来生物药、细胞治疗等蓬勃发展，重组蛋白类试剂工业端需求呈现日益旺盛的趋势。 重组蛋白下游客户聚焦工业端和科研用户，产品质量是核心驱动力：从供应链角度分析，重组蛋白类试剂属于医药行业产业链上游，其下游客户覆盖生物医药公司等工业机构及高等院校等科研机构，且考虑各重组蛋白类试剂供应商在产品质量，产品种类以及供货效率等存在差异，下游客户一般会谨慎挑选。科研用户倾向于选择SCI论文引用量高、质量好的供应商。工业用户倾向于选择供货周期短、质量好、品牌影响力强的供应商，而且下游客户在使用过程中一般不会轻易更换供应商，存在较强的品牌黏性。 重组蛋白试剂需求旺盛，市场规模持续扩容 生物试剂行业作为生物医药行业上游产业链，伴随着生物医药研发的全周期，从早期的实验室基础研究到商业化生产均需要大量的生物试剂作为支撑。生物医药市场的高速发展及研发投入的不断提升将持续催化生物试剂市场扩容。根据Frost &Sullivan报告，全球生物科研试剂市场规模在2019年为1138亿元人民币，预计在2024年有望达到1,599亿元人民币，年复合增长率为7.1%。从地域看，中国生物科研试剂市场规模在2019年是136亿人民币，预计于2024年达到260亿人民币，期间年复合增长率达13.8%，增速明显高于全球生物科研试剂市场。 生物试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种，中国蛋白类产品市场规模为40亿元。从产品细分来看，生物科研试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种。常见的细胞类产品包括细胞裂解试剂，转染试剂及培养基等。蛋白类产品主要包括重组蛋白、抗体和其它等。核酸类产品则包含定制化的合成核酸等。我国各类生物科研试剂市场规模中，核酸类产品占半壁江山，在2019年达69亿元，占比为51%。蛋白类产品市场规模为40亿元，占比为29%。细胞类产品为27亿元，占比20%。 重组蛋白试剂需求旺盛，市场规模持续扩容：重组蛋白作为蛋白类试剂的核心产品，具有高技术壁垒、高附加值和高毛利的特性，下游客户需求旺盛。根据Frost& Sullivan报告，全球重组蛋白科研试剂市场在2019年为52亿元人民币，预计在2024年将达到98亿元人民币，年复合增长率为13.6%。受益于我国的政策红利及持续增长的医药研发支出，中国重组蛋白市场规模呈现高增长态势，预计从2019年9亿人民币增长至2024年19亿人民币，2019年至2024年间年复合增长率为16.12%，明显高于全球重组蛋白市场增长速度。 重组蛋白试剂国内市场格局相对分散，外资品牌垄断头部市场。重组蛋白试剂属于高技术壁垒产品，需要较高的研发实力和质量控制体系，国产品牌起步较晚。同时由于重组蛋白试剂品类繁多，客户需求多元化，因此我国重组蛋白类试剂的市场格局较为分散，海外品牌品牌垄断头部市场。2019年排名第一和第二名分别为R&D和PeproTech，共占据36%的市场份额。国内领先的重组蛋白试剂企业义翘神州，百普赛斯和近岸生物分别占据5%、4%、2%的市场份额，国内品牌企业与海外品牌相比具有较大差距。 百普赛斯重组蛋白试剂具有竞争力，全球排名第四，国产排名第二。根据Frost& Sullivan报告，中国国产厂商的重组蛋白试剂总销售额由内销和出口两部分组成。 按中国市场销售口径统计，百普赛斯在中国国产厂商中排名第二，在全球厂商中排名第四。但是由于市场占有率绝对值仍然较低，低于5%。我们认为，百普赛斯依托核心技术平台和品牌优势，在未来将进一步扩大市场份额。 “聚焦工业端+全球化市场开拓”双轮战略驱动下，重组蛋白业务呈现高速增长 深度聚焦工业端客户开拓：“技术平台+稀缺靶点开发+高质量标准管控”持续打造公司高产品力 具有“高产品力”的重组蛋白产品，深度聚焦工业端客户开拓：公司成立以来，战略深耕于工业客户的需求、目前已覆盖超过500个靶点，深度开发包括肿瘤靶点蛋白、Car-T靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc受体蛋白、以及标记蛋白（生物素、荧光素）等，通过加大应用检测数据保证公司产品高质量水平，持续通过“6大核心技术平台+稀缺产品开发+高质量标准管控”强化公司产品力，满足越来越多的客户需求、进而驱动公司业绩呈现高速增长。 直销客户中，工业客户占比超过90%。公司的客户主要集中在生物医药产业链上的工业客户中 ，2018-2020年公司直销客户中工业客户占比分别为93.82%/93.31%/90.33%，占据核心市场份额。 考虑到公司一直深耕工业客户，相对同类企业来看，公司单个重组蛋白的平均销售额明显超过同类企业。公司2020年重组蛋白实现营业收入2.14亿元，产品数量达到1808个，即单个产品平均销售为11.84万元，显著高于同类企业的水平。 技术平台优势：六大技术平台+人源化HEK293重组蛋白表达系统，持续丰富公司产品管线 六大核心生物技术平台，为公司打造品种丰富的重组蛋白试剂库：公司依托多年的技术积累，自主研发六大核心生物技术平台（高表达宿主与载体平台、高密度细胞培养平台、蛋白制备及制剂平台、蛋白衍生修饰标记平台、高