依诺肝素注射剂巴西获批，注射剂国际化逻辑持续兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年08月12日 健友股份（603707.SH） 依诺肝素注射剂巴西获批，注射剂国际化逻辑持续兑现 健友股份依诺肝素注射剂获得巴西上市许可。 公司于2016年向巴西药监局ANVISA提出依诺肝素注射剂注册申请， 2019年4月注册申请获得ANVISA批准，并于近日收到正式批件，本次巴西获批的依诺肝素钠注射液规格共8个规格。目前巴西市场共有5家企业的依诺肝素注射剂产品获批上市，健友股份本次所获批规格相对其他厂家更丰富，可形成差异化竞争；同时巴西市场依诺肝素销售价格较高，预计未来有较强盈利能力。 注射剂国际化逻辑逐步兑现，2019年起注射剂出口进入爆发期。 公司是注射剂国际化先锋企业，2019年美欧出口将迎来爆发：健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早，目前已获批11个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA注射剂产品30余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口进入爆发期。 肝素原料+制剂一体化，肝素资源品属性凸显，健友股份受益于战略粗品库存，未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力：肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量将出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后，公司将基于原料优势和欧美制剂市场，享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.95、7.91、10.21亿元，同比增长40.1%、32.9%、29.1%，当前股价对应PE为37x、28x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,113 1,700 2,500 3,182 3,978 增长率yoy（%） 91.2 52.8 47.0 27.3 25.0 归母净利润（百万元） 314 425 595 791 1,021 增长率yoy（%） 22.2 35.1 40.1 32.9 29.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.59 0.83 1.10 1.42 净资产收益率（%） 15.3 17.5 20.3 21.9 22.5 P/E（倍） 70.0 51.8 37.0 27.8 21.6 P/B（倍） 10.7 9.1 7.5 6.1 4.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 30.63 总市值(百万元) 22,006.87 总股本(百万股) 718.47 其中自由流通股(%) 51.61 30日日均成交量(百万股) 2.28 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 研究助理 邓云龙 邮箱：dengyunlong@gszq.com 相关研究 1、《健友股份（603707.SH）：业绩快速增长符合预期，逐步打通注射剂国际化全产业链》2019-08-01 2、《健友股份（603707.SH）：肝素钠注射剂美国获批，注射剂国际化逻辑继续兑现》2019-06-03 3、《健友股份（603707.SH）：苯磺顺阿曲库铵注射剂美国获批，注射剂国际化逻辑逐步兑现》2019-04-27 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2018-082018-122019-042019-08健友股份沪深300 2019年08月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,192 2,838 5,613 6,650 7,621 营业收入 1,113 1,700 2,500 3,182 3,978 现金 73 435 2,683 3,734 4,579 营业成本 597 859 1,254 1,559 1,949 应收账款 230 176 420 339 610 营业税金及附加 4 4 14 17 17 其他应收款 15 0 20 8 26 营业费用 47 248 286 353 438 预付账款 13 51 9 78 28 管理费用 123 37 225 286 358 存货 1,294 1,952 2,230 2,226 2,106 财务费用 -4 -0 67 98 87 其他流动资产 568 225 251 266 271 资产减值损失 1 -1 0 0 0 非流动资产 503 564 723 865 1,022 公允价值变动收益 0 0 -0 0 -0 长期投资 3 4 5 7 9 投资净收益 7 9 16 12 11 固定投资 274 244 329 435 546 营业利润 352 460 668 881 1,140 无形资产 45 74 83 95 109 营业外收入 4 7 7 7 7 其他非流动资产 181 243 305 328 358 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2,695 3,402 6,336 7,515 8,642 利润总额 356 468 675 888 1,147 流动负债 607 947 3,369 3,865 4,079 所得税 42 43 80 98 126 短期借款 323 320 2,670 2,958 3,024 净利润 314 425 595 791 1,021 应付账款 90 309 273 450 454 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 194 319 425 457 601 归属母公司净利润 314 425 595 791 1,021 非流动负债 36 34 34 34 34 EBITDA 415 514 749 1,004 1,260 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.44 0.59 0.83 1.10 1.42 其他非流动负债 36 34 34 34 34 负债合计 642 981 3,402 3,898 4,113 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 424 552 718 718 718 成长能力 资本公积 617 513 347 347 347 营业收入（%） 91.2 52.8 47.0 27.3 25.0 留存收益 1,012 1,373 1,851 2,488 3,309 营业利润（%） 118.8 30.6 45.1 31.9 29.4 归属母公司股东收益 2,052 2,421 2,934 3,616 4,529 归属母公司净利润（%） 22.2 35.1 40.1 32.9 29.1 负债和股东权益 2,695 3,402 6,336 7,515 8,642 盈利能力 毛利率（%） 46.4 49.5 49.8 51.0 51.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 28.2 25.0 23.8 24.8 25.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 15.3 17.5 20.3 21.9 22.5 经营活动现金流 -235 62 221 1,140 1,178 ROIC 13.7 15.5 11.2 13.0 14.1 净利润 314 425 595 791 1,021 偿债能力 折旧摊销 41 40 30 42 57 资产负债率（%） 23.8 28.8 53.7 51.9 47.6 财务费用 -4 -0 67 98 87 净负债比率（%） 12.2 -4.7 -0.4 -21.5 -34.3 投资损失 -7 -9 -16 -12 -11 流动比率 3.6 3.0 1.7 1.7 1.9 营运资金变动 -577 -400 -455 222 23 速动比率 1.5 0.9 1.0 1.1 1.4 其他经营现金流 -2 7 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -593 204 -173 -172 -203 总资产周转率 0.53 0.56 0.51 0.46 0.49 资本支出 81 83 157 141 155 应收账款周转率 7.3 8.4 8.4 8.4 8.4 长期投资 -520 278 -2 -2 -2 应付账款周转率 11.4 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -1,032 565 -18 -33 -49 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 624 -56 -149 -206 -195 每股收益（最新摊薄） 0.44 0.59 0.83 1.10 1.42 短期借款 203 -3 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -1.05 0.72 0.31 1.59 1.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.86 3.37 4.08 5.03 6.30 普通股增加 64 129 166 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 360 -104 -166 0 0 P/E 70.0 51.8 37.0 27.8 21.6 其他筹资现金流 -3 -78 -150 -206 -195 P/B 10.7 9.1 7.5 6.1 4.9 现金净增加额 -196 218 -102 763 780 EV/EBITDA 53.7 42.6 29.4 21.2 16.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、依诺肝素注射剂巴西获批，注射剂国际化逻辑持续兑现 ...................................................................................... 4 1.1 健友股份依诺肝素注射剂获得巴西上市许可 ................................................................................................ 4 1.2 巴西市场：依诺肝素注射剂竞争格局较好，盈利能力较强 ............................................................................ 4 二、注射剂国际化先锋企业，注射剂出口进入爆发期 .....................................