互联网行业月报：7月接触型消费恢复趋势持续，大促后部分品类增速回落

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年8月16日 7月接触型消费恢复趋势持续，大促后部分品类增速回落 7月实物电商网上零售额同比增5%（对比2季度增14%）。线下接触型消 行业与大盘一年趋势图 费恢复快于其他品类的趋势持续，7月餐饮消费同比增16%，与6月增速行业表现 基本持平。7月较6月增速下降较明显的品类包括：化妆品/家电同比增速转负，主要与消费在大促期间得到释放相关，在我们此前预期内；服装同比低个位数增长2.3%，进一步恢复仍需时间。邮政局估算7月快递同比增8%，整体趋势与电商行业相符。 2季度行业趋势好于1季度，相关公司业绩（或）有超预期表现。2季度阿 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 里电商CMR增10%，高于我们预期的7%，主要由于去年低基数及战略拉动用户增长及留存。“618”大促300万品牌新品发售带动家电/家装/服饰/美妆销售提升，88VIP会员支出同比双位数增长。2季度业绩预览：我们预 计京东零售GMV增6%，其中POP双位数增长，表现好于自营；预计拼多多GMV/广告收入增33%/37%，“618”家电品类增长100%+；快手发布正面盈利预告净利润14亿元人民币，或受益于电商GMV好于我们预期的34%， 收入结构改变及降本增效带动利润率改善超预期。我们预计2023年电商行业/阿里/京东/拼多多/快手/抖音GMV分别增12%/3%/5%/27%/31%/43%。 即时零售行业剖析：中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间，并将带动即时配送增长。看好美团>盒马>京东到家，第三方即配受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城/达达均将受益，2023年达到扭亏为盈。 投资启示：3季度淡季大盘增速或继续承压，我们预计阿里电商GMV增速低个位数，用户回流及商户对平台认可提高，有望推动收入变现增速高于GMV增速。京东自营品类调整的影响在基数效应上从3季度起应有减弱，但行业大额消费仍有压力。拼多多GMV增速有望继续跑赢，随着全站推广上线满一年，下半年收入增速会有所放缓，但已体现在市场预期 内，品牌升级战略对业绩增长仍有支撑。我们维持行业偏好：拼多多 （PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。 投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 93.5 60.7 71.9 11.2 9.4 1.8 1.6 美团 3690HK 买入 220.0 133.9 3.0 4.6 42.0 27.2 2.8 2.3 拼多多 PDDUS 买入 107.0 81.5 29.4 32.0 20.1 18.5 4.1 3.4 快手 1024HK 买入 90.0 64.7 1.0 2.6 62.8 23.1 2.3 2.0 京东 JDUS 中性 41.0 36.8 19.2 21.6 13.9 12.3 0.4 0.4 唯品会 VIPSUS 未评级 16.5 13.4 14.3 8.9 8.4 0.6 0.6 亚马逊 AMZNUS 未评级 140.6 3.3 4.1 42.3 34.5 2.6 2.3 eBay EBAYUS 未评级 44.0 4.2 4.5 10.6 9.7 2.3 2.2 平均 26.5 17.9 2.1 1.8 资料来源：Bloomberg(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年8 月15日 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年7月实物商品网上零售额调整后同比增5%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长8.7%、12%和9.5% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调）2019 2022 2020 2023 2021 线下零售：同比增速 45% 2019 20202021 2022 2023 30% 30% 18.4% 13.2% 15%10.5% 12.7% 15% 7.9% 3.5% 10.6% 3.0% 3.1% -0.4% -1.4% 0% 2.5% 0% -15% -15% -30% -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）201920202021实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速2019 202220232022 10月11月 2020 2023 12月 2021 40%40% 25% 20.8% 25% 16.9% 10.9% 9.0% 10% 5.3% 7.1% 7.3% 8.4%8.9%8.7% 5.0% 10%5.3% -5% -5% -20% -20% 1-2月3月4月5月6月7月 8月 2019 9月 1-2月3月4月5月6月7月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 10月 2020 11月 12月 2021 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速 8月9月10月11月12月 201920202021 50% 40% 30% 20% 10% 50% 2022 2023 13.5% 14.6% 13.3% 12.0% 8.6% 4.0% 2022 2023 9.6% 11.5% 10.3% 9.5% 5.7% 6.9% 40% 30% 20% 10% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 图表2:截至2023年7月，线下接触型消费如餐饮恢复更快 40% 30% 30% 20% 16% 11% 10% 7% 9% 5% 7% 4% 0% -6% -3% -1% -7% -1% -5% 2Q237月20222Q237月20227月7月20227月20227月 -10% 餐饮零售：同比增速 线下零售：同比增速 食品零售：累计增服饰鞋帽零售：累日用品零售：累计化妆品零售：累计 速计增速增速增速 2022 2022 资料来源:万得，交银国际 图表3:2023年7月快递业务量估计同比增约8% （亿件） 120 100 80 60 40 20 0 快递业务量快递业务量同比增速（右） 150% 100% 50% 0% -50% 快递业务量同比增速 实物电商同比增速 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源:万得，邮政局，交银国际*2023年7月为邮政局估计 图表4:我们预计2023年电商大盘恢复约12%增速 43% 31% 33%34% 28% 27% 31% 14% 12% 7% 10% 3% 5% -5%-4% -1% 电商行业 阿里巴巴 京东自营 拼多多 快手 电商行业 阿里巴巴 京拼东多自多营 快手 电商行业 阿里巴巴 京拼东多多 快手 抖音 1Q23 2Q23E 2023E 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 137.59 170.00 23.6% 2023年05月17日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 6.15 8.90 44.7% 2023年07月26日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 16.39 26.00 58.6% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 买入 32.03 35.00 9.3% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK 快手 买入 64.65 90.00 39.2% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 买入 10.14 11.00 8.5% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 5.75 9.40 63.5% 2023年02月23日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 32.05 36.00 12.3% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 81.45 107.00 31.4% 2023年05月27日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 93.46 128.00 37.0% 2023年02月24日 电商 JDUS 京东 中性 36.76 41.00 11.5% 2023年05月12日 电商 700HK 腾讯控股 买入 332.60 399.00 20.0% 2023年07月19日 游戏 NTESUS 网易 买入 103.02 118.00 14.5% 2023年06月28日 游戏 777HK 网龙网络 买入 14.20 20.00 40.8% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 30.70 30.00 -2.3% 2023年03月22日 游戏 3690HK 美团 买入 133.90 220.00 64.3% 2023年03月27日 本地生活 DADAUS 达达集团 买入 5.33 7.20 35.1% 2023年08月11日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 9.12 11.70 28.3% 2023年08月11日 物流 2618HK 京东物流 买入 11.46 17.00 48.3% 2023年05月12日 物流 9923HK 移卡 买入 16.54 28.00 69.3% 2023年05月10日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 29.80 38.00 27.5% 2023年04月12日 商户服务 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2023年8月15日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指