互联网行业月报：4月电商同比增速恢复；平台618大促以性价比为核心

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年5月16日 4月电商同比增速恢复；平台618大促以性价比为核心 4月实物电商同比增20.8%，两年CAGR8%。统计局数据显示，4月实物商 行业与大盘一年趋势图 品网上零售额调整后同比增20.8%，对比3月10.9%的增速进一步恢复，主行业表现 要因去年低基数效应。电商行业2021-23年4月复合增长率8%，与1-3月趋势一致，线上消费恢复仍承压。快递跟随电商恢复趋势，邮政局预计4月快递业务量同比增37%，单日最高业务量超3.9亿件。线下接触性消费恢复快于其他消费类型，4月餐饮消费同比增43.8%（3月为26.3%）。 平台启动618招商，价格为关注重点。京东明确低价重点，流量倾斜低价 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 商品，百亿补贴促进爆款销售。拼多多强调“天天都是618”，扩大百亿补贴力度，已于4月开启数码家电消费季。阿里表示618将为历史最大投入的一年，策略延续价格力和内容投入方向。短视频平台加大补贴，抖音广告营销费补贴最高12%，快手投入100亿流量和10亿商品补贴。主要电商平台大促战略以性价比为核心，价格补贴为迎合用户心智。 我们预计2季度电商行业/阿里/京东自营/拼多多/快手GMV分别同比增11%/5%/-2%/20%/35%，整体恢复好于1季度（图表3）。拼多多用户心智抢占趋势持续，季度间货币化率虽有波动，随着消费者心智加强、客单价保持提升趋势、更多品牌入驻将利好变现效率提升；快手持续强化全域经营，短视频、泛货架场域拓展提升GMV增长潜力，达人分销抽佣、节点化营销及全站推广等新营销产品提升变现能力。阿里受直播电商冲击缓和，未来多数品类增速同步GDP。京东自营仍呈小负增长，因业务调整力度大于预期，带电品类恢复滞后于必选消费品，家电受消费需求和房地产 影响；利润率持平，因业务调整带来的利润改善好于预期，及3P收入增速高于1P带来利润增量，有望抵消大促市场费用投入增量。 投资启示：我们预计2023年电商行业恢复约10%的增速，2季度恢复好于1季度，4-5月行业在低基数效应下保持较快增长，但6月增速或将放缓，耐用品消费压力持续，线下接触性消费恢复快于其他消费类型。618大促平台策略以性价比为核心，价格补贴为迎合用户心智，对行业格局影响有 限。维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK， 买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 88.3 56.6 66.5 10.8 9.2 1.6 1.5 美团 3690HK 买入 220.0 137.4 2.0 3.7 60.1 32.8 2.8 2.3 拼多多 PDDUS 买入 100.0 66.1 26.7 31.6 17.2 14.5 3.8 3.3 快手 1024HK 买入 89.0 53.0 0.3 1.7 148.5 28.5 1.9 1.6 京东 JDUS 中性 41.0 37.7 19.1 21.5 13.7 12.2 0.4 0.4 唯品会 VIPSUS 未评级 15.8 11.4 11.9 9.7 9.2 0.6 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 111.2 2.6 3.6 42.5 31.0 2.0 1.8 eBay EBAYUS 未评级 45.1 4.2 4.6 10.7 9.9 2.4 2.3 平均 39.2 18.4 1.9 1.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年5 月16日 5/229/221/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:4月实物商品网上零售额调整后同比上升20.8%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长9.0%、13.5%和9.6% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调）2019 2022 2020 2023 2021 线下零售：同比增速 45% 2019 20202021 2022 2023 30% 30% 18.4% 13.2% 15%15% 7.9% 3.5% 10.6% 3.0% 0% 0% -15% -15% -30% -30% 1-2月3月4月5月6月7月 8月 2019 2022 9月 实物商品网上零售额：同比增速（调整后） 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 20202021实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速2019 20232022 10月11月 2020 2023 12月 2021 40% 40% 25% 20.8% 25% 10.9% 9.0% 10%5.3% 10% 5.3% 7.3% -5% -5% -20% -20% 1-2月3月4月5月6月7月 8月 2019 9月 10月 2020 11月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 12月 2021 1-2月3月4月5月6月 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速 7月8月9月10月11月12月 201920202021 50% 40% 30% 20% 10% 50% 2022 2023 13.5% 8.6% 4.0% 2022 2023 9.6% 5.7% 6.9% 40% 30% 20% 10% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，统计局，交银国际 图表2:4月快递业务量预计同比增37% 快递业务量快递业务量同比增速（右） （亿件） 120 100 80 60 40 20 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 150% 100% 50% 0% -50% 快递业务量同比增速 实物电商同比增速 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -40% 资料来源:万得，邮政局，交银国际 图表3:预计2023年电商大盘恢复约10%增速 2020年 1Q 2Q 3Q 4Q 全年 增速 2021年 5% 1Q 17% 2Q 16% 3Q 15% 4Q 13% 全年 电商大盘规模（亿元）18,33624,00822,79631,32696,466 电商大盘规模（亿元）23,21428,38926,03535,019112,657 增速 2022年 27% 1Q 18% 2Q 14% 3Q 12% 4Q 17% 全年 增速 2023年 12% 1Q 1% 2Q 7% 3Q 6% 4Q 6% 全年 电商大盘规模（亿元）25,94128,55227,88137,268119,642 电商大盘规模（亿元）37,26827,83531,55030,781131,160 增速7%11%10%10%10% 29% 35% 28% 30% 18% 20% 20% 7% 11% 10% 5% 3% 0% -4% -2% -2% 电商行业 阿里巴巴 京拼东多自多营 快手 电商行业 阿里巴巴 京东自营 拼多多 快手 电商行业 阿里巴巴 京拼东多自多营 快手 抖音 1Q23E 2Q23E 2023E 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 127.61 166.00 30.1% 2023年04月14日 广告 MOMOUS 挚文集团 买入 9.57 11.00 14.9% 2023年03月17日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 买入 29.89 38.00 27.1% 2023年03月16日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 5.97 9.40 57.5% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 7.96 10.00 25.6% 2023年01月12日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 19.58 33.00 68.5% 2023年01月11日 文娱内容 1024HK 快手 买入 53.00 89.00 67.9% 2022年10月21日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 33.40 37.00 10.8% 2022年08月16日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 66.07 100.00 51.4% 2023年03月21日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 88.34 128.00 44.9% 2023年02月24日 电商 JDUS 京东 中性 37.67 41.00 8.8% 2023年05月12日 电商 700HK 腾讯控股 买入 344.80 445.00 29.1% 2023年04月20日 游戏 777HK 网龙网络 买入 14.82 20.00 35.0% 2023年03月28日 游戏 NTESUS 网易 买入 89.88 102.00 13.5% 2022年11月18日 游戏 3888HK 金山软件 中性 31.60 30.00 -5.1% 2023年03月22日 游戏 3690HK 美团 买入 137.40 220.00 60.1% 2023年03月27日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 13.10 17.00 29.8% 2023年05月12日 物流 9923HK 移卡 买入 21.35 28.00 31.1% 2023年05月10日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 30.60 38.00 24.2% 2023年04月12日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 15.38 21.30 38.5% 2023年05月09日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 264.00 372.00 40.9% 2023年05月09日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年5月16日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析