持续丰富产品矩阵，布局光电及医美后市场

DONGXINGSECURITIES 2023年12月14日 强烈推荐/维持 公司报告 爱美客 爱美客（300896）：持续丰富产品矩阵，布局光电及医美后市场 公司简介：爱美客是国内医美器械及药物生产商龙头，根据弗若斯特沙利文报告,按2021年的销量计,公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商。资料来源：公司公告、iFinD 事件：公司发布关于与韩国JeisysMedicalInc.签订经销协议的公告，引入两款医美设备；近期推出三大护肤品牌，爱芙源、嗨体熊猫、嗨体护肤，聚焦医美后市场。 与韩国Jeisys签订经销协议，拓展光电抗衰赛道。公司与韩国JeisysMedicalInc.签订经销协议，将引进其旗下Density（射频设备）与LinearZ（超声设备）两款光电医美设备产品，主要定位皮肤抗衰、年轻化等功效。光电类医美近年来保持快速增长，具有复购率高、外延性广、标准化 52周股价区间（元） 631.0-277.68 总市值（亿元） 606.13 流通市值（亿元） 418.5 总股本/流通A股（万股） 21,636/21,636 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率52周股价走势图 1.67 程度高等优点，属于医美领域中市场空间广、商业模式较好的优质细分赛道。 交易数据 公司此次引入的两款设备在韩国已处于商业化阶段，拥有成熟的临床应用和市场推广经验，爱美客作为国内医美针剂龙头拓展光电赛道，以产品力为基础，并在渠道、培训等方面形成协同，有利于完善业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。推出三大护肤品牌，打开医美后市场空间。近期公司针对医美后市场不同领域，推出三大护肤品牌：“爱芙源”针对面部医美后修复，“嗨体熊猫”针对眼周术后修复及日常护肤，“嗨体护肤”针对颈部术后修复及日常护肤。公司依托现有医美产品优势，协同拓展相应护肤市场，打开医美后市场空间，打造新增长点。 64.5%爱美客 沪深300 公司针剂类产品矩阵不断丰富，支撑未来可持续发展。上市产品方面，嗨体系列仍处成长期，公司溶液类产品保持较好增长，其中水光产品受益于差异化成分、低基数和政策出清，预计增速较高。再生产品濡白天使定位轮廓支 14.5% 撑固定，产品材料性能突出，持续推广下市场认可度不断提升，带动公司凝胶类产品持续高增；同系列如生天使强势上市，定位软组织提拉紧致，与濡白天使形成有效互补，协同优化内外轮廓，有望成为未来业绩增长重要动力。在研产品方面，注射用A型肉毒素已完成Ⅲ期临床试验，目前已进入整理注册申报阶段；减重产品司美格鲁肽注射液项目已处在临床前在研阶段，预计即将注册申报。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，且战略布局逐渐理顺，审批进展有序推进，有望支撑公司中长期增长。 公司盈利预测及投资评级：公司作为医美产品生产商龙头，品类矩阵完善，技术实力强，产品力领先，渠道销售广泛。公司在研管线有序落地，并不断拓展新增长点，有望充分享受医美市场扩容红利。我们预计公司2023-2025年净利润分别为18.6/26.4/36.2亿元，对应EPS分别为8.6/12.2/16.7元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为32.6/22.9/16.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、疫后消费复苏不及预期、竞争格局恶化、重大安全风险事件。 -35.5% 12/122/124/126/128/1210/12 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘田田010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：刘雪晴010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090005 分析师：魏宇萌010-66555446 weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,447.87 1,938.84 2,906.43 4,111.53 5,531.94 增长率（%） 104.13% 33.91% 49.91% 41.46% 34.55% 归母净利润（百万元） 957.80 1,263.56 1,859.00 2,642.39 3,620.86 增长率（%） 120.89% 32.41% 47.12% 42.14% 37.03% 净资产收益率（%） 19.04% 21.61% 24.74% 26.83% 27.71% 每股收益(元) 4.43 5.84 8.59 12.21 16.74 PE 63.24 47.97 32.61 22.94 16.74 PB 12.05 10.37 8.07 6.15 4.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 爱美客（300896）：持续丰富产品矩阵，布局光电及医美后市场 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3803 4134 6090 8168 11425 营业收入 1448 1939 2906 4112 5532 货币资金 3264 3140 5629 7449 10428 营业成本 91 100 141 190 254 应收账款 72 128 168 255 331 营业税金及附加 7 10 14 20 26 其他应收款 10 5 7 10 13 营业费用 156 163 291 411 553 预付款项 15 21 32 45 63 管理费用 65 125 199 280 331 存货 35 47 60 85 111 财务费用 -52 -45 -68 -96 -129 其他流动资产 38 91 195 325 478 研发费用 102 173 260 367 494 非流动资产合计 1462 2125 2054 2033 2012 资产减值损失 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1001 935 935 935 935 公允价值变动收益 27.37 29.41 19.45 25.41 24.75 固定资产 143 195 179 164 148 投资净收益 18.48 33.13 59.40 106.48 190.89 无形资产 12 117 110 103 97 加：其他收益 5.02 14.89 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 34 50 0 0 0 营业利润 1127 1488 2164 3086 4233 资产总计 5265 6259 8144 10201 13436 营业外收入 0.26 0.31 25.00 27.50 30.25 流动负债合计 179 224 525 236 244 营业外支出 5.05 0.20 1.80 2.35 1.45 短期借款 0 0 301 0 0 利润总额 1122 1488 2188 3111 4262 应付账款 9 19 20 32 39 所得税 165 221 323 460 629 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 957 1268 1865 2651 3632 一年内到期的非流动负债 8 11 11 11 11 少数股东损益 0 4 6 8 12 非流动负债合计 57 89 4 4 4 归属母公司净利润 958 1264 1859 2642 3621 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 235 313 530 240 248 成长能力 少数股东权益 0 100 106 114 126 营业收入增长 104.13 33.91% 49.91% 41.46% 34.55% 实收资本（或股本） 216 216 216 216 216 营业利润增长 124.10 32.09% 45.43% 42.57% 37.18% 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 归属于母公司净利润增长 117.81 31.92% 47.12% 42.14% 37.03% 未分配利润 1298 2107 3717 6015 9157 获利能力 归属母公司股东权益合计 5029 5846 7513 9850 13067 毛利率(%) 93.70% 94.85% 95.16% 95.38% 95.42% 负债和所有者权益 5265 6259 8144 10201 13436 净利率(%) 66.12% 65.38% 64.17% 64.47% 65.66% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.19% 20.19% 22.83% 25.90% 26.95% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.04% 21.61% 24.74% 26.83% 27.71% 经营活动现金流 943 1194 1540 2206 3045 偿债能力 净利润 957 1268 1865 2651 3632 资产负债率(%) 4% 5% 7% 2% 2% 折旧摊销 11.89 15.98 28.45 28.20 27.96 流动比率 21.30 18.44 11.59 34.58 46.89 财务费用 -52 -45 -68 -96 -129 速动比率 21.10 18.23 11.48 34.22 46.44 应收帐款减少 -43 -55 -41 -86 -77 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.29 0.34 0.40 0.45 0.47 投资活动现金流 -648 -944 783 131 215 应收账款周转率 28 19 20 19 19 公允价值变动收益 27 29 19 25 25 应付账款周转率 220.92 139.06 147.99 159.55 156.62 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 18 33 59 106 191 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 8.59 12.21 16.74 筹资活动现金流 -487 -374 166 -517 -282 每股净现金流(最新摊薄) -0.89 -0.57 11.50 8.41 13.77 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 34.72 45.53 60.39 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 96 0 0 0 0 P/E 63.24 47.97 32.61 22.94 16.74 资本公积增加 -134 1 0 0 0 P/B 12.05 10.37 8.07 6.15 4.64 现金净增加额 -192 -124 2489 1820 2979 EV/EBITDA 52.84 39.46 26.09 17.65 12.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 爱美客（300896）：持续丰富产品矩阵，布局光电及医美后市场 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 爱美客（300896）：业绩符合预期，股权激励彰显发展信心 2023-03-10 公司深度报告 爱美客（300896）：产品接力打造增长曲线，尽享医美市场扩容红利 2023-02-07 行业深度报告 医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看投资机会 2022-07-22 行业深度报告 医美行业专题二