宏观经济研究：美国通胀降速回落，等候联储年终会议

宏观经济研究 美国通胀降速回落，等候联储年终会议 结论：11月份美国整体通胀继续回落，但速度放慢，核心通胀维持不变，主要原因在于服务通胀回升与住房通胀下降相互抵消。在10月份的点评报告中，我们指出，美国通胀可能进入“平台期”，如果服务通胀不降温，整体通 胀可能较难回归到2%的目标水平。北京时间12月14日周四凌晨，美联储 将召开年终会议，对2024年利率走势进行定调。我们认为，美联储可能打压市场关于降息的乐观情绪，强调通胀上行风险依然存在。我们预计，美联储或将于2024年四季度才会开启降息周期。 数据：12月12日晚，美国公布11月CPI同比3.1%，前值3.2%，符合市场预期，季调环比0.1%。核心CPI同比4.0%，前值4.0%，符合市场预期，季调环比0.3%。 要点：美国通胀回落的驱动因素之一是能源价格下降11月，美国CPI能源同比-5.4%，前值-4.5%，降幅进一步扩大。主要原因是国际油价下跌导致美国 汽油零售价回落。美国CPI能源可能延续下行趋势。不过因为能源权重占比不大，且油价有可能企稳，对进一步拉低美国通胀的作用有限。 美国通胀回落的驱动因素之二是住房通胀下降，这也是今年通胀下降的持续和主要因素。按照房价领先CPI住房大约14个月来看，CPI住房还可持续下降至2024年年中。不过值得注意的是，美国房价同比已经在2023年5月见 底，之后出现回升，这可能导致2024年四季度住房通胀的反弹。 美国通胀降速回落的原因是，服务需求旺盛，服务通胀反弹。11月CPI服务对通胀的贡献是0.84pct，10月为0.76pct，抬升通胀0.07pct。美国居民消费出现分化，商品需求降温，服务需求过热。服务通胀不降温，美国整体通胀可能较难回到2%的目标水平。 此外，美国商品通胀低位运行，不构成通胀压力。11月份，美国商品CPI同比0%，已经连续3个月维持在这一水平，季调环比-0.3%。美国CPI商品已经连续6个月环比负增，大大减轻了通胀压力。 北京时间12月14日凌晨，美联储将召开2023年最后一次议息会议，并给 出2024年利率走势的前瞻指引。市场对于降息预期过于乐观，并不是美联储期望看到的局面。我们判断美联储会打压市场对于降息的乐观情绪，再次强调通胀上行风险，并且在利率点阵图的指引中，可能在2024年四季度才有降息。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2023年12月13日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《低通胀趋势不改——11月通胀数据点评》 2023-12-10 2、《仍在求平衡——12月政治局会议点评》 2023-12-09 3、《11月外贸数据点评》2023-12-08 宏观经济研究*动态点评 内容目录 1.美国通胀降速回落3 2.等候联储年终会议5 风险提示6 图表目录 图表1：美国CPI3 图表2：美国11月CPI分项3 图表3：美国CPI能源预测4 图表4：国际油价和美国汽油零售价4 图表5：美国CPI住房和房价4 图表6：美国CPI住宅等价租金和实际租金环比4 图表7：美国CPI服务项同比5 图表8：美国制造业和非制造业新订单5 图表9：美国CPI商品同比5 图表10：美国CPI新车和二手车同比5 图表11：12月13日CMEfed市场预期利率6