美国8月CPI数据点评：通胀连续回落，但联储不会放缓加息

宏观研究 宏观点评 通胀连续回落，但联储不会放缓加息—美国8月CPI数据点评 报告日期：2022-09-14 主要观点： 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 联系人：潘纬桢 执业证书号：S0010122040040电话：17521128958 邮箱：panwz@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？》2022-02-24 2.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？——2022中期宏观展望》2022-06-14 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“亡羊补牢”，其时晚否？—美国6月FOMC会议点评》2022-06-16 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_再创新高的通胀，骑虎难下的联储—美国6月CPI数据点评》2022-07-14 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评 _75bp加息还会再有吗？—美联储7 月FOMC会议点评》2022-07-28 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度GDP数据点评》2022-07-29 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_能源项带动的通胀回落可持续吗？—美国7月CPI数据点评》2022-08-11 8.《华安证券_宏观研究_宏观点评_就业市场边际放缓，美联储会转向吗？ —美国8月非农数据点评》2022-09- 04 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升8.3%，环比 上升0.1%；核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%，均高于市场预期。 能源项拖累本月通胀再次下行，但核心通胀逆势上扬 1.能源项拖累本月通胀再次下行，核心通胀却再度上升。美国8月CPI同 比上升8.3%、环比上升0.1%，高于市场预期的8.1%与-0.1%，绝对通胀水平再度下降。本月通胀同比较上月回落0.2个百分点、环比较上月回升 0.1个百分点，原因主要是本月能源环比增速有较大回落，特别是燃油项环比下降10.1%，带动整个能源项环比下降5.0%。核心CPI同比上涨6.3%，较上月提升0.3个百分点，高于市场预期的6.1%；环比增加0.6%，较上个月上升0.3个百分点。CPI与核心CPI走势分化，说明当前美国总体通胀虽在能源项的拖累下有所放缓，但其通胀的内生动能仍较为强劲，后续通胀走势仍不容乐观。总的来看，在强劲的劳动力市场带动下，美国的核心通胀依旧坚挺，美联储抗击通胀之路仍是任重而道远。 2.具体来看，能源项同比上升23.8%，环比下降5.0%，环比增速较7月份上升0.4个百分点，显示当前美国夏季出行高峰以及美联储的持续加息导致相关的消费减少。8月份食品项同比上升11.4%，连续七个月上升。居家食品同比上升13.5%，再创下1979年3月以来新高；核心CPI数据显示当前通胀内生增长动能强劲依旧，且边际再度提速。其中核心商品环比上升0.5%，较上个月上升0.3个百分点，核心服务环比增速较上月上升0.2个百分点至0.6%。 1）能源方面，8月能源项同比上升23.8%，环比下降5.0%。环比较7月份继续下降0.4个百分点。其中汽油项环比下降10.1%，较7月份继续降 低2.9个百分点；燃油项环比下降5.9%，增速较7月份回升5.1个百分点。能源通胀环比增速的再度下降，一方面是美国夏季出行高峰的结束导致美国民众汽油消费的减少；另一方面则可能是美联储持续加息导致的经济增长动能放缓，8月份美国汽油价格从最高的4.03美元/加仑下跌至3.69加仑，下降幅度约8.5%。 2）食品方面，8月份食品项同比上升11.4%，较7月份提升0.5个百分点，连续七个月上升；环比上升0.8%，较7月份下降0.3个百分点。其中居家食品（Foodathome）同比上升13.5%，较7月份提升0.4个百分点，再创1979年3月以来新高。环比上升0.7%，较上月下降0.6个百分点。食品项的环比增速下降，或体现出粮食价格的下降已传导至居民消费端； 3）核心CPI方面，8月核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%。同比较上个月上升0.3%，环比较上个月上升0.3个百分点，通胀内生增长动能依旧强劲，且边际再度加速。分项来看，核心商品环比上升0.5%，较 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 上个月上升0.3个百分点，环比增速再度提升。其中二手车项环比下降 0.1%，较7月份上升0.3个百分点；新车方面，环比上升0.8%，较7月 份上升0.2个百分点。核心服务环比上升0.6%，较7月份上升0.2个百 分点。其中住房项同比上升6.2%，较7月份继续提升0.5个百分点；环比上升0.7%，较上月上升0.2个百分点。交通运输服务环比上升0.5%，较7月份提升1个百分点。总的来看，本月核心商品和核心服务通胀环比增速均有一定幅度抬升，其中核心商品通胀环比上涨较多，以住房项为主要构成的服务通胀亦再度提速，显示当前美国服务消费回归过程仍在进行。 3.后续来看，能源价格短期内下行压力将继续减轻，粮食价格压力或略有增长，总体对通胀的拖累作用将会减弱。核心商品通胀短期预计将会放缓，核心服务通胀可能保持坚挺，总体核心通胀或将缓慢下降。 1）能源价格短期内下行压力将继续减轻，粮食价格通胀压力或略有增长，总体对通胀的拖累作用将会减弱。能源方面，截至9月12日，美国汽油 价格降至3.55美元/加仑，连续13周下降，较8月底汽油价格下降将近4%。后续来看，由于美国夏季传统的出行高峰已经过去，美联储还将继续保持较快加息，美国经济需求端仍将受到进一步抑制。同时，近期国际油价有较大的幅度下行，也将会逐步传导至汽油供给端，美国汽油价格短期 内或仍将继续下降，不过由于近期下跌幅度较大，后续下行速度或将放缓。食品方面，虽然当前乌克兰粮食已经在逐渐出口，但仍未完全恢复。而俄罗斯粮食出口的受阻以及全球极端天气的影响，更是对全球粮食产量带来 负面影响，联合国已经下调了2022年的全球谷物产量预测，印度等国已经开始对出口大米征税，全球粮食价格近期持续反弹，考虑到国际局势益发复杂以及疫情的持续传播，粮食价格预计将会保持高位震荡，因此食品项通胀压力或将略有增长。综合来看，我们认为短期内能源与食品项对整体通胀的拖累作用将会继续减弱。 2）核心商品通胀短期预计将会放缓，核心服务通胀可能保持坚挺，总体核心通胀或将缓慢下降。核心商品方面，美国曼海姆二手车价值指数 （ManheimUsedVehicleValueIndex）环比下降4%，二手车价格预计将会有一定幅度回落；新车方面，伴随着我国汽车的生产与出口恢复常态，以及全球供应链压力的减轻，新车价格增速或将下降，美国核心商品通胀短 期内会有所放缓，但需关注《通胀削减法案》对美国新车销售的影响；核 心服务方面，服务通胀可能保持坚挺。虽然美国夏季出行高峰即将结束， 但是相关的医疗服务需求仍在提速。此外，本月住房通胀环比增速再度提速，同比增长6.2%，较上月提升0.5个百分点，对核心服务提供了坚实的支撑。考虑到当前美国劳动力市场仍然坚挺，7月份每个求职者对应约 1.9个工作岗位，薪资增速保持在5.2%的高位，以房租为代表的服务价格预计将会保持坚挺。从Zillow房租指数来看，后续房租的回落幅度也将有限。总的来看，在核心商品的缓慢回落以及核心服务保持坚挺的综合作用下，核心通胀预计将会缓慢放缓。 3）总的来看，虽然本月美国的通胀水平有继续下跌，但是核心通胀却再度上涨，两者走势的分化主要是因为能源项的拖累，核心通胀的重新上行 显示当前美国通胀的基础仍然非常坚固。随着能源价格下行压力的减轻以及粮食价格的再度上升，美国总体通胀的高位徘徊局面预计将保持相当长的一段时间。若能源价格再度上行，则美国通胀的下行之路将更加崎岖。 美联储9月份大概率鹰派加息 强劲的劳动力市场和的坚挺的通胀水平，美联储9月份预计将会加息75bp。8月份美国新增非农就业31.5万人，虽边际放缓，但薪资增长同比增速较为坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍未有效缓解（可参考报告《就 业市场边际放缓，美联储会转向吗？—美国8月非农数据点评》），显示当前美国劳动力市场依旧强劲。在此情况下美联储官员纷纷表态要坚持加息，美联储主席鲍威尔表示历史告诫我们不能过早的放松政策，其他官员也表示年内继续加息，直到有较为令人信服的证据表明通胀出现降温。从8月份的通胀数据来看，核心通胀再度上行，美联储控制通胀的行动似乎见效甚微。考虑到当前劳动力市场的韧性，通胀“高烧难退”的局面短期难以有效改变。在此情况下，美联储在9月份FOMC会议上选择加息75bp将会是大概率事件。 风险提示 国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 图表1美国CPI有所回落，核心CPI再度提速图表2能源项带动本月CPI下行 能源 CPI同比 核心CPI同比 %核心服务核心商品食品 10 8 6 4 2 0 -2 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 -4 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 核心服务核心商品食品 能源 CPI环比 核心CPI环比 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 图表3美国核心商品与核心服务通胀增速上升图表4美国二手车价格环比继续下跌 % CPI:核心服务（环比，季调） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 CPI:核心商品（环比，季调） % 15 10 5 0 -5 -10 -15 CPI:二手车（环比）曼海姆二手车价值指数（环比） 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 资料来源：BLS，华安证券研究所资料来源：Manheim，FRED，华安证券研究所 图表5美国汽油价格连续13周下降图表6全球粮食期货价格再度上升 6美国常规零售汽油价格（美元/加仑） 5 4 3 2 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 1 期货结算价:CBOT玉米 美分/蒲期货结算价:CBOT小麦 耳式期货结算价:CBOT大豆（右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 0 美分/蒲耳式 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：何宁，华