货币政策与流动性观察：月初资金面有所企稳

证券研究报告|2023年12月11日 货币政策与流动性观察 月初资金面有所企稳 核心观点经济研究·宏观周报 月初资金面有所企稳 海外方面，上周（12月4日-12月10日）全球货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性为1.6%，不加息的可能性为98.4%。 国内流动性方面，上周（12月4日-12月8日）狭义流动性环比小幅宽松。央行上周净回笼力度略超预期，但月初资金面扰动因素相对较少，短端资金利率跨月后显著回落；中期利率方面，存单利率与短端背离，总体而言期限越短（如1M）上行幅度越大，可能部分反映了机构跨年需求。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（11月27日-12月1日）升高0.26至100.71。其中价格指标贡献140.69%，数量指标贡献 -40.69%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率环比上行拖累，R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购缩量续作对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过6000亿元，本月15日为办税截止日。 央行公开市场操作：上周（12月4日-12月10日），央行净投放流动性资金-10590亿元。其中：7天逆回购净投放-10590亿元（到期21360亿元，投放10770亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放 0亿元）。本周（12月11日-12月17日），央行逆回购将到期10770亿 元，其中7天逆回购到期10770亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本 周一（12月11日）央行7天逆回购净投放2180亿元，OMO存量为12950亿元。 银行间交易量：上周（12月4日-12月8日），银行间市场质押回购平均日均成交7.54万亿，较前一周（11月27日-12月1日，5.21万亿）升高2.33万亿。隔夜回购占比为88.5%，较前一周（83.1%）升高5.3pct。 债券发行：上周政府债净融资2563.4亿元，本周计划发行12841.9亿元，净融资额预计为1462.6亿元；上周同业存单净融资-521.9亿元，本周计划发行1250.2亿元，净融资额预计为-4755.0亿元；上周政策银行债净融资312.2亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为0.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资10.0亿元，本周计划发行40.5亿 元，净融资额预计为40.5亿元；上周企业债券净融资10.2亿元（其中 城投债融资贡献约-2977%），本周计划发行759.7亿元，净融资额预计为-2145.9亿元。 上周五（12月8日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（12月1日）上行0.23至98.81，同期美元指数上行0.80至104.00。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比2.90 社零总额当月同比7.60 出口当月同比0.50 M210.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数指向国内经济持续回升向好》——2023-12-11 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回落》——2023-12-08 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B继续明显上行》——2023-12-04 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2023-11-30 《货币政策与流动性观察-跨月流动性分层加剧》——2023-11-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 内容目录 周流动性回顾：月初资金面有所企稳4 流动性观察6 外部环境：美联储12月或将暂停加息6 国内利率：短端与中端利率走势分化7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著回升11 汇率：人民币兑美元走弱12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2