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货币政策与流动性观察:跨月资金面平稳无虞

2024-03-04董德志国信证券何***
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货币政策与流动性观察:跨月资金面平稳无虞

证券研究报告|2024年03月04日 货币政策与流动性观察 跨月资金面平稳无虞 核心观点经济研究·宏观周报 跨月资金面平稳无虞 海外方面,上周(2月26日-3月1日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为5%,不降息的可能性为95%。 国内流动性方面,在央行连续净投放呵护下,上周资金面延续均衡偏宽松态势,跨月平稳无虞。短端资金利率中枢有所抬升,总体呈前高后低走势。国信狭义流动性高频扩散指数较节前一周(2月19日-2月23日)边际上升0.01至101.05。其中价格指标贡献-429%,数量指标贡献529%。价格指数下降(收紧)主要上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度 (7天/14天利率减去同期限政策利率)和R001总体环比上行拖累,同业存单加权利率下行支撑。数量上,央行上周逆回购超额续作,对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作:上周(2月26日-3月3日),央行净投放流动性资金7370亿元。其中:7天逆回购净投放7370亿元(到期4270亿元, 投放11640亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿 元)。本周(3月4日-3月10日),央行逆回购将到期11640亿元, 其中7天逆回购到期11640亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一 (3月4日)央行7天逆回购净投放-3190亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为8450亿元。 银行间交易量:上周银行间市场质押回购平均日均成交6.44万亿,较前一周(2月19日-2月25日,7.09万亿)降低0.64万亿。隔夜回购占比为85.7%,较前一周(87.3%)降低1.6pct。 债券发行:上周政府债净融资720.6亿元,本周计划发行1928.8亿元, 净融资额预计为55.5亿元;上周同业存单净融资567.5亿元,本周计划发行266.1亿元,净融资额预计为-5454.1亿元;上周政策银行债净融资1250.0亿元,本周计划发行180.0亿元,净融资额预计为-620.7亿元;上周商业银行次级债券净融资-400.0亿元,本周计划发行0.0亿元,净融资额预计为-3.0亿元;上周企业债券净融资732.9亿元(其中城投债融资贡献约54%),本周计划发行1212.9亿元,净融资额预计为 -1334.3亿元。 上周五(3月1日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(2月23日)上行0.01至99.44,同期美元指数下行0.09,位于103.88。3月1日,美元兑人民币在岸汇率较2月23日的7.20维持不变;离岸汇率上行约 3基点至7.21。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M28.70 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续上涨》——2024-02-29 《宏观经济宏观周报-国内利率和股票价格或明显偏离国内基本面》——2024-02-26 《货币政策与流动性观察-节后首周资金面维持宽松》——2024-02-26 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转涨》——2024-02-22 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与前次持平》——2024-02-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:跨月资金面平稳无虞4 流动性观察6 外部环境:美联储3月降息预期较低6 国内利率:短端利率小幅上行7 国内流动性:上周央行逆回购超量续作9 债券融资:上周政府债券净融资大幅下降11 汇率:人民币汇率基本稳定12 图表目录 图1:狭义流动性扩散指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:债券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:跨月资金面平稳无虞 海外方面,上周(2月26日-3月1日)全球主要央行货币政策无重大变化。2月29日,多位美联储高官密集发表讲话,其中,旧金山联储主席戴利称,美联储已准备好根据需要降低利率;亚特兰大联储主席博斯蒂克预计,夏季开始降息合适。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为5%,不降息的可能性为95%。 图1:狭义流动性扩散指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周(2月26日-3月1日)狭义流动性环比基本持平。国信狭义流动性高频扩散指数较节前一周(2月19日-2月23日)边际上升0.01至101.05。其中价格指标贡献-429%,数量指标贡献529%。价格指数下降(收紧)主要上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)和R001总体环比上行拖累,同业存单加权利率下行支撑。数量上,央行上周逆回购超额续作,对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动:同业存 单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作:上周(2月26日-3月3日),央行净投放流动性资金7370 亿元。其中:7天逆回购净投放7370亿元(到期4270亿元,投放11640亿元), 14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。本周(3月4日-3月10 日),央行逆回购将到期11640亿元,其中7天逆回购到期11640亿元,14天逆 回购到期0亿元。截至本周一(3月4日)央行7天逆回购净投放-3190亿元,14 天逆回购净投放0亿元,OMO存量为8450亿元。 银行间交易量:上周银行间市场质押回购平均日均成交6.44万亿,较前一周(2 月19日-2月25日)降低0.64万亿。隔夜回购占比为85.7%,较前一周(87.3%)降低1.6pct。 债券发行:上周政府债净融资720.6亿元,本周计划发行1928.8亿元,净融资额 预计为55.5亿元;上周同业存单净融资567.5亿元,本周计划发行266.1亿元,净融资额预计为-5454.1亿元;上周政策银行债净融资1250.0亿元,本周计划发行180.0亿元,净融资额预计为-620.7亿元;上周商业银行次级债券净融资-400.0亿元,本周计划发行0.0亿元,净融资额预计为-3.0亿元;上周企业债券净融资 732.9亿元(其中城投债融资贡献约54%),本周计划发行1212.9亿元,净融资额预计为-1334.3亿元。 上周五(3月1日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(2月23日)上行0.01至99.44,同期美元指数下行0.09,位于103.88。3月1日,美元兑人民币在岸汇率较2月23日的7.20维持不变;离岸汇率上行约3基点至7.21。 流动性观察 外部环境:美联储3月降息预期较低 美联储 2月FOMC继续暂停加息,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)或已达到本轮加息高点,分别保持在5.40%和5.30%。上周四 (2月29日)SOFR利率较前一周(2月22日)升高2bp,位于5.32%。2月29日,旧金山联储主席戴利称,美联储已准备好根据需要降低利率;亚特兰大联储主席博斯蒂克预计,夏季开始降息较为合适。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为5%,不降息的可能性为95%。 截至2月28日,美联储资产负债表规模为7.57万亿美元,较前一周(2月21日) 降低138.76亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的84.42%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在1月议息会议暂停加息,其三大关键利率——主要再融资操作(MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率保持不变,分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率(ESTR)上周四(2月29日)较前一周(2月22日)下降2BP,位于3.89%。 日央行 日央行1月议息会议将政策利率维持在-0.1%。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 (TONAR)上周四(2月29日)较前一周(2月22日)保持不变,位于-0.01%。 国内利率:短端利率小幅上行 央行关键利率 上周(2月26日-3月3日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率小幅上行。上周(2月26日-3月1日),R001和DR001较前一周(2月19日-2月23日)分别上升6.4bp、6.0bp,位于1.84%和1.72%;R007和DR007分别上升5.9bp、3.5bp,位于2.08%和1.85%;R007-DR007 扩张至23bp,处于偏高水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周上行8.4bp至1.88%。 存单利率方面,各类发债主体有所分化。上周五(3月1日)国有行1年期存单发行利率较2月23日下行1.5bp,位于2.23%;股份行下行3.1bp,位于2.24%;城商行上行1.5bp,位于2.40%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行逆回购超量续作 上周(2月26日-3月3日),央行净投放流动性资金7370亿元。其中:7天逆回购净投放7370亿元(到期4270亿元,投放11640亿元),14天逆回购净投放 0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。 本周(3月4日-3月10日),央行逆回购将到期11640亿元,其中7天逆回购到 期11640亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(3月4日)央行7天逆回购净投放-3190亿元,14天逆回购净投放0亿元,O