货币政策与流动性观察：跨月资金面平稳无虞

证券研究报告|2024年03月04日 货币政策与流动性观察 跨月资金面平稳无虞 核心观点经济研究·宏观周报 跨月资金面平稳无虞 海外方面，上周（2月26日-3月1日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为5%，不降息的可能性为95%。 国内流动性方面，在央行连续净投放呵护下，上周资金面延续均衡偏宽松态势，跨月平稳无虞。短端资金利率中枢有所抬升，总体呈前高后低走势。国信狭义流动性高频扩散指数较节前一周（2月19日-2月23日）边际上升0.01至101.05。其中价格指标贡献-429%，数量指标贡献529%。价格指数下降（收紧）主要上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度 （7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，同业存单加权利率下行支撑。数量上，央行上周逆回购超额续作，对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周（2月26日-3月3日），央行净投放流动性资金7370亿元。其中：7天逆回购净投放7370亿元（到期4270亿元， 投放11640亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿 元）。本周（3月4日-3月10日），央行逆回购将到期11640亿元， 其中7天逆回购到期11640亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （3月4日）央行7天逆回购净投放-3190亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为8450亿元。 银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交6.44万亿，较前一周（2月19日-2月25日，7.09万亿）降低0.64万亿。隔夜回购占比为85.7%，较前一周（87.3%）降低1.6pct。 债券发行：上周政府债净融资720.6亿元，本周计划发行1928.8亿元， 净融资额预计为55.5亿元；上周同业存单净融资567.5亿元，本周计划发行266.1亿元，净融资额预计为-5454.1亿元；上周政策银行债净融资1250.0亿元，本周计划发行180.0亿元，净融资额预计为-620.7亿元；上周商业银行次级债券净融资-400.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为-3.0亿元；上周企业债券净融资732.9亿元（其中城投债融资贡献约54%），本周计划发行1212.9亿元，净融资额预计为 -1334.3亿元。 上周五（3月1日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（2月23日）上行0.01至99.44，同期美元指数下行0.09，位于103.88。3月1日，美元兑人民币在岸汇率较2月23日的7.20维持不变；离岸汇率上行约 3基点至7.21。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M28.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续上涨》——2024-02-29 《宏观经济宏观周报-国内利率和股票价格或明显偏离国内基本面》——2024-02-26 《货币政策与流动性观察-节后首周资金面维持宽松》——2024-02-26 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转涨》——2024-02-22 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与前次持平》——2024-02-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：跨月资金面平稳无虞4 流动性观察6 外部环境：美联储3月降息预期较低6 国内利率：短端利率小幅上行7 国内流动性：上周央行逆回购超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅下降11 汇率：人民币汇率基本稳定12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：跨月资金面平稳无虞 海外方面，上周（2月26日-3月1日）全球主要央行货币政策无重大变化。2月29日，多位美联储高官密集发表讲话，其中，旧金山联储主席戴利称，美联储已准备好根据需要降低利率；亚特兰大联储主席博斯蒂克预计，夏季开始降息合适。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为5%，不降息的可能性为95%。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（2月26日-3月1日）狭义流动性环比基本持平。国信狭义流动性高频扩散指数较节前一周（2月19日-2月23日）边际上升0.01至101.05。其中价格指标贡献-429%，数量指标贡献529%。价格指数下降（收紧）主要上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，同业存单加权利率下行支撑。数量上，央行上周逆回购超额续作，对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存 单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周（2月26日-3月3日），央行净投放流动性资金7370 亿元。其中：7天逆回购净投放7370亿元（到期4270亿元，投放11640亿元）， 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月4日-3月10 日），央行逆回购将到期11640亿元，其中7天逆回购到期11640亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（3月4日）央行7天逆回购净投放-3190亿元，14 天逆回购净投放0亿元，OMO存量为8450亿元。 银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交6.44万亿，较前一周（2 月19日-2月25日）降低0.64万亿。隔夜回购占比为85.7%，较前一周（87.3%）降低1.6pct。 债券发行：上周政府债净融资720.6亿元，本周计划发行1928.8亿元，净融资额 预计为55.5亿元；上周同业存单净融资567.5亿元，本周计划发行266.1亿元，净融资额预计为-5454.1亿元；上周政策银行债净融资1250.0亿元，本周计划发行180.0亿元，净融资额预计为-620.7亿元；上周商业银行次级债券净融资-400.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为-3.0亿元；上周企业债券净融资 732.9亿元（其中城投债融资贡献约54%），本周计划发行1212.9亿元，净融资额预计为-1334.3亿元。 上周五（3月1日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（2月23日）上行0.01至99.44，同期美元指数下行0.09，位于103.88。3月1日，美元兑人民币在岸汇率较2月23日的7.20维持不变；离岸汇率上行约3基点至7.21。 流动性观察 外部环境：美联储3月降息预期较低 美联储 2月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）或已达到本轮加息高点，分别保持在5.40%和5.30%。上周四 （2月29日）SOFR利率较前一周（2月22日）升高2bp，位于5.32%。2月29日，旧金山联储主席戴利称，美联储已准备好根据需要降低利率；亚特兰大联储主席博斯蒂克预计，夏季开始降息较为合适。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为5%，不降息的可能性为95%。 截至2月28日，美联储资产负债表规模为7.57万亿美元，较前一周（2月21日） 降低138.76亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的84.42%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在1月议息会议暂停加息，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率保持不变，分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（2月29日）较前一周（2月22日）下降2BP，位于3.89%。 日央行 日央行1月议息会议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周四（2月29日）较前一周（2月22日）保持不变，位于-0.01%。 国内利率：短端利率小幅上行 央行关键利率 上周（2月26日-3月3日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率小幅上行。上周（2月26日-3月1日），R001和DR001较前一周（2月19日-2月23日）分别上升6.4bp、6.0bp，位于1.84%和1.72%；R007和DR007分别上升5.9bp、3.5bp，位于2.08%和1.85%；R007-DR007 扩张至23bp，处于偏高水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行8.4bp至1.88%。 存单利率方面，各类发债主体有所分化。上周五（3月1日）国有行1年期存单发行利率较2月23日下行1.5bp，位于2.23%；股份行下行3.1bp，位于2.24%；城商行上行1.5bp，位于2.40%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行逆回购超量续作 上周（2月26日-3月3日），央行净投放流动性资金7370亿元。其中：7天逆回购净投放7370亿元（到期4270亿元，投放11640亿元），14天逆回购净投放 0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（3月4日-3月10日），央行逆回购将到期11640亿元，其中7天逆回购到 期11640亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月4日）央行7天逆回购净投放-3190亿元，14天逆回购净投放0亿元，O