您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[国信证券]:货币政策与流动性观察:跨月后资金面逐步企稳 - 发现报告
当前位置:首页/宏观策略/报告详情/

货币政策与流动性观察:跨月后资金面逐步企稳

2024-08-06国信证券冷***
AI智能总结
查看更多
货币政策与流动性观察:跨月后资金面逐步企稳

货币政策与流动性观察 跨月后资金面逐步企稳 证券研究报告|2024年08月05日 核心观点经济研究·宏观周报 跨月后资金面逐步企稳 海外方面,上周(7月29日-8月4日)日本央行加息15个基点。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为73.5%,不降息的可能性为26.5%。 国内流动性方面,随着跨月平稳结束,资金面逐步企稳,公开市场转为回笼资金。国信货币政策力度指数较前一周(7月22日-7月28日)小幅下降0.01至102.02。其中价格指标上升贡献-0.2%,数量指标下降贡献100.2%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后同业存单加权利率偏离度(相较MLF)环比上行拖累,R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度(相较同期限OMO)以及R001利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对数量指标仍为拖累。本周关注同业存单到期近6000亿元,关注对流动性造成的扰动。 央行公开市场操作:上周(7月29日-8月4日),央行净投放流动性 -2037亿元。其中:7天逆回购净投放-2037亿元(到期9847.5亿元, 投放7810.5亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0 亿元)。本周(8月5日-8月11日),央行逆回购将到期7810.5亿元, 其中7天逆回购到期7810.5亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(8月5日)央行7天逆回购净投放-3009亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为4801.5亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交5.97万亿,较前一周(7月22日-7月28日)减少-0.45万亿。隔夜回购占比为86.0%,较前一周(85.9%)下降0.2pct。 债券发行:上周政府债净融资1467.5亿元,本周计划发行5944.5亿元, 净融资额预计为4250.2亿元;上周同业存单净融资966.3亿元,本周计划发行1228.0亿元,净融资额预计为-4690.2亿元;上周政策银行债净融资1280.0亿元,本周计划发行170.0亿元,净融资额预计为120.0 亿元;上周商业银行次级债券净融资-404.0亿元,本周计划发行640.0 亿元,净融资额预计为635.0亿元;上周企业债券净融资461.0亿元(其 中城投债融资贡献约-3.19%),本周计划发行1021.5亿元,净融资额预计为-1462.3亿元。 汇率:上周五(8月2日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(7月26日)下行0.39至98.95,同期美元指数下行1.09,位于103.23。8月2日,美元兑人民币在岸汇率较7月26日下降0.03,位于7.22;离岸汇率位于7.23。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.90 社零总额当月同比2.00 出口当月同比8.60 M26.20 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-经济增长动能弱化,政府稳增长力度短期内或加大》——2024-08-04 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续等待反转》——2024-08-01 《货币政策与流动性观察-货币政策逆周期力度加大》——2024-07-29 《宏观经济宏观周报-地产刺激政策效力消减,经济增长动能有所弱化》——2024-07-28 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-07-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:跨月后资金面逐步企稳4 流动性观察6 外部环境:美联储9月大幅降息概率提升6 国内利率:短端利率小幅回落7 国内流动性:上周央行缩量续作9 债券融资:上周政府债券净融资回升11 汇率:人民币兑美元有所企稳12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:跨月后资金面逐步企稳 海外方面,上周(7月29日-8月4日)日本央行加息15个基点。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为1.5%,降息50bp的可能性为98.5%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周宽松力度边际收紧。国信货币政策力度指数较前一周(7月22日-7月28日)小幅下降0.01至102.02。其中价格指标上升贡献-0.2%,数量指标下降贡献100.2%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后同业存单加权利率偏离度(相较MLF)环比上行拖累,R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度(相较同期限OMO)以及R001利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对数量指标仍为拖累。 央行公开市场操作:上周(7月29日-8月4日),央行净投放流动性-2037亿元。其中:7天逆回购净投放-2037亿元(到期9847.5亿元,投放7810.5亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。本周(8月5日-8月11 日),央行逆回购将到期7810.5亿元,其中7天逆回购到期7810.5亿元,14天 逆回购到期0亿元。截至本周一(8月5日)央行7天逆回购净投放-3009亿元, 14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为4801.5亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交5.97万亿,较前一周(7月22日-7月28日)减少-0.45万亿。隔夜回购占比为86.0%,较前一周(85.9%)下降0.2pct。 债券发行:上周政府债净融资1467.5亿元,本周计划发行5944.5亿元,净融资 额预计为4250.2亿元;上周同业存单净融资966.3亿元,本周计划发行1228.0亿元,净融资额预计为-4690.2亿元;上周政策银行债净融资1280.0亿元,本周计划发行170.0亿元,净融资额预计为120.0亿元;上周商业银行次级债券净融 资-404.0亿元,本周计划发行640.0亿元,净融资额预计为635.0亿元;上周企 业债券净融资461.0亿元(其中城投债融资贡献约-3.19%),本周计划发行1021.5亿元,净融资额预计为-1462.3亿元。 汇率:上周五(8月2日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(7月26日)下行0.39至98.95,同期美元指数下行1.09,位于103.23。8月2日,美元兑人民币在岸汇率较7月26日下降0.03,位于7.22;离岸汇率位于7.23。 流动性观察 外部环境:美联储9月大幅降息概率提升 美联储 7月FOMC维持政策利率不变,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)分别保持在5.40%和5.30%。上周三(8月1日)SOFR利率较前一周(7月25日)保持不变,位于5.35%。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为1.5%,降息50bp的可能性为98.5%。 截至7月31日,美联储资产负债表规模为7.18万亿美元,较前一周(7月24日)减少270.64亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的80.1%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议维持利率不变,其三大关键利率——主要再融资操作 (MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分别位于4.25%、4.5% 和3.75%。欧元短期利率(ESTR)上周四(8月1日)较前一周(7月25日)上下降0.01%,位于3.66%。 日央行 日央行7月议息会议加息15个基点。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率上调至0.25%,贴现率保持不变,位于0.3%。东京隔夜平均利率(TONAR)上周四(8月1日)较前一周(7月25日)上升0.15%,位于0.23%。 国内利率:短端利率小幅回落 关键利率 上周(7月29日-8月4日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率普遍下行。上周(7月29日-8月4日),R001和DR001较前一周(7月22日-7月28日)分别下降4.4bp、7.6bp,位1.75%和1.65%;R007和DR007分别下降1.9bp、2.7bp,位于1.89%和1.79%;R007-DR007 扩张至10.1bp,仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周下行4.0bp至1.78%。 存单利率方面,各类发债主体发行利率普遍下行。上周五(8月2日)国有行1年期存单发行利率较前一周(7月26日)下行5.7bp,位于1.85%;股份行下行4.4bp,位于1.88%;城商行下行5.6bp,位于1.98%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行缩量续作 上周(7月29日-8月4日),央行净投放流动性-2037亿元。其中:7天逆回购净投放-2037亿元(到期9847.5亿元,投放7810.5亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。 本周(8月5日-8月11日),央行逆回购将到期7810.5亿元,其中7天逆回购 到期7810.5亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(8月5日)央行7天逆回购净投放-3009亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为4801.5亿元。 上周(7月29日-8月4日),银行间市场质押回购平均日均成交5.97万亿,较前一周(7月22日-7月28日)减少-0.45万亿。隔夜回购占比为86.0%,较前一周(85.9%)下降0.2pct。 图16:“三档两优”准备金体系图