货币政策与流动性观察：月初流动性保持宽松

证券研究报告|2023年06月12日 货币政策与流动性观察 月初流动性保持宽松 核心观点经济研究·宏观周报 月初流动性保持宽松 海外方面，上周（6月5日-6月9日）全球央行的货币政策无重大变化。美国至6月3日当周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人。市场将美联储6月加息25bp预期延后至7月后，联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约3成(27.0%)，不加息可能性约7成(73.0%)。 国内流动性方面，上周（6月5日-6月9日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月29日-6月2日）上升0.15至101.07。其中价格指标贡献145.16%，数量指标贡献-45.16%。价格指数上升（放松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。本周关注以下因素的扰动：一是同业存单到期超过7000亿元；二是本周政 府债净融资额预计大幅回落；三是本月15日为办税截止日。 央行公开市场操作：上周（6月5日-6月11日），央行净投放短期流动性资金-690亿元。其中：7天逆回购净投放-690亿元（到期790亿元，投放100亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（6月12日-6月18日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天 逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（6月12 日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存 量为100亿元。 银行间交易量：上周（6月5日-6月9日），银行间市场质押回购平均日均成交8.50万亿，较前一周（5月29日-6月2日，6.97万亿）增加 1.53万亿。隔夜回购占比为91.9%，较前一周（89.6%）上升2.3pct。 债券发行：上周政府债净融资3368.6亿元，本周计划发行3588.6亿元，净融资额预计为120.7亿元；上周同业存单净融资-393.8亿元，本周计划发行2059.3亿元，净融资额预计为-5084.8亿元；上周政策银行债净融资173.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为50.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-5.0亿元，本周计划发行315.0亿元，净融资额预计为165.0亿元；上周企业债券净融资611.5亿元（其中城投债融资贡献约90.40%），本周计划发行1342.8亿元，净融资额预计为-1245.7亿元。 上周五（6月9日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月2日）下行0.49至97.65，美元指数下行0.49至103.56。6月9日，美元兑人民币在岸汇率较6月2日的7.08上行约491基点至7.12，离岸汇率上行约417基点至7.13。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.70 社零总额当月同比18.40 出口当月同比-7.50 M212.40 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内投资领域景气有所回暖》——2023-06-05 《货币政策与流动性观察-5月以来资金利率呈现松动迹象》— —2023-05-29 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数继续回落，国内经济仍偏弱》——2023-05-29 《宏观经济宏观周报-国内消费景气上升，投资和房地产领域仍偏弱》——2023-05-23 《货币政策与流动性观察-逆回购缩量，MLF超量续作》——2023-05-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：月初流动性保持宽松4 流动性观察6 外部环境：美联储6月或将“喘口气”6 国内利率：短端利率有所分化7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升11 汇率：人民币汇率持续走弱12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：月初流动性保持宽松 海外方面，上周（6月5日-6月9日）全球央行的货币政策无重大变化。美国至6月3日当周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市 场预期的23.5万人。市场将美联储6月加息25bp预期延后至7月后，联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约3成(27.0%)，不加息可能性约7成(73.0%)。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（6月5日-6月9日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月29日-6月2日）上升0.15至101.07。其中价格指标贡献145.16%，数量指标贡献-45.16%。价格指数上升（放松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。央行上周逆回购缩量续作，对 数量指数形成拖累。本周关注以下因素的扰动：一是同业存单到期超过7000亿 元；二是本周政府债净融资额预计大幅回落；三是本月15日为办税截止日。 央行公开市场操作：上周（6月5日-6月11日），央行净投放短期流动性资金-690亿元。其中：7天逆回购净投放-690亿元（到期790亿元，投放100亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（6月12日-6月18 日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购 到期0亿元。截至本周一（6月12日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回 购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 银行间交易量：上周（6月5日-6月9日），银行间市场质押回购平均日均成交 8.50万亿，较前一周（5月29日-6月2日，6.97万亿）增加1.53万亿。隔夜回购占比为91.9%，较前一周（89.6%）上升2.3pct。 债券发行：上周政府债净融资3368.6亿元，本周计划发行3588.6亿元，净融资 额预计为120.7亿元；上周同业存单净融资-393.8亿元，本周计划发行2059.3亿元，净融资额预计为-5084.8亿元；上周政策银行债净融资173.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为50.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 -5.0亿元，本周计划发行315.0亿元，净融资额预计为165.0亿元；上周企业债 券净融资611.5亿元（其中城投债融资贡献约90.40%），本周计划发行1342.8亿元，净融资额预计为-1245.7亿元。 上周五（6月9日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月2日）下行0.49至97.65，美元指数下行0.49至103.56。6月9日，美元兑人民币在岸汇率较6 月2日的7.08上行约491基点至7.12，离岸汇率上行约417基点至7.13。 流动性观察 外部环境：美联储6月或将“喘口气” 美联储 5月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.15%和5.05%。上周四（6月8日）SOFR利率较前一周（6月1日）降低3bp，位于5.05%。美国至6月3日当周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人。市场将美联储6月加息25BP预期延后至7月后，联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约3成(27.0%)，不加息可能性约7成(73.0%)。 截至6月7日，美联储资产负债表规模为8.39万亿美元，较前一周（5月31日）升高34.71亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的93.58%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在5月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.75%、4.00%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（6月8日）较前一周（6月1日）保持不变，位于3.15%。欧洲央行行长拉加德表示，尽管欧元区的价格压力有所缓解，但利率必须继续上调：“我们未来的决定将确保将关键利率上调至足够的限制性水平，实现通胀率及时恢复到2%的中期目标”。 日央行 日央行4月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（6月8日）较前一周（6月1日）上升3bp，位于-0.04%。日本央行行长植田和男周二表示，日本央行将继续实行量化质化宽松政策，直到实现通胀目标。 国内利率：短端利率有所分化 央行关键利率 5月22日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率有所分化。上周五（6月9日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较一周前（6月2日）分别下行4bp和保持不变，位于1.34%和1.88%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行20bp至1.46%。具体来看，上周五R001、DR001较一周前分别下行3bp、5bp；R007、DR007分别下行1bp、上行3bp。 存单利率方面，各类发债主体总体下行。上周五（6月9日）国有行1年期存单发行利率较6月2日下行4.50bp，位于2.33%；股份行下行3.13bp至2.35%，城商行下行0.03bp，位于2.63%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中长端流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Win